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最近，中國人民銀行和中國證監會(huì )等部門(mén)先后表態(tài)稱(chēng)，當前要大力推動(dòng)債券市場(chǎng)的平穩健康發(fā)展，特別是要擴大企業(yè)債券發(fā)行規模，大力發(fā)展公司債券。同時(shí)還有消息稱(chēng)，《企業(yè)債券管理條例》已經(jīng)修改完畢，不久將正式出臺。
種種跡象顯示，國內債券市場(chǎng)將在今年迎來(lái)歷史性的發(fā)展新機遇，一個(gè)包括國債、金融債、企業(yè)債和公司債等諸多品種在內的“大債市”輪廓呼之欲出。
公司債或將成為“債市發(fā)動(dòng)機”
5月30日，中國人民銀行發(fā)布《2006年中國金融市場(chǎng)發(fā)展報告》指出，在現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，作為直接融資的主渠道，債券市場(chǎng)對于有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導、維護宏觀(guān)經(jīng)濟健康運行等發(fā)揮著(zhù)重要作用。
所以，當前要進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)的平穩健康發(fā)展，加強債券市場(chǎng)產(chǎn)品和工具的創(chuàng )新；建立規范的市場(chǎng)機制，包括債券發(fā)行的備案管理、信息披露和債券評級等；大力發(fā)展機構投資者，積極引入和培育證券公司、保險機構、基金等機構投資者；堅持市場(chǎng)化發(fā)展方向，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)行業(yè)自律的作用。
頗具巧合意義的是，在央行表態(tài)要推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)，證監會(huì )等部門(mén)的相關(guān)負責人也在不同場(chǎng)合表達了相同的觀(guān)點(diǎn)。
“大力發(fā)展公司債市場(chǎng)，擴大直接融資比重”，中國證監會(huì )副主席桂敏杰在最近一次座談會(huì )上介紹說(shuō)，這已成為證監會(huì )下一步的重點(diǎn)工作之一。
中國證監會(huì )副主席屠光紹此前剛剛在上海表示，目前，公司債市場(chǎng)發(fā)展的條件已基本具備，要從三個(gè)層面深化改革，有序、穩步、健康地推進(jìn)債券市場(chǎng)尤其是公司債市場(chǎng)發(fā)展。
今年初召開(kāi)的全國金融工作會(huì )議就曾提出，要構建多層次金融市場(chǎng)體系，擴大直接融資規模和比重，加快發(fā)展債券市場(chǎng)。在其后的“兩會(huì )”上，更是傳出公司債有可能與現行企業(yè)債拆分同步發(fā)展的消息。
至此，國內債券市場(chǎng)的發(fā)展，特別是公司債的前途命運成為市場(chǎng)關(guān)注的一大焦點(diǎn)。
從“五龍治水”到“大一統”
事實(shí)上，相對于國內股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，我國債券市場(chǎng)的發(fā)展一直處在“跛足”狀態(tài)，債券市場(chǎng)規模小、市場(chǎng)化程度低、發(fā)行和交易市場(chǎng)割裂。尤其是公司債券，與國債和金融債相比，發(fā)展更是緩慢。
統計顯示，截至2006年底，我國債券市場(chǎng)余額為57455億元(不包括央行票據)，與GDP的比例為27.44%，遠遠低于發(fā)達國家163.11%的水平，也遠低于我國股票市值與GDP的比例；我國債券市場(chǎng)中國債、金融債、企業(yè)債分別占50.56%、44.19%、5.0%。企業(yè)債余額僅為2831億元，與GDP的比例僅為1.35%。
太平洋證券研究員李偉平認為，目前國內債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的直接原因，主要是債券品種收益率相對較低，不像股票那樣可以享受資產(chǎn)溢價(jià)的預期。同時(shí)，對宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱的擔憂(yōu)和緊縮的預期，也給債市發(fā)展帶來(lái)不小的影響。另外，債市和股市之間存在著(zhù)“蹺蹺板效應”，在股市表現紅火的時(shí)候，債市的資金被大量抽離。
