最近半年，外資入華設立人民幣基金可謂炙手可熱。一起伴隨的現象是，人民幣升值預期及海外熱錢(qián)在國內涌動(dòng)。其間有無(wú)因果邏輯？還是僅僅偶合？
    2009年8月，黑石集團在上海設立百仕通中華發(fā)展投資基金，募資約50億人民幣。同期，香港第一東方投資集團上海子公司獲準注冊，并將在未來(lái)12個(gè)月管理總額達60億元的人民幣基金。
    2010年1月，凱雷宣布在北京設立50億元的人民幣基金，不久，凱雷再次宣布，攜手復星集團在上海設立合資基金。
    2010年3月，瑞銀擬在北京設立人民幣基金。同月，以色列英飛尼迪與北京、蘇州、哈爾濱、石家莊、常州、寧波和天津七地政府洽談，均有設立人民幣基金的動(dòng)向……

    探源：多因素催熱人民幣基金

    盡管英飛尼迪創(chuàng )始合伙人高哲銘(Amir Gal-Or)在接受記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)仍不愿透露這些基金的具體進(jìn)展，但理由僅僅是“希望日后可以集中宣布”，而記者了解到，目前英飛尼迪計劃成立的六支人民幣基金中，有些已經(jīng)募資到位并召開(kāi)過(guò)董事會(huì )，相關(guān)工作推進(jìn)效果可觀(guān)。
    對此熱潮，深圳創(chuàng )業(yè)投資公會(huì )秘書(shū)長(cháng)王守仁認為，首先，這與金融危機的沖擊等因素有關(guān)。王守仁表示，在金融危機中，境外資本市場(chǎng)低迷，企業(yè)上市大量減少，此外，特別是歐美一些長(cháng)線(xiàn)資金嚴重缺乏，境外募資規�？s小、效率降低；因而過(guò)去在國內從事創(chuàng )業(yè)投資業(yè)務(wù)的外資機構及其管理人開(kāi)始探索人民幣投資。其次，由于我國社會(huì )經(jīng)濟復蘇向好，又大力發(fā)展中小板、創(chuàng )業(yè)板等多層次資本市場(chǎng)， 為在國內從事過(guò)創(chuàng )投業(yè)務(wù)的外資PE帶來(lái)很大誘惑。
    第三，也是最重要的因素是，我國進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式轉型期，從中央到地方都加大了對高新產(chǎn)業(yè)的支持力度，各地紛紛拿出財政資金開(kāi)始進(jìn)入股權投資領(lǐng)域，并且認為外國投資管理人有成功的案例和豐富的經(jīng)驗，這為地方政府與外資投資機構合作提供了充足的動(dòng)力。

    暗潮：熱錢(qián)涌動(dòng)引來(lái)嚴管

    就在外資參與人民幣基金籌建的熱情倍漲之時(shí)，人民幣升值呼聲也越來(lái)越高。社科院金融所中國經(jīng)濟評價(jià)中心主任劉煜輝告訴記者，這種壓力主要來(lái)源于外部。
    劉煜輝指出，人民幣匯率從整體上講是政策變量，并不由市場(chǎng)決定。目前，境外資金確實(shí)有揣測人民幣政策松動(dòng)的意向；而且從各方面情況來(lái)看，未來(lái)人民幣盯住美元松動(dòng)的可能性的確正在增加，海外資金進(jìn)入國內的意向比較強。
    針對此壓力，國家外匯管理局近期正式開(kāi)展對熱錢(qián)流入壓力加大的專(zhuān)項檢查，其中檢查的主要對象就包括外商直接投資以及跨境資金流入等。業(yè)內人士指出，這顯示出有關(guān)部門(mén)對國際收支環(huán)境和外匯跨境流動(dòng)的預期并不樂(lè )觀(guān)，對假借各種方式流入的熱錢(qián)將進(jìn)行嚴防死守。
    據報道，外資熱衷于在此時(shí)設立人民幣基金，與中國收緊外匯監管有一定關(guān)系。
    不過(guò)，投中集團CEO陳頡接受記者采訪(fǎng)時(shí)認為，所謂外資PE入華主要是因為人民幣升值預期，即PE資金中暗藏大量熱錢(qián)的說(shuō)法并不成立�！巴赓YPE的資金經(jīng)嚴格的外匯審查才能入境，且投資還受多方約束，實(shí)際已是明錢(qián)�！标愵R表示。
    另一方面，今年信貸全面收緊，特別是地方政府的項目融資和融資平臺，是重點(diǎn)監管的對象�！霸谫Y金鏈相對較緊的情勢下，地方政府也有一定的動(dòng)力尋求海外資金的合作�！眲㈧陷x說(shuō)。
    王守仁也提示，特別是在兩會(huì )之后，從中央到地方都在大力發(fā)展各類(lèi)創(chuàng )業(yè)投資基金，支持發(fā)展戰略新興產(chǎn)業(yè)，必然會(huì )出現外資熱錢(qián)再一次涌入國內的情況。此時(shí)，合理有效的引導和監管變得至關(guān)重要。

    隱憂(yōu)：法規監管均難到位

    人民幣基金火熱背后，也凸顯了因我國外匯管制而使得國外LP難覓其門(mén)而入的窘境。各種或明或暗的途徑都正在被外資PE嘗試。
    另外，除了直接換匯成人民幣參與出資，更多時(shí)候外資創(chuàng )投基金充當的是管理者角色。但其中也存在許多問(wèn)題，據王守仁介紹，如果外資創(chuàng )投的管理團隊，同時(shí)管理著(zhù)外幣基金和人民幣基金，則必然發(fā)生沖突。王守仁告訴記者，因為人民幣基金的管理團隊大多是華人，他們多以賺取資金凈收益20%的收益為目的，這種利益的驅動(dòng)很可能促使外資創(chuàng )投的華人管理團隊，把更多把精力偏向人民幣基金的管理上，而忽視了正在管理的外幣基金。
    此外，相關(guān)法規的缺失也使外資創(chuàng )投與國內機構的合作既難監管也難保護。例如，我國有限合伙企業(yè)實(shí)行書(shū)面承諾制，而不驗資，因而雙方若采取有限合伙的方式，難免出現虛假承諾，尤其是民間合作的基金。據王守仁介紹，這樣的問(wèn)題已經(jīng)出現，并且反映到國家層面。
    另一方面，外資創(chuàng )投的華人管理者擔任普通合伙人，承擔無(wú)限責任，而我國沒(méi)有無(wú)限責任法，也缺乏嚴明的司法程序，而這些人的資產(chǎn)都在境外，如何承擔無(wú)限責任也成了問(wèn)題。
    最后是退出問(wèn)題，王守仁告訴記者，“如果外資投資機構的人民幣基金投資成功，企業(yè)如期上市，則他們的投資及管理收益，可能就要換匯出境，但目前并沒(méi)有如何換匯的明確規定，此外相應的稅收問(wèn)題也沒(méi)有解決�！�
    王守仁表示，行業(yè)的監管問(wèn)題已經(jīng)引起了有關(guān)部委的關(guān)注，目前相關(guān)的政策解決方案也正在研究制定中。