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第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長(cháng)，稅收對國民經(jīng)濟的調節作用得到有效發(fā)揮，財政收入體系的自動(dòng)調節功能得到完善。在財政支出上，支出重點(diǎn)逐步向社會(huì )事務(wù)轉移，形成了由經(jīng)濟外延性擴張向社會(huì )外延性擴張的轉變。
為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟快速復蘇，我們不能再采用大規模、大幅度、大調整的方式來(lái)推行下一階段的財政和貨幣政策調控�？紤]到我國財政、貨幣當局在第四季度政策運作上的通常做法，采用帶有內部收斂性的政策措施，試行以國庫現金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同就成為當前宏觀(guān)調控政策的現實(shí)選擇。
2009年第三季度，全球絕大部分經(jīng)濟體的國民經(jīng)濟開(kāi)始筑底企穩，逐步進(jìn)入緩慢回升的軌道。從美國等發(fā)達國家來(lái)看，在擴張性的財政政策和貨幣政策的支持下，經(jīng)濟出現了小幅低速增長(cháng)。我國經(jīng)濟的復蘇勢頭依然強勁，第三季度的增速達到8.9%，基本上恢復至正常增長(cháng)區間的下限值，在實(shí)體經(jīng)濟好轉和貨幣乘數穩定上升等因素的共同推動(dòng)下，經(jīng)濟的通貨膨脹壓力增大，成為下一階段影響經(jīng)濟健康發(fā)展的主要原因。
一、世界經(jīng)濟：低速增長(cháng)與新短期菲利浦斯曲線(xiàn)
與貨幣政策的直觀(guān)表現不同，在實(shí)際進(jìn)入市場(chǎng)基礎貨幣數量減少而貨幣乘數大幅度下降的作用下，美國新增流動(dòng)性的增速慢于去年同期，其貨幣政策的效果并非擴張性的，而是緊縮性的。而通過(guò)財政政策注入金融機構的資金往往難以支撐企業(yè)獲得充足的資本以重入市場(chǎng)，擴張性財政政策形成了“凱恩斯陷阱”，除提升了市場(chǎng)利率外，難以產(chǎn)生對經(jīng)濟的有效拉動(dòng)。
在美國宏觀(guān)經(jīng)濟政策失效的情況下，美國當前的緩慢經(jīng)濟增長(cháng)事實(shí)上是經(jīng)濟的自主復蘇，盡管速度不快、波動(dòng)性大，但其質(zhì)量很高。這是因為：第一，缺乏必要擴張性政策支撐的經(jīng)濟復蘇是經(jīng)濟主體自行通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金，組織生產(chǎn)，創(chuàng )新產(chǎn)品，開(kāi)拓市場(chǎng)的行為。第二，沒(méi)有政策支持的低速經(jīng)濟增長(cháng)較少受到市場(chǎng)扭曲的影響。第三，美國擴張性政策的效力不是消失了，而在一定狀態(tài)下被儲存起來(lái)了，在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢好轉的支持下，擴張性政策的效力將得到逐步恢復，成為經(jīng)濟增長(cháng)的放大器。
因此，美國當前的低速增長(cháng)期事實(shí)上是企業(yè)自主發(fā)展和經(jīng)濟結構調整的綜合。在這一個(gè)時(shí)期，美國將完成部分產(chǎn)業(yè)的更替，實(shí)現新舊技術(shù)的替代，形成新的生產(chǎn)方式和組織體系，從而掌握后危機時(shí)期經(jīng)濟技術(shù)的前沿。
在美國經(jīng)濟低速增長(cháng)的同時(shí)，日本和歐盟經(jīng)濟也先后出現了好轉。與經(jīng)濟形勢迥異的是世界各國的就業(yè)問(wèn)題，節節攀高的失業(yè)率困擾著(zhù)世界各國政府。政策的拉動(dòng)效果與就業(yè)的走勢出現了嚴重的背離，世界各國對本國的短期菲利浦斯曲線(xiàn)定位模糊，就業(yè)政策陷入兩難狀態(tài)。
