新年首周信貸的爆發(fā)式增長(cháng)讓央行提早出手。12日晚間，央行宣布，自1月18日起，上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。以2009年11月底59.27萬(wàn)億人民幣存款余額估算，同時(shí)考慮農村信用社等小型金融機構暫不上調因素，分析師預計這將回收2500億基礎貨幣。而且，由于央行上調時(shí)點(diǎn)早于預期，預計將對市場(chǎng)產(chǎn)生強烈緊縮預期。
　　同日，在例行的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，央行還提高了一年期央票發(fā)行利率8.29個(gè)基點(diǎn)。當日，發(fā)行了200億元一年期票據，同時(shí)進(jìn)行了2000億元28天正回購操作，共回籠資金2200億元。一年期票據發(fā)行價(jià)格為98.19元，參考收益率為1.8434%。該利率結束去年8月11日以來(lái)的持平局面，較原先的1.7605%上漲了8.29個(gè)基點(diǎn)。在此前的上周四，央行已經(jīng)提高了三個(gè)月期央票的發(fā)行利率4個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)提高了91天正回購的利率3個(gè)基點(diǎn)。

　　聚焦 1 強烈緊縮預期 遏制信貸沖鋒

　　清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任李稻葵認為，央行在新年之初就上調準備金率其實(shí)是適當收回目前市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性。去年M2增長(cháng)29%，流動(dòng)性非常充足，央行政策已經(jīng)變得更有針對性和靈活性，如果年中或者下半年CPI上漲到2.5%，存款利率上調的可能性較大。
　　“上調準備金率、提升央票發(fā)行利率這些措施，直接針對銀行的放貸能力，央行的意圖在于讓今年的信貸能夠平衡增長(cháng)�！苯ㄔO銀行高級研究員趙慶明表示，即便是經(jīng)歷了這次調整，目前看來(lái)，商業(yè)銀行還有足夠的放貸能力，一月份新增貸款不會(huì )低于1萬(wàn)億。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，進(jìn)入2010年立即上調準備金率，應該和此前媒體報道的銀行在一周內增加信貸6000億有關(guān)，這令宏觀(guān)部門(mén)可能產(chǎn)生未來(lái)通脹失控的擔憂(yōu)，因而，有必要發(fā)出強烈信號對市場(chǎng)預期進(jìn)行引導。
　　不過(guò)，魯政委預計，二季度末資本充足率壓力可能顯現。如果主要銀行的資本繼續維持現狀，那么，按照目前的放貸節奏，最快到第二季度末資本充足率的壓力就會(huì )開(kāi)始顯現，屆時(shí)信貸可望明顯回落，而不會(huì )復制2009年持續強勁的路徑。
　　“央行這一舉動(dòng)的信號意義更強，主要目的還是為了控制銀行的放貸沖動(dòng)。尤其是這次央行12日晚間公告、18日就要執行，只給商業(yè)銀行不足一周的時(shí)間籌措資金，這表明央行控制信貸規模的迫切性很高�！敝袊�銀行全球金融市場(chǎng)部分析師石磊說(shuō)。
　　石磊進(jìn)一步分析，央行控制流動(dòng)性的原因在于，其一因為1月份央票到期量高達6440億元，其二由于國庫年末集中支付，使得財政在央行的存款下降了七八千億，這都造成了基礎貨幣的高增長(cháng)，給央行帶來(lái)了較大的回籠壓力。由于基礎貨幣的高增長(cháng)，去年12月份商業(yè)銀行的超額儲備金率增長(cháng)較快，估計已經(jīng)達到了3.5%至4%的水平。
　　機構同時(shí)認為，央行系列舉措也意在回收流動(dòng)性、緩解資金對沖壓力。據統計，今年一季度公開(kāi)市場(chǎng)到期量為1.7萬(wàn)億，其中1月份到期資金量高達6440億元。同時(shí)，1月份乃至1季度歷來(lái)是信貸投放較多的時(shí)期，加上外匯占款持續增加造成的貨幣被動(dòng)投放，要想在當前資金面已經(jīng)很充裕的基礎上繼續保持“適度”寬松，央行的對沖壓力不小。
　　分析師還表示，上調存款準備金率還在于，前期央票利率上升可能引發(fā)更多外部短期資金流入。中金公司最新一期的宏觀(guān)周報表示，中國為避免外部“熱錢(qián)”流入，自2005年開(kāi)始都將市場(chǎng)利率保持在低于美國利率的水平。但2008年美國率先降息，造成了當年2月到9月中國三個(gè)月央票利率一度明顯高于美元Libor利率，導致當時(shí)外部資金大量流入中國，月均外匯占款達到創(chuàng )紀錄的3500億元。而目前這一幕可能重演：美國短期利率延續了2009年以來(lái)不斷下降勢頭，而目前中國卻提高了央票利率，導致中外利差擴大，很可能導致熱錢(qián)流入增加。最近兩個(gè)月的外匯占款大幅回升(同期貿易順差并未大增)，已經(jīng)反映出這一趨勢。

