到目前為止，滬市仍在2800點(diǎn)左右徘徊，這一態(tài)勢已延續了近20天。
　　上證指數從2005年的998.23點(diǎn)經(jīng)過(guò)了大約兩年的牛市以后，在2007年的10月16日到達其最高峰6124.04點(diǎn)，自此進(jìn)入了大幅度調整階段，2008年7月3日探至本輪行情的最低點(diǎn)2566.53點(diǎn)，此前更是創(chuàng )下了“十連陰”的歷史新紀錄。
　　在此輪股市的大幅調整中，各方面逐漸形成了一個(gè)共識，市場(chǎng)的調整既是對過(guò)去股指漲得過(guò)快過(guò)急所導致的泡沫的一種修正，更是受宏觀(guān)經(jīng)濟減速和資本市場(chǎng)自身缺陷等諸多因素的影響，反映出我國資本市場(chǎng)轉軌時(shí)期所帶來(lái)的陣痛。經(jīng)過(guò)這種急漲驟跌的陣痛之后，維持股市的健康平穩發(fā)展已成人心所向的期待。

從巔峰到谷底：A股市場(chǎng)“熊”冠全球

　　7月22日，中國人民銀行發(fā)布的金融市場(chǎng)運行情況數據顯示，年初以來(lái)，受?chē)鴥韧舛喾N因素影響，滬深兩市股指總體呈現震蕩下跌走勢。其中，上證指數年初為5272.8點(diǎn)，6月末收于2736.1點(diǎn)，下跌2536.7點(diǎn)，跌幅達48%。此時(shí)，上證綜指以48%的跌幅位居世界第二，越南證交所指數以56.92%位居全球股市跌幅之首。
　　然而，自7月份以來(lái)越南股市出現回暖跡象，指數上漲19.68%，而我國A股市場(chǎng)延續了上半年的頹勢，一舉超越越南成為了今年以來(lái)全球跌幅最深的股市。根據Bloomberg數據統計顯示，上證綜指今年以來(lái)下跌了48.97%，位居全球主要股指下跌榜的首位(不考慮貨幣調整因素)。
　　中國股市的下跌幅度，不但遠遠超過(guò)了受次貸危機影響的美國股市，也超過(guò)了經(jīng)濟惡化的越南股市，成為全球表現最差的股市。
　　半年以來(lái)，A股市場(chǎng)共有617只個(gè)股被腰斬，跌幅達四成的多達1038只個(gè)股。而在1543只有交易記錄的A股之中，半年以來(lái)僅有78只個(gè)股累計上漲。而A股最大的權重股中石油在7月1日創(chuàng )新低14.40元，跌破發(fā)行價(jià)近14%。
　　比較中、美主要股指今年以來(lái)的市場(chǎng)表現，滬深300指數遭遇“腰斬”之痛，股指大幅下挫2600多點(diǎn)，跌幅達到49%左右。而同期美國標普500指數，跌幅僅為15%左右，如果考慮到半年來(lái)美元下跌的因素，則標普500指數實(shí)際下跌20%左右，不過(guò)相對于我國股市的暴跌仍舊不可同日而語(yǔ)。
　　反觀(guān)深陷金融動(dòng)蕩而一度關(guān)停的越南股市，今年以來(lái)的跌幅也只達到了47%左右，弱于我國A股的下跌程度。另外從和A股市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性更大的香港股市來(lái)看，同期市場(chǎng)也只下跌了逾兩成，和美國股市的跌幅基本持平。

