據《廣州日報》報道，造紙工業(yè)“十二五”規劃草案已經(jīng)完成，預計結構調整、提升改造與綠色發(fā)展將成為規劃關(guān)鍵詞。此外，規劃還將對行業(yè)發(fā)展速度、環(huán)境保護和資源利用三方面作出新規定，還將包括新的行業(yè)扶持政策，這將導致行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)受益。

    行業(yè)基本面將回暖

    今年4-6月份進(jìn)口到岸木漿價(jià)格上升到了歷史最高水平，每噸達到821美元，與此同時(shí)，紙品價(jià)格自4月份開(kāi)始出現下滑趨勢，受到紙價(jià)下跌的影響，造紙企業(yè)股價(jià)4月份觸頂以來(lái)也處于下降通道中。
    產(chǎn)品價(jià)格下滑卻對應了歷史最高的成本水平，因此，三季度企業(yè)毛利率很可能將繼續下滑，從而對企業(yè)盈利形成負面沖擊。
    如果說(shuō)2008年下半年紙品價(jià)格出現30%以上的下跌幅度主要源自庫存高企及企業(yè)在悲觀(guān)預期下的非理性?huà)伿�，那么今年下半年再出現這種現象的概率非常小。今年5月底造紙企業(yè)庫存總量達到366億元，盡管當前造紙企業(yè)存在一定的庫存壓力，但已經(jīng)大幅小于2008年11月份水平。當前庫存增加的主要原因來(lái)自于今年1-4月份木漿漲價(jià)，貿易商預期紙價(jià)有上漲動(dòng)力，因此正常的市場(chǎng)需求和預防漲價(jià)的備庫需求，導致紙品訂單超量增加，使得企業(yè)加班加點(diǎn)大量生產(chǎn)，形成了5月份庫存的增長(cháng)。但在經(jīng)歷過(guò)2008年第四季度的慘痛教訓后，無(wú)論是企業(yè)還是貿易商都不會(huì )超常規備庫，因此總體上看，當期庫存壓力遠小于2008年11月份，在下游需求穩定的背景下，目前稍高的庫存壓力可以通過(guò)時(shí)間慢慢消化，而行業(yè)不存在大幅拋售庫存壓低價(jià)格的可能。下半年市場(chǎng)需求將逐漸降低企業(yè)庫存水平，從而在紙品價(jià)格小幅下滑的供需弱平衡背景下，行業(yè)實(shí)現軟著(zhù)陸，下半年行業(yè)基本面將逐步企穩回暖。

    木漿價(jià)格回落后將企穩

    6月份以來(lái)，木漿價(jià)格自高點(diǎn)7975元下滑至當前的5800元，下滑幅度達到27%的水平。

    如果對成本走勢進(jìn)行判斷，當前漿價(jià)基本回到合理水平，未來(lái)繼續回落的可能不大，主要原因在于影響漿價(jià)走勢的四大要素基本不再支持漿價(jià)繼續大幅下滑。
    判斷未來(lái)木漿價(jià)格走勢，可以從中國進(jìn)口、原油價(jià)格、美元指數和全球木漿庫存等四大要素來(lái)分析。站在7月底、8月初的這個(gè)時(shí)間段，由于原油價(jià)格下滑，中國進(jìn)口的下降，以及美元指數攀升等因素，可以看出，中國進(jìn)口木漿數量開(kāi)始回升到每月95萬(wàn)噸的水平，高于歷史均值，而且美元指數觸及88.7的高點(diǎn)后，一路下行至81的水平，從而可以判斷國內漿價(jià)在出現27%左右的跌幅后，木漿價(jià)格未來(lái)的走勢將趨穩，企業(yè)盈利也將“否極泰來(lái)”。

    估值水平整體較低

    當前造紙行業(yè)估值水平較低，前期股價(jià)大幅下滑基本反映了市場(chǎng)對于紙品需求偏弱、供應大幅增長(cháng)以及行業(yè)面臨的成本壓力等一系列因素的影響，但隨著(zhù)估值到達合理水平，工信部發(fā)文提出大幅提高落后產(chǎn)能淘汰力度，行業(yè)整體具備一定的機會(huì )。
    與國際同類(lèi)企業(yè)相比，國內造紙企業(yè)目前具備一定的估值優(yōu)勢。
    盡管造紙企業(yè)股價(jià)自大盤(pán)反彈以來(lái)有一定幅度的回升，造紙行業(yè)仍然具備標配的價(jià)值，主要依據是當前漿價(jià)基本回到正常水平，并有企穩的趨勢，造紙企業(yè)的未來(lái)盈利將回歸正常。在國內造紙行業(yè)估值水平已經(jīng)低于國際同類(lèi)企業(yè)的背景下，有助于其估值水平踏上均值回歸之路。
    造紙行業(yè)配置的主要標的為太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)，同時(shí)關(guān)注晨鳴紙業(yè)。造紙企業(yè)中，1季度末大部分公司庫存木漿均較低，唯有博匯紙業(yè)為35萬(wàn)噸白卡紙達產(chǎn)預備了較多的木漿，導致其庫存水平高于2008年3季度末，在漿價(jià)出現回落的背景下，三季度盈利雖有壓力，但隨著(zhù)漿價(jià)的企穩，公司未來(lái)的盈利彈性較大。