8月6日，由于受到央行貨幣政策將“動(dòng)態(tài)微調”等消息的影響，滬深股市跳空低開(kāi)后大幅下挫，煤炭、有色、鋼鐵等權重股全線(xiàn)走低，掣肘滬指大跌72.17點(diǎn)，3400點(diǎn)整數關(guān)口宣告失守。至此，大盤(pán)遭遇三連陰，形成三只“烏鴉”掛枝頭的難堪景象。
    在接受記者采訪(fǎng)的時(shí)候，多數主流機構分析師和權威專(zhuān)家均表示，對于股市而言，投資者此前經(jīng)歷的過(guò)于寬松的貨幣政策時(shí)代行將過(guò)去。不過(guò)，貨幣政策的“動(dòng)態(tài)微調”雖然對這波流動(dòng)性推動(dòng)行情會(huì )帶來(lái)短期影響，但是政策調整最終對宏觀(guān)經(jīng)濟健康持續發(fā)展有利，從而有助于夯實(shí)股市健康發(fā)展的基礎。

    央行表態(tài)讓市場(chǎng)受驚

   　 “當日大盤(pán)的回調，最主要的導火索便是5日央行發(fā)布的貨幣政策執行報告中首度表達了貨幣政策的‘動(dòng)態(tài)微調’，這讓處于高位的股市有些受驚�！甭�(lián)訊證券分析師如此向記者表示。 
    8月5日傍晚，央行如期公布了《2009年第二季度貨幣政策執行報告》。該報告指出：要在繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策的同時(shí)，根據國內外經(jīng)濟走勢和價(jià)格變化，注重運用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調。這是央行貨幣政策執行報告中，首次出現“動(dòng)態(tài)微調”的提法。
    針對央行的報告，海通證券6日發(fā)布投資策略報告認為，貨幣政策將由“極度寬松”轉為“適度寬松”，房市、股市等受貨幣因素影響比較大的資產(chǎn)市場(chǎng)可能會(huì )有所調整。
    上海證券也表示，基于指數當前處于相對高位，而近期相關(guān)政策正形成集中微調的環(huán)境，預計在此背景下，大盤(pán)短期重拾升勢可能性不大。
    繼銀監會(huì )要求商業(yè)銀行“嚴格執行存款準備金率充足率”要求，國稅總局也出臺了要求“加強地產(chǎn)等領(lǐng)域稅收征管”等政策，管理層對銀行業(yè)和地產(chǎn)業(yè)加強監管的聲音頻出，使得近期表現沉悶的銀行、地產(chǎn)板塊更加低迷。在銀行、地產(chǎn)板塊的拖累下，滬深兩市股指結束了近期連續高開(kāi)的走勢，加上近期表現優(yōu)異的鋼鐵、化工板塊全線(xiàn)下調，使得兩市股指自“7·29”暴跌后連續上漲格局突然剎車(chē)。

    “動(dòng)態(tài)微調”敏感期到來(lái)