　　聚焦 2 將對股市樓市形成沖擊

　　申銀萬(wàn)國首席策略分析師桂浩明認為，此次上調出乎市場(chǎng)的預料，估計會(huì )對市場(chǎng)形成沖擊，未來(lái)股市需要調整一段時(shí)間才能消化這一政策。相對來(lái)說(shuō)，這一消息對于金融和地產(chǎn)股的負面影響更大，特別是地產(chǎn)股，雖然前一段時(shí)間已經(jīng)出現大幅的調整，預計未來(lái)還會(huì )繼續調整，而且調整的深度也會(huì )超過(guò)其他的板塊。
　　“這一消息對股市有很大負面影響�？v觀(guān)全年，2010年基礎貨幣增幅僅能小幅回升，宏觀(guān)流動(dòng)性趨緊將引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格前高后低�！笔�磊說(shuō)，對于資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，央行的系列舉措意味著(zhù)信貸調控政策趨緊，意味著(zhù)宏觀(guān)流動(dòng)性將會(huì )繼續下降，這將對資產(chǎn)市場(chǎng)構成沖擊。
　　“這對于股市和樓市勢必帶來(lái)不利影響�！苯煌ㄣy行高級宏觀(guān)分析師唐建偉表示，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率，使得市場(chǎng)流動(dòng)減少，股市勢必利空。而近期一系列樓市政策的出臺，再加上信貸的收緊，體現政府希望房?jì)r(jià)平穩，不要過(guò)快上漲的宗旨。
　　“回歸2009年三季度的案例我們就可以清晰地看到，宏觀(guān)流動(dòng)性緊縮的預期就可以導致股市的大幅下挫和房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量的下降。而本次緊縮信號更加強烈，宏觀(guān)流動(dòng)性將有更加實(shí)質(zhì)性的下降，股市期盼的1季度信貸井噴式反彈難以實(shí)現，房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性也會(huì )在晚些時(shí)候受到?jīng)_擊，這都將對資產(chǎn)價(jià)格構成壓力�！笔�磊認為。
　　中國銀行的報告稱(chēng)，宏觀(guān)流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格有密切的正向關(guān)系。2010年上半年流動(dòng)性逆轉可能發(fā)生，因此，中國住宅價(jià)格的環(huán)比漲幅有望在2010年下半年出現下降。而下半年可能出現的房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣程度下降將使得土地價(jià)格下跌，由于土地是重要的信貸抵押品，土地市場(chǎng)價(jià)值的下降將進(jìn)一步引發(fā)流動(dòng)性緊縮。報告估計，2010年流動(dòng)性水平僅能支撐上證A股市盈率在22倍的水平，考慮到上市公司平均盈利水平的回升，整體來(lái)看，2010年A股市場(chǎng)不會(huì )再現大幅上漲的趨勢，并可能出現前高后低的走勢。

　　聚焦 3 準備金率還會(huì )繼續上調 加息時(shí)點(diǎn)可能提前

　　“從目前的情況看，年內準備金率未來(lái)還有2至3次上調可能，而加息時(shí)點(diǎn)也可能提前，但具體尚需觀(guān)察央票利率上升速度來(lái)確定。但必須指出的是，在當前法定存款準備金率已高達16%的情況下，未來(lái)能夠繼續使用的空間可能不足8個(gè)百分點(diǎn)�！濒斦�委說(shuō)。
　　不少經(jīng)濟學(xué)家認為，現在判斷政策轉向為時(shí)早�！澳壳翱磥�(lái)這一舉措還是在適度寬松政策基調下的微調。這一調整大致回收2000多億的基礎貨幣，以去年的歷史數據來(lái)看，每月的新增外匯占款平均也在2000多億元�！壁w慶明說(shuō)，“從實(shí)體經(jīng)濟的基本面看，還構不成政策轉向的條件。目前對經(jīng)濟的基本判斷還是，雖然困難已經(jīng)下降但仍不是輕松的一年�！�
　　雖然適度寬松的基調不變，央行的適度微調或將更加靈活。分析師認為，未來(lái)，央票利率還將繼續走高，而且還存在重啟三年期央票、發(fā)行定向央票的可能。中金公司預計，一年期央票本輪調整可能回升到接近1年定存利率的水平，即2.15%至2.25%。
　　同時(shí)，有經(jīng)濟學(xué)家擔心，面臨迫在眉睫的政策劇烈調整預期，反倒可能令金融機構加快放貸步伐，以便在緊縮的大門(mén)關(guān)閉之前，完成預期信貸任務(wù)�！斑@樣判斷后續還可能出臺定向央票。在貨幣政策遏制信貸沖鋒作用有限的情況下，各類(lèi)檢查可能出籠，監管風(fēng)險可能上升。年初的信貸沖鋒，依然可能在事后檢查中面臨極高的政策和監管風(fēng)險�！濒斦�委說(shuō)。
　　對于未來(lái)的利率政策工具，經(jīng)濟學(xué)家大多認為，今年的宏觀(guān)調控將更倚重數量工具，加息可能僅有一次，最早可能發(fā)生在二季度末�！柏泿耪�策的收緊更多表現為數量型調控，提高存款準備金率，央行票據發(fā)行收益率提升與信貸額度控制相配合。而由于經(jīng)濟回升的減速和資產(chǎn)價(jià)格的回落，中國可能將于四季度停止進(jìn)一步緊縮貨幣政策�！笔�磊說(shuō)。
　　中行的報告預計，國內溫和的通脹水平不會(huì )招致多次加息。中行預計，中國產(chǎn)能利用率增長(cháng)在2010年上半年繼續快速恢復，下半年上升速度放緩，于2010年終恢復至2006年初的水平，并預計M1增長(cháng)率前高后低，CPI年同比增幅均值為2.3%至2.8%，最大可能值為2.6%，增長(cháng)最快的時(shí)期為2010年一季度和三季度，最高值可能在9至10月達到4%左右。