6月11日國家統計局公布5月份宏觀(guān)數據,CPI和PPI數據分別為3.1%和7.1%，CPI增幅創(chuàng )下19個(gè)月新高。與此同時(shí)，央行發(fā)布數據顯示，5月新增人民幣貸款6394億元，同比少增275億元，比4月減少1346億元。5月末，廣義貨幣(M2)余額66.34萬(wàn)億元,同比增長(cháng)21%，比上月低0.5個(gè)百分點(diǎn)，M2增速連續6月回落。從這些數據來(lái)看，中國經(jīng)濟仍然面臨通脹壓力，盡管貨幣政策正在緊縮。
就在5月份數據公布前的一段時(shí)間，有關(guān)中國經(jīng)濟可能陷入通縮或者二次探底的言論開(kāi)始流行，較為中性的觀(guān)點(diǎn)則強調兩難，即一方面要防通脹，一方面又要防經(jīng)濟下滑。這是因為在過(guò)去的2個(gè)月，中國經(jīng)濟面臨高度的復雜性與不確定性。具體表現為外部面臨歐洲主權危機引起全球通縮的可能，而在內部，房地產(chǎn)調控與整頓地方融資平臺讓拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)三駕馬車(chē)中最重要的投資，面臨熄火危險。而這種擔憂(yōu)傳導到股市，受壞賬增加疑慮以及新房交易量增幅下降影響，銀行股與地產(chǎn)股陰跌不止，拖累大盤(pán)下瀉600余點(diǎn)。因此，在整個(gè)五月，受傷的資本市場(chǎng)一直在尋找下跌的理由，這讓所謂“通縮論”抬頭，并期望政府放棄調控政策。
實(shí)際上，中國并不存在所謂的通縮，而是通脹壓力始終高懸。要知道，以住房和汽車(chē)消費下降來(lái)論證通縮是無(wú)厘頭的行為，因為通貨緊縮指的是市場(chǎng)上流通貨幣減少，貨幣所得減少，購買(mǎi)力下降，影響到物價(jià)下跌，形成通貨緊縮。而中國住房的交易量下降，并非人們收入減少所致，而是調控造成的預期影響購買(mǎi)行為，尤其即使不是由調控導致下降，那也是因為資產(chǎn)價(jià)格膨脹的原因而非通縮。汽車(chē)銷(xiāo)售量的逐月萎縮也非購買(mǎi)力下降，而是市場(chǎng)飽和度所起的作用。事實(shí)上，中國流通貨幣在去年以來(lái)并未減少而是增多，尤其是民間剩余資本四處投機，成為一些農產(chǎn)品、中草藥、收藏品等價(jià)格上漲的主要原因。
而更直白的現象是，中國爆發(fā)全國性的加薪潮，這是因為通脹導致的生活成本增加，迫使工人提出更高的薪酬要求，這也是很多地區出現“民工荒”的主要原因，甚至一些地區開(kāi)始征招年齡較大的工人。作為通脹的產(chǎn)物，加薪潮表明，中國存在通脹壓力而非通縮危險。所謂通縮，不過(guò)是資本市場(chǎng)投機者夢(mèng)幻的拯救，盡管中國經(jīng)濟確實(shí)面臨最糾結的局面，但是沒(méi)有證據表明中國經(jīng)濟會(huì )出現二次探底的可能，因為政府的政策至今仍然較為寬松，除了抑制資產(chǎn)泡沫的局部政策之外。
目前，市場(chǎng)擔憂(yōu)的是政策退出與二次探底的關(guān)系，事實(shí)上，這些憂(yōu)慮在中國并不存在。因為，世界已經(jīng)從全球金融危機后分裂為兩個(gè)部分：一部分是遭受危機的歐美國家去杠桿化后，民間經(jīng)濟并未復蘇，而政府面臨赤字危機，財政緊縮是必然選擇，這可能會(huì )導致歐美經(jīng)濟出現所謂的二次探底；而新興市場(chǎng)國家，在危機中并未被華爾街的衍生品所感染，但是卻實(shí)行了積極的貨幣與財政刺激政策，因此，他們今天大部分面臨通脹壓力。
在澳大利亞、印度、俄羅斯等國加息后，巴西央行9日上調利率75個(gè)基點(diǎn)至10.25%。這是該行自金融危機后連續第二次升息。新西蘭央行10日也宣布，將官方現金利率從2.5%上調25個(gè)基點(diǎn)至2.75%。這是該行自2008年7月迄今的首次加息行動(dòng)。為應對危機，中國向市場(chǎng)注入了世界最大規模的流動(dòng)性，盡管CPI數據溫和，事實(shí)上，人們的感受已經(jīng)深陷通脹，因此，中國根本不應該考慮二次探底的問(wèn)題，而是與其他新興市場(chǎng)國家一樣，面臨加息的選擇。