痛定思痛：透視股市暴跌的原因

　　面對股市的“跌跌不休”，大部分投資者的財產(chǎn)都急劇縮水，購買(mǎi)力降低，有人發(fā)出疑問(wèn)：A股市場(chǎng)究竟怎么了？底部在哪里？未來(lái)的走勢會(huì )怎樣？
　　在目前的情況下，各路精英都紛紛出來(lái)表態(tài)，從各個(gè)方面探尋市場(chǎng)底部究竟在何處。但仍無(wú)人敢說(shuō)，下跌已經(jīng)結束。包括很多機構投資者都看不懂現在的股市，前期唱多的證券公司也變得更為謹慎。
　　在接受記者采訪(fǎng)的時(shí)候，多數專(zhuān)家和業(yè)內人士都認為，在諸多下跌的因素中，最主要的還是人們對宏觀(guān)經(jīng)濟的擔憂(yōu)。國際機構瑞士銀行的證券研究部主管梁忠表示，真正導致中國股市下跌的原因在于近一輪宏觀(guān)經(jīng)濟周期高峰已過(guò)，美國次貸危機使得我國內外部經(jīng)濟環(huán)境不樂(lè )觀(guān)并存在諸多不確定性。易方達等基金也表示，當前的市場(chǎng)或反應了中國經(jīng)濟轉軌的必然途徑，即由粗放的、出口為導向的外向型經(jīng)濟逐步轉變?yōu)榧�約的、以消費為主導的內生型經(jīng)濟。一旦成功轉型，我國經(jīng)濟的發(fā)展歷程將更加持續。但是，經(jīng)濟轉型不可能一蹴而就，在這過(guò)程中，資本市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)將在所難免。
　　6月19日，世界銀行預測，中國2008全年的GDP增長(cháng)率將達到9.8%，經(jīng)濟增長(cháng)率放緩到一個(gè)更可持續的速度。而根據國家統計局7月17日發(fā)布的國民經(jīng)濟運行數據顯示，在冰雪、地震、美國次貸危機、石油價(jià)格節節攀升等諸多嚴重不利因素的影響下，今年上半年我國GDP增速為10.4%，較此前有所回落。根據相關(guān)的推算，我國GDP增長(cháng)率的變化與上證指數變化率的相關(guān)度達到0.71。我們知道，如果兩者的關(guān)系是一一對應的關(guān)系，那么相關(guān)度則為1，而0.71的相關(guān)度已經(jīng)足夠顯示GDP增長(cháng)率的變化與上證指數變化率的相關(guān)性是比較大的。從邏輯上講，宏觀(guān)經(jīng)濟的放緩，會(huì )對上市公司的業(yè)績(jì)造成不良影響，因而也影響了股票的估價(jià)水平。
　　今年以來(lái)，隨著(zhù)股改限售股解禁數量的逐漸增加，市場(chǎng)比較普遍的觀(guān)點(diǎn)是，限售股的大量解禁對市場(chǎng)形成了很大的壓力，不少人甚至認為解禁股大量上市是今年股市下跌的重要因素。這方面，吳曉求、劉紀鵬等當年參與股改制度設計的學(xué)者認為股改總體成功，但存在大小非“鎖一爬二”制度設計上的后遺癥。
　　有些學(xué)者進(jìn)一步反思股改說(shuō)，當時(shí)非流通股應立即流通，或者應要求延長(cháng)鎖定期到10年，也有學(xué)者認為大小非歷史持股成本低，因此要求征收大小非所減持股份獲利部分的高額資本利得稅，以制約大小非流通速度，減弱其減持行為對股市的壓力。
　　對此，也有一些業(yè)內人士持不同的觀(guān)點(diǎn)。天相投資董事長(cháng)林義相稱(chēng)，至少從數字上看，大小非根本不是這一輪股市下跌的主要原因。根本原因是人們對宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的判斷。
　　宏源證券研究所所長(cháng)程文衛也認為，大盤(pán)暴跌與大小非減持沒(méi)有必然的因果關(guān)系。我國股市從2005年底漲到2007年10月份，由于泡沫不斷催生，市盈率達到65倍以后，泡沫一定會(huì )破。
　　業(yè)內人士表示，2008年對于中國股市來(lái)說(shuō)，是一個(gè)非常重要的轉型期，因為產(chǎn)業(yè)資本加入進(jìn)來(lái)，股市估值體系會(huì )逐步形成，未來(lái)會(huì )在眾多理論基礎之上形成具有中國特色的估值體系。