在后危機時(shí)期世界主要國家的短期菲利浦斯曲線(xiàn)存在快速右移的趨勢，就業(yè)政策的成本增加，難度加大。隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇的加快和金融市場(chǎng)效率的提高，擴張性政策的沉淀效應會(huì )在短期內激活，美國國內市場(chǎng)的通貨膨脹率上升，并對外形成重要的心理暗示和擾動(dòng)因素，從而加大世界各國解決就業(yè)問(wèn)題的難度。而若在美國經(jīng)濟的低速增長(cháng)期強力推行本國的就業(yè)促進(jìn)政策，則會(huì )導致本國正在進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)結構調整和技術(shù)革新中斷，承受更大的通貨膨脹壓力，阻礙美國經(jīng)濟的自主性恢復并削減其政策效力，導致美國強烈地單邊報復，影響世界經(jīng)濟的復蘇步伐和效果。因此，在當前一個(gè)階段，世界會(huì )在較長(cháng)的時(shí)期內面臨失業(yè)問(wèn)題的困擾，重視結構調整、推進(jìn)技術(shù)革新是長(cháng)期內根本上解決就業(yè)問(wèn)題的必由之路，但在短期卻將加大失業(yè)壓力。在美國經(jīng)濟復蘇后，主要經(jīng)濟體與美國的就業(yè)政策仍存有一個(gè)不對稱(chēng)期，進(jìn)一步強化社會(huì )保障制度建設，加大金融深化力度是應對不對稱(chēng)期挑戰，解決就業(yè)問(wèn)題的重要戰略措施。而任何單邊的就業(yè)促進(jìn)戰略，都將導致國內通貨膨脹率的顯著(zhù)上升和過(guò)高的政策成本，致使戰略目標難以實(shí)現。
二、中國經(jīng)濟：經(jīng)濟穩步復蘇下的通脹“迷局”
第三季度，我國宏觀(guān)經(jīng)濟保持了企穩回升的勢頭。經(jīng)濟增速進(jìn)一步加快，共實(shí)現國內生產(chǎn)總值77955億元，同比增長(cháng)8.9%。前三季度累計實(shí)現國內生產(chǎn)總值217817億元，同比增長(cháng)7.7%，是金融危機以來(lái)世界主要經(jīng)濟體中增長(cháng)最快的國家。
在良好的宏觀(guān)背景下，第三季度經(jīng)濟增長(cháng)仍存在引人關(guān)注的重要問(wèn)題，主要體現在三個(gè)方面，即：我國通貨膨脹的“真實(shí)狀況”如何，現行投資安排可否持續，我國出口支持政策的收益究竟有多大。但在實(shí)質(zhì)上，上述三個(gè)方面又是一個(gè)整體，其相互影響、彼此關(guān)聯(lián)，統屬于通貨膨脹的體系之中。
通貨膨脹的源頭來(lái)自于貨幣市場(chǎng)的失衡，來(lái)自貨幣的超量供給。隨著(zhù)進(jìn)入資產(chǎn)投資領(lǐng)域的貨幣增多，投資收益率開(kāi)始下降，過(guò)高的資產(chǎn)票面價(jià)格大大減少了投資的獲利空間。為滿(mǎn)足新增的貨幣需求，市場(chǎng)將利用二級銀行系統派生貨幣，增大貨幣乘數，促使原為放大新增貨幣存量的政策轉而放大的總貨幣存量。因為產(chǎn)出增加和由產(chǎn)出增加所引致的資產(chǎn)價(jià)格上升無(wú)法吸納貨幣乘數放大出來(lái)的新增貨幣，資產(chǎn)價(jià)格被進(jìn)一步拉升，商品價(jià)格開(kāi)始上漲，通貨膨脹的隱憂(yōu)顯現。目前，我國宏觀(guān)經(jīng)濟已處于通貨膨脹的臨界點(diǎn)。
從投資的規模上看，我國投資的可持續性取決于四個(gè)方面的因素。第一是總需求的增長(cháng)，第二是成本與收益，第三是經(jīng)濟安全的需要，第四是通貨膨脹的限制。從目前來(lái)看，對投資規�？沙掷m性形成重要限制的是通貨膨脹的限制，考慮到大規模投資所形成的新增貨幣資本和提升的貨幣乘數，第三季度63735.8億元的新增投資已經(jīng)使通貨膨脹水平達到了一個(gè)高值，并將推動(dòng)第四季度的通貨膨脹水平10.9%的上升。