為什么中國顯得選擇兩難，畏首畏尾呢？這是因為中國所處的特殊時(shí)期有關(guān)，即中國面臨巨大的結構調整的壓力。事實(shí)上，中國自2006年以來(lái)就一直在穩定增長(cháng)（就業(yè)）、經(jīng)濟轉型與抑制通脹三角關(guān)系中維持均衡，而且始終將增長(cháng)放在首位，并且不惜以發(fā)生所謂的“結構性通脹”為代價(jià)。尤其是在危機之中，以天量的信貸投放與財政投資完成保八任務(wù)，埋下通脹隱患。轉型也需要一個(gè)穩定增長(cháng)環(huán)境作為挪移的空間，而且如資源價(jià)格改革、收入分配改革等都會(huì )提高中國的生產(chǎn)成本，增加成本性通脹壓力。因此，防通脹實(shí)際上處在政策隊伍之尾。
但是，長(cháng)期積累下來(lái)的通脹壓力、難見(jiàn)成效的轉型以及依靠貨幣推動(dòng)的增長(cháng)經(jīng)過(guò)幾年的運轉，現在三者之間的均衡很容易被打破。這意味著(zhù)，一味維持增長(cháng)的做法已經(jīng)走到盡頭，即傳統的增長(cháng)模式已經(jīng)潛力不大，需要盡快轉型，否則會(huì )積累更多的信貸壓力、地方債務(wù)、資產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩等，通脹也會(huì )爆發(fā)。因此，中國所擔憂(yōu)的并非二次探底，而是傳統發(fā)展空間的削弱以及轉型帶來(lái)的階段性混亂。
首先，轉型需要淘汰落后產(chǎn)能、抑制低效的重復性固定資產(chǎn)投資以及地產(chǎn)泡沫，這會(huì )削弱投資的拉動(dòng)力，而外需若有不振，中國經(jīng)濟增長(cháng)可能動(dòng)力不足。其次，調整收入分配改革，增加百姓收入才能擴大消費。而增加工人初次分配的收入，比如目前提高最低工資標準和加薪潮，也會(huì )讓一些競爭力較弱的企業(yè)面臨倒閉風(fēng)險。但是，在此階段，新興產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有成長(cháng)壯大，民間投資也因行業(yè)壁壘和產(chǎn)能過(guò)剩而活力不足。轉型讓未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)陷入困惑，具有明顯的不確定性，因此，才有擔憂(yōu)所謂的“通縮”、“二次探底”。
實(shí)際上，在增長(cháng)、轉型與通脹之間，現在中國最現實(shí)的抉擇是令經(jīng)濟增長(cháng)實(shí)現“軟著(zhù)陸”，即通過(guò)抑制通脹，降低貨幣推動(dòng)增長(cháng)的能力，防止經(jīng)濟泡沫化。也就是說(shuō)，高增長(cháng)不應該放在政策目標的首位了，而應該是降低增長(cháng)目標，這樣才有空間抑制通脹，并鼓勵轉型。否則，以貨幣繼續推動(dòng)高增長(cháng)，必然引爆通脹，并抑制轉型力量而鼓勵投機性活動(dòng)。
只有先引導經(jīng)濟實(shí)現軟著(zhù)陸，才能讓經(jīng)濟處于一個(gè)可期的穩定環(huán)境中，有利于市場(chǎng)做出判斷并進(jìn)行恰當的投資。否則，如果中國經(jīng)濟繼續保持走鋼絲的局面，宏觀(guān)經(jīng)濟政策一方面刺激增長(cháng)，同時(shí)又要防止通脹與金融安全，這完全是不可能的任務(wù)，將不確定的風(fēng)險推給了所有的市場(chǎng)主體，引起恐慌，并刺激更多的短期經(jīng)濟活動(dòng)，更加破壞市場(chǎng)的穩定。因此，中國經(jīng)濟在區域投資計劃與振興新興產(chǎn)業(yè)的雙重保護下，應該逐步降低增長(cháng)速度，并加快轉型的步伐，讓市場(chǎng)有一個(gè)明確的未來(lái)和希望。
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