    數據顯示，今年上半年新增信貸高達7.37萬(wàn)億元，超過(guò)歷史上任何一年的投放總量。
    中國國際經(jīng)濟關(guān)系學(xué)會(huì )常務(wù)理事譚雅玲指出，上半年天量的信貸投放是一個(gè)很極端的案例，與現在的市場(chǎng)情況已經(jīng)不是很貼切。譚雅玲表示，目前調整信貸結構是當務(wù)之急。她預計，綜合央行報告及其前夕動(dòng)用兩年未用的定向央票等跡象，下半年央行可能會(huì )出臺一些具體措施引導信貸的結構和流向。
    實(shí)際上，央行的“動(dòng)態(tài)微調”在較早前已經(jīng)有所動(dòng)作了。早在6月底，央行就調高了短期央票的利率，在7月9日，央行意外宣布在當天發(fā)行停止了將近7個(gè)月的1年期央票50億元，以及500億元3個(gè)月期央票，除此以外央行還于6月底重啟了91天期正回購品種，28天和91天正回購量分別為900億元和800億元，回購利率連續兩周上升。
    與此相映襯的是，各地銀行最近都在收緊二套房貸。相關(guān)消息顯示，在上海二套房貸的審批開(kāi)始從緊，合肥二套房貸門(mén)檻悄然提高，各地二套房貸7折利率審批更嚴格了，銀行這一動(dòng)作與央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作“如出一轍”，都為收緊流動(dòng)性嚴把關(guān)口。
    在下一階段主要政策思路中，央行表示將合理安排公開(kāi)市場(chǎng)工具組合、期限結構和操作力度。與此同時(shí)，央行還將創(chuàng )新貨幣政策工具，調節市場(chǎng)資金供求，合理滿(mǎn)足經(jīng)濟發(fā)展需要。 　
    對此，興業(yè)銀行資金運營(yíng)中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，央行報告在政策思路上，落腳點(diǎn)放在公開(kāi)市場(chǎng)上，并未提及利率或準備金，再結合此前央行副行長(cháng)蘇寧明確不用“規模限制”，“要注重運用市場(chǎng)化手段”的表態(tài)，央行如要進(jìn)一步抑制信貸快速增長(cháng)，可能的方式是頻繁運用公開(kāi)市場(chǎng)操作，另一種是提高存款準備金率。但考慮到存款準備金率已處于高位，運用公開(kāi)市場(chǎng)操作是最好的方式之一。魯政委分析，如果信貸繼續保持快速增長(cháng)，不排除央行可能發(fā)行五年期央票，當然前提是三年期央票重啟。

    流動(dòng)性不會(huì )轉向全面緊張

    面對當前管理層集中微調的環(huán)境，市場(chǎng)更大的擔憂(yōu)在于貨幣政策會(huì )否發(fā)生轉向，以及此前流動(dòng)性充裕局面何時(shí)結束的問(wèn)題。
    東方證券對此認為，受經(jīng)濟復蘇對資金需求增加以及信貸投放規模下降等影響，相對上半年充裕的流動(dòng)性而言，下半年流動(dòng)性將有所降低。至于貨幣政策基調是否轉變以及如何轉變，將更可能在四季度召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上確定。這是由于，一是過(guò)去的經(jīng)驗顯示，重大經(jīng)濟政策更多會(huì )在年底中央經(jīng)濟工作會(huì )議上決定；二是到四季度左右，政府在確信全年“保八”的基礎上，可能才會(huì )對貨幣政策是否調整進(jìn)行討論。 
   “如果說(shuō)主要的指標均顯示上半年的流動(dòng)性處在明顯過(guò)剩的狀態(tài)，那么現在來(lái)看，自三季度起流動(dòng)性的過(guò)剩程度將處在持續的下降和弱化過(guò)程中�！卑残抛C券分析師如此判斷。盡管如此，考慮到貨幣政策取向以及中國經(jīng)濟增長(cháng)前景等因素，安信證券認為今年下半年流動(dòng)性轉向全面緊張的可能性仍不是很大。
    北京航空航天大學(xué)金融研究中心常務(wù)副主任王福重也提醒說(shuō)：“對于貨幣政策緊縮的擔心，似乎是多余的�！蓖醺Ｖ刂赋�，在短期內起碼在下半年，貨幣政策不會(huì )有真正的收縮，因為一旦緊縮，國有部門(mén)和基礎設施，這兩個(gè)拉動(dòng)經(jīng)濟的引擎，可能就會(huì )熄火，經(jīng)濟增長(cháng)的勢頭便會(huì )戛然止步。
    更多的機構則認為，此前過(guò)剩的流動(dòng)性是不符合常態(tài)的，而對流動(dòng)性收縮則是必然的，對流動(dòng)性的適度控制與收緊其最終目標還是為了經(jīng)濟運行更為平穩，這可為股市長(cháng)期健康發(fā)展帶來(lái)持久的動(dòng)力。