從投資結構看，第三季度的投資仍以裝備制造產(chǎn)業(yè)、能源交通產(chǎn)業(yè)等為重點(diǎn)，這種投資結構將進(jìn)一步扭曲我國的要素分配失衡狀況，加劇國內資源和能源緊張，導致勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟復蘇中受損，勞動(dòng)者的報酬下降，分配體系的失衡更加嚴重，為避免過(guò)度的不良影響，政府將加大轉移支付的比重，居民收入中轉移性收入的比例上升。前三季度，轉移性收入增速居各項收入之首，高達15.7%，就是這一投資結構的客觀(guān)反映。
在宏觀(guān)經(jīng)濟指標中，相對于其他構成指標的良性增長(cháng)，出口依然處于深度衰退的狀態(tài)。前三季度，出口8466億美元，下降21.3%。為恢復出口，我國執行了1994年外貿體制改革以來(lái)最大規模的援助方案，僅以出口退稅為例，至第三季度止，我國約執行出口退稅5000多億元，較去年同期增長(cháng)16%，商品享受出口退稅的密度明顯提高。
大量出口退稅為資本密集型企業(yè)所享有，從而導致勞動(dòng)者的報酬相對下降。由于勞動(dòng)者報酬是勞動(dòng)密集型產(chǎn)品成本的主要構成，勞動(dòng)者收入增長(cháng)的乏力維護了勞動(dòng)密集型商品的價(jià)格，從而保證了絕大多數必需品的價(jià)格穩定�？紤]到我國CPI中必需品占有大部分權重，勞動(dòng)者報酬的降低削弱了國內的通貨膨脹壓力，但對于勞動(dòng)者自身而言，面對收入下降和通貨膨脹壓力上升的雙重擠壓，其“悲慘系數”并不比完全通貨膨脹條件下更小。
三、財政收支：從保增長(cháng)轉向促調整
第三季度，我國主要稅種的收入保持快速增長(cháng)，稅收對國民經(jīng)濟的調節作用得到有效發(fā)揮，財政收入體系的自動(dòng)調節功能得到完善。在財政支出上，支出重點(diǎn)逐步向社會(huì )事務(wù)轉移，形成了由經(jīng)濟外延性擴張向社會(huì )外延性擴張的轉變。
前三季度累計，全國財政收入51518.87億元，比去年同期增加2572.01億元，增長(cháng)5.3%。其中，中央本級收入27526.8億元，同比增長(cháng)1.6%；地方本級收入23992.07億元，同比增長(cháng)9.8%。財政收入中的稅收收入45057.56億元，同比增長(cháng)2.2%；非稅收入6461.31億元，同比增長(cháng)33.1%。主要收入項目包括：
國內增值稅出現明顯增長(cháng)，工業(yè)增加值穩步上升；國內消費稅成為結構性減稅中的重要增量調整措施；營(yíng)業(yè)稅收入迅速擴大，第三產(chǎn)業(yè)營(yíng)業(yè)收入顯著(zhù)增長(cháng)；企業(yè)所得稅恢復較快，企業(yè)利潤較年初明顯上升；個(gè)人所得稅增速穩步回升，居民收入逐步趨穩；進(jìn)口環(huán)節稅收仍呈負增長(cháng)態(tài)勢，但總體情況好于進(jìn)口貿易的衰退。
全國財政支出45202.78億元，比去年同期增加8774.64億元，增長(cháng)24.1%。其中，中央本級支出9628.31億元，同比增長(cháng)22.6%；地方本級支出35574.47億元，同比增長(cháng)24.5%。從前三季度全國財政支出增長(cháng)較快的項目可以看出，盡管以保增長(cháng)為目標的財政支出仍保持重要的地位，但促調整的財政補貼、擔保和引導措施已開(kāi)始出現并逐步完善。另外，財政支出從單一推動(dòng)經(jīng)濟因素的外延增加，轉向經(jīng)濟與社會(huì )因素外延擴張并重的新階段。
四、建立以國庫現金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同
我國的宏觀(guān)經(jīng)濟也正面臨著(zhù)通脹和失業(yè)問(wèn)題的兩難。為防范通貨膨脹，支持經(jīng)濟快速復蘇，我們不能再采用大規模、大幅度、大調整的方式來(lái)推行下一階段的財政和貨幣政策調控�？紤]到我國財政、貨幣當局在第四季度政策運作上的通常做法，采用帶有內部收斂性的政策措施，試行以國庫現金管理為基礎的財政貨幣政策協(xié)同就成為當前宏觀(guān)調控政策的現實(shí)選擇。
1.重視財政政策效果，提升財政政策效率