股市轉軌：長(cháng)期向好趨勢不會(huì )改變

　　一個(gè)不爭的事實(shí)是，健康穩定的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為我國市場(chǎng)經(jīng)濟體制的不可或缺的重要組成部分。我國宏觀(guān)經(jīng)濟的快速健康發(fā)展對資本市場(chǎng)的依賴(lài)程度越來(lái)越高了，健康完善、安全運行的資本市場(chǎng)能夠極大地增強經(jīng)濟發(fā)展的活力。黨的十七大報告提出“創(chuàng )造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”，也要求資本市場(chǎng)有良好的投資環(huán)境�？梢哉f(shuō)，資本市場(chǎng)的穩定，事關(guān)國家發(fā)展和百姓民生。
　　但是應該承認，作為新興市場(chǎng)，我們的股市還有著(zhù)太多的不成熟的地方。中國證監會(huì )主席尚福林近期四次發(fā)言，闡述了自己對中國股市的看法�！拔覈�資本市場(chǎng)依然是一個(gè)‘新興加轉軌’的市場(chǎng)，在新的運行環(huán)境下，一些老問(wèn)題將逐步化解，一些新問(wèn)題又逐步顯現，市場(chǎng)發(fā)展面臨的內外部環(huán)境更趨復雜”�！霸诠墒袃韧獠繌碗s因素和市場(chǎng)自身調整需求的交織影響下，市場(chǎng)運行波動(dòng)性加大，投資者信心受挫�！痹�6月22日的證監會(huì )黨委會(huì )議上，尚福林這樣表述。
　　實(shí)際上，大小非減持是股權分置改革工作的一部分，應屬尚福林所說(shuō)“將逐步化解”的“老問(wèn)題”。業(yè)內人士擔憂(yōu)，如果大小非減持對股市造成了災害性沖擊，則股權分置改革的后半場(chǎng)難說(shuō)是成功的。根據相關(guān)數據，截至6月30日，滬深兩市總股本為1.82萬(wàn)億股，總市值17.8萬(wàn)億元，兩市總流通股本6040億股，總流通市值5.96萬(wàn)億元，大小非全部解禁后，市場(chǎng)容量將增加兩倍。
　　大小非減持的確是一股巨大的力量，尚福林對此是有憂(yōu)慮的。管理層近日也陸續表達了諸如“希望大小非減持合規進(jìn)行”、“以適當方式定期公布上市公司解除限售存量股份數據”等觀(guān)點(diǎn)。
　　除了股改遺留問(wèn)題之外，新股發(fā)行制度中的種種缺陷也頗遭人詬病，改革的呼聲也日漸高漲�，F行的新股發(fā)行制度存在著(zhù)兩大缺陷。一是發(fā)行過(guò)程過(guò)度向機構投資者傾斜；二是詢(xún)價(jià)環(huán)節流于形式?jīng)]發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)作用。一段時(shí)間來(lái)，許多學(xué)者和專(zhuān)家曾在很多場(chǎng)合呼吁過(guò)要對新股發(fā)行制度進(jìn)行改革。北京大學(xué)金融和證券研究中心主任曹鳳岐坦言，“我國一級市場(chǎng)上的利潤幾乎全部被機構獨占了，這種制度必須要改革�！� 
　　實(shí)際上，在近期市場(chǎng)調整過(guò)程中，管理層已經(jīng)在緊鑼密鼓地推出一系列有關(guān)市場(chǎng)基礎性制度建設的政策措施。比如，6月13日公布立案查處中捷股份、九發(fā)股份違法占用上市公司資金案，這是刑法修正案(六)實(shí)施后涉及此類(lèi)犯罪的第一案；6月15日宣布全面開(kāi)展證券業(yè)和資本市場(chǎng)對外開(kāi)放評估；6月27日公布調整證券公司凈資本和風(fēng)險資本計算的規定；7月4日發(fā)布《上市公司并購重組財務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)管理辦法》，邁出上市公司并購重組市場(chǎng)化監管步伐。
　　當前我國經(jīng)濟繼續朝著(zhù)宏觀(guān)調控的預期方向發(fā)展，基本面是好的�？梢灶A期的是，隨著(zhù)一系列法律和規章的出臺，中國資本市場(chǎng)基本制度將進(jìn)一步完善。在作為一個(gè)新興市場(chǎng)的缺陷得到積極的修正后，中國股市則將跨越轉軌時(shí)期的陣痛，步入一個(gè)新的發(fā)展階段。