業(yè)內人士坦言，我國債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢的更重要原因，還在于多頭監管、行政化審批等制度因素。目前，對債券市場(chǎng)的發(fā)行監管呈現“五龍治水”的局面：財政部負責管理國債的發(fā)行，并會(huì )同中國人民銀行、中國證監會(huì )管理國債的交易流通機制；國家發(fā)改委單獨管理企業(yè)債的發(fā)行，企業(yè)債的上市交易則需與人民銀行和證監會(huì )進(jìn)行協(xié)調；證監會(huì )管理可轉債、可分離公司債的發(fā)行和交易；人民銀行管理短期融資券、金融債的發(fā)行；銀監會(huì )管理商業(yè)銀行的次級債、混合次級債發(fā)行。此外，保監會(huì )決定保險公司可以投資哪些類(lèi)型的債券。
中國社科院金融研究所殷劍峰博士向記者表示，這種多頭管理的格局，是由歷史原因形成的，既有正面效應也有負面效應。一方面，多頭管理模式有利于在部門(mén)之間形成一定的競爭關(guān)系，避免單一的行政壟斷出現。另一方面，也容易出現部門(mén)之間協(xié)調不夠靈活，監管標準不夠統一等方面的問(wèn)題。
中國銀監會(huì )業(yè)務(wù)創(chuàng )新與協(xié)調監管部一位官員表示，目前急需放松對債券市場(chǎng)過(guò)度的行政管制�？紤]到我國的現實(shí)情況，當務(wù)之急并非進(jìn)行監管權限的“大一統”，而是需要逐步建立部際協(xié)調機制，統一監管標準，盡快制訂直接債務(wù)融資市場(chǎng)的普適性法律框架。在市場(chǎng)化程度提高和成熟后，再逐漸將監管權統一至一個(gè)具有市場(chǎng)化監管準則和市場(chǎng)化理念的部門(mén)。
打通場(chǎng)內、場(chǎng)外兩大市場(chǎng)
央行在其發(fā)布的《2006年中國金融市場(chǎng)發(fā)展報告》中指出，“要注重債券市場(chǎng)的協(xié)調和統籌，主要依托場(chǎng)外市場(chǎng)，促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)與場(chǎng)內市場(chǎng)的互通互聯(lián)�！�
據工商銀行資金營(yíng)運部副總經(jīng)理唐凌云介紹，經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，我國債券市場(chǎng)目前已經(jīng)形成交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、柜臺債券市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)共同發(fā)展的格局。前者為場(chǎng)內市場(chǎng)，后兩者為場(chǎng)外市場(chǎng)，債券市場(chǎng)整體上形成了“兩市分立”的狀態(tài)。
招商證券債券分析師何欣向記者表示，包括交易所市場(chǎng)、銀行間市場(chǎng)、柜臺債券市場(chǎng)在內的三個(gè)子市場(chǎng)之間，既有業(yè)務(wù)方面的交叉，更有職能方面的分工。
唐凌云表示，一般來(lái)說(shuō)，債券利率變動(dòng)的幅度較小，只有資金實(shí)力雄厚的機構投資者才會(huì )對微小的價(jià)格或利率變動(dòng)敏感，因此債券交易涉及的金額十分巨大，更適應場(chǎng)外通過(guò)交易雙方詢(xún)價(jià)的方式完成交易。如果采取交易所集合競價(jià)的方式，一是交易的連續性不能保證，二是容易導致價(jià)格過(guò)度波動(dòng)，扭曲價(jià)格。正因如此，報價(jià)驅動(dòng)型的場(chǎng)外市場(chǎng)成為成熟債券市場(chǎng)交易的主要方式，投資人大部分為機構投資者，個(gè)人或者中小機構作為直接投資者參與債券市場(chǎng)的只占極少數。
與銀行間債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展形成鮮明對比的是，交易所市場(chǎng)中大部分債券品種及其交易量卻在不斷萎縮之中。
“由于銀行間市場(chǎng)在交易機制尤其是機構投資者方面的優(yōu)勢，交易所債券價(jià)格的走勢基本上也跟隨銀行間市場(chǎng)�！敝袊鐣�(huì )科學(xué)院金融研究所李連三博士表示。
交易所債市萎靡不堪，已經(jīng)引起了證監會(huì )等部門(mén)的高度重視。中國證監會(huì )市場(chǎng)監管部主任謝庚曾經(jīng)提出過(guò)四步走的設想：除了打通市場(chǎng)主體，還要更順暢地進(jìn)行市場(chǎng)間的轉托管、整合交易品種，實(shí)現兩個(gè)市場(chǎng)上的品種能夠相互掛牌�！叭绻@幾方面工作都比較順利，在時(shí)機成熟時(shí)，再考慮合并銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，形成一個(gè)統一的債券市場(chǎng)�！� |