在國庫現金管理的作用下，貨幣市場(chǎng)均衡曲線(xiàn)趨于平緩，商品市場(chǎng)均衡對國民總產(chǎn)出的影響得到加強，財政政策對國民經(jīng)濟發(fā)展的調控效力得以明顯改善。因此，重視財政政策作用，適度突出財政政策的地位對于下一階段宏觀(guān)調控工作順利開(kāi)展有著(zhù)重要意義。
但根據國庫現金管理對商品市場(chǎng)均衡的分析，財政政策的效力發(fā)揮還受到國庫現金管理力度不夠、利率敏感度不強，政策“擠出”效應偏大等不利影響，財政政策自身的效率受到明顯制約。為克服“擠出”，未來(lái)應積極提升國庫現金管理利率在市場(chǎng)利率中地位，將其轉變?yōu)槭袌?chǎng)利率體系中重要的參考利率和基準利率，從而增大政府在利率定價(jià)中的話(huà)語(yǔ)權和便利性，提高國庫現金管理對商品市場(chǎng)中利率敏感系數的影響，減少I(mǎi)S曲線(xiàn)的斜率，減少政策“擠出”。
2.重視利率政策作用，完善貨幣政策作用機制
應積極推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革，通過(guò)適當利率安排和調控細分貨幣和資本市場(chǎng)，消減貨幣市場(chǎng)內部的結構性失衡，加強貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的聯(lián)系，滿(mǎn)足商品市場(chǎng)各個(gè)組成部分的資本需求。如通過(guò)差別化利率安排，解決中小企業(yè)貸款難、融資難的問(wèn)題；通過(guò)推出安全性高、流動(dòng)性強、利率水平適中的國庫現金資產(chǎn)，解決一般企業(yè)在資產(chǎn)投資和風(fēng)險控制中的對象缺失問(wèn)題。另外，還應積極支持國庫現金管理進(jìn)一步推進(jìn)，以此為基礎建立對市場(chǎng)有著(zhù)重要影響力的短期和超短期基準利率，為加強利率政策的精細化和科學(xué)化建立必要的基礎條件。
3.推出短期國庫現金資產(chǎn)，提升金融市場(chǎng)效率
隨著(zhù)國庫現金管理的推進(jìn)和完善，現有的政策措施和操作手段將更加豐富，國庫現金資產(chǎn)的價(jià)格形成機制、流通機制和回收機制也將更加高效、合理，并為短期國庫現金資產(chǎn)的推出準備了良好的基礎。當前，我國金融市場(chǎng)效率的主要瓶頸是資產(chǎn)品種仍不豐富，資產(chǎn)可分期間過(guò)長(cháng)，最重要的解決方法之一就是向市場(chǎng)注入安全性高，流動(dòng)性強，對市場(chǎng)的引導作用突出的短期資產(chǎn)。國庫現金資產(chǎn)由于具備良好的信譽(yù)和高度的市場(chǎng)引導力，成為當前提高我國金融市場(chǎng)效率的重要手段。國庫現金管理部門(mén)應適時(shí)推出短期國庫現金資產(chǎn)，提供市場(chǎng)基準價(jià)格和投資組合風(fēng)險控制手段，縮短資產(chǎn)可分期間，豐富市場(chǎng)的資產(chǎn)品種。
4.重視國庫現金管理的連續性，根據經(jīng)濟發(fā)展需要，合理搭配期限結構
國庫現金管理將對基礎貨幣供給產(chǎn)生直接的影響，在商業(yè)銀行定期存款發(fā)行期和買(mǎi)回國債政策的執行期，國庫現金管理將擴大基礎貨幣供給，提升貨幣市場(chǎng)的均衡水平，推動(dòng)LM曲線(xiàn)右移。而在商業(yè)銀行定期存款的回收期，國庫現金管理將減少基礎貨幣供給，降低貨幣市場(chǎng)的真實(shí)貨幣存量，拉動(dòng)LM曲線(xiàn)左移；但與此同時(shí)，由于新增收益的擴大，還將擴張商品市場(chǎng)均衡，推動(dòng)IS曲線(xiàn)的右移。間斷性的國庫現金管理，要么使政策效應陷于孤立，要么導致政策作用的相互抵消，嚴重影響了財政貨幣政策的協(xié)同。為避免這種情況，國庫現金管理應加強政策的連續性，根據宏觀(guān)經(jīng)濟發(fā)展的客觀(guān)需要，合理搭配國庫現金投資和調控資產(chǎn)的期限結構。
課題組組長(cháng)：閆坤
本報告執筆：閆坤(中國社會(huì )科學(xué)院研究員、博士生導師)
張鵬(財政部科研所助理研究員、經(jīng)濟學(xué)博士) |