如果流動(dòng)性泛濫，通脹預期將難以控制，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度

　　與一季度2.175萬(wàn)億的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量相比，雖然二季度略有回落，但仍高達1.904萬(wàn)億。經(jīng)濟學(xué)家認為，央行流動(dòng)性管理壓力仍大，數量型工具回籠仍將繼續。同時(shí)，出于控制通脹預期和房地產(chǎn)泡沫角度，或將上調央票發(fā)行利率，引導貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率上升。甚至，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來(lái)控制通脹。
　　4月6日，央行仍保持了較大的回籠力度，總計回籠資金1400億元。當日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行了600億1年期央票，發(fā)行利率連續第十次持平于1.9264%，并開(kāi)展800億元28天期正回購操作，回籠貨幣800億元，回購利率也持平于1.18%。本周，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金1800億元，其中央票到期1000億元，回購到期800億元，央行繼續凈回籠幾無(wú)懸念。
　　央行保持大規�；鼗\力度，主要因為市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力。據WIND統計，二季度，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量高達19040億元，其中4月份到期資金7010億元，包括3650億元到期央票，3360億元到期正回購，5月份到期資金4230億元，包括3130億元到期央票，1100億元到期正回購，6月份到期資金7800億元，包括5180億元到期央票，2620億元到期正回購。
　　在3月份，央行即保持了較大的資金回籠力度，當月到期資金量7660億元，當月回籠資金13680億元，實(shí)現了6020億元的凈回籠�！�4月份也一定會(huì )保持凈回籠，這主要是為了向市場(chǎng)傳遞穩定的政策信號�！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委說(shuō)。
　　其實(shí)，流動(dòng)性壓力不僅在于公開(kāi)市場(chǎng)的到期資金，還包括外匯占款的回升和新增貸款�！半m然3月份可能出現貿易逆差，但是外匯占款還可能繼續上漲，這主要是因為貿易結算和海關(guān)報關(guān)的日期并不同步。而且，一個(gè)月的小幅逆差并不能表示趨勢性變化，估計未來(lái)幾個(gè)月仍會(huì )恢復順差，隨之而來(lái)的外匯占款增長(cháng)也將加大央行流動(dòng)性回收壓力。預計央行仍將以公開(kāi)市場(chǎng)操作和準備金工具回收流動(dòng)性�！苯ㄐ懈呒壯芯繂T趙慶明說(shuō)。
　　就今年的流動(dòng)性而言，更大的一部分壓力還在于新增貸款。據記者了解，在監管部門(mén)的政策壓力下，3月份的新增貸款仍達6000億元，中小金融機構又一次成為了放貸主力。如此算來(lái)，一季度的信貸增量已經(jīng)遠高于監管部門(mén)“季不過(guò)三”的要求，即季度新增貸款不超過(guò)全年控制目標7.5萬(wàn)億元的30%(2.25萬(wàn)億元)。
　　“信貸超預期的可能無(wú)法排除，存款準備金率仍有可能上調。如果小機構繼續扮演挑戰均衡投放節奏的‘螞蟻雄兵’的話(huà)，基于越來(lái)越多小機構將寶貴的信貸資金配置于行政級別更低、財政狀況更無(wú)保障、從而風(fēng)險更高的地方融資平臺而非政策當局所希冀的中小企業(yè)和“三農”，在此前調控中一直被網(wǎng)開(kāi)一面的它們，可能因此而成為未來(lái)調控指向的對象，不排除準備金工具成為選擇的手段之一�！濒斦�委認為。
　　經(jīng)濟學(xué)家認為，如果流動(dòng)性過(guò)剩得不到控制，通脹預期和房產(chǎn)泡沫都將難以控制。雖然，傳統的觀(guān)點(diǎn)是貨幣政策與物價(jià)、通脹率相關(guān)度較大，但現實(shí)狀況顯示，貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)度也越來(lái)越高。有消息稱(chēng)，由于承受了較大壓力，央行去年底即開(kāi)始討論貨幣政策如何有效干預房?jì)r(jià)，不過(guò)在現實(shí)情況下央行一家的手段有限。
　　就通脹預期而言，當前的外部壓力也不小。分析師表示，考慮到油價(jià)已經(jīng)突破86美元，在86-100美元之間油價(jià)已無(wú)阻力位，輸入型通脹壓力將越來(lái)越大。另外，“生豬價(jià)格對中國的CPI影響較大，近期由于疫病原因生豬價(jià)格存在觸底并大幅反彈的可能。如果豬肉價(jià)格增長(cháng)30%，通脹年中可能超過(guò)5%�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松說(shuō)。
　　巴曙松認為，下半年匯率與利率政策將不得不加大力度�！皬哪壳暗奈飪r(jià)走勢看，因為貨幣政策委員會(huì )公告擔心經(jīng)濟二次探底，預計政策退出的力度和節奏減緩，客觀(guān)上可能會(huì )使未來(lái)通脹壓力高于預期，而下半年匯率與利率政策將不得不加大力度來(lái)控制通脹。宏觀(guān)調控依然需要在經(jīng)濟增長(cháng)、結構調整和通脹預期中艱難平衡�！彼�說(shuō)。
　　“一季度所有市場(chǎng)的資金都很充裕，包括貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)等�！敝袊�銀行分析師石磊說(shuō)，如果4月份不上調存款準備金率，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上仍將保持較大的回收力度，預計4月份的凈回籠在4000億元至5000億元，央行還可能上調央票收益率，引導貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)利率上行，以控制通脹預期和房產(chǎn)泡沫。
　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，今年年初，包括兩次存款準備金率的上調，雖然有相當部分原因是屬于對沖，但總的來(lái)說(shuō)，貨幣政策往收縮方向發(fā)展趨勢是很明確的。預測加息的時(shí)機可能是在二季度以后。加息的必要性在于，一是物價(jià)，二是資產(chǎn)價(jià)格�？傮w看，未來(lái)兩者漲得較快，會(huì )形成加息的理由。不過(guò)，我國對利率沒(méi)有發(fā)達國家敏感，貨幣當局更看重的是數量型工具，使用利率這樣的價(jià)格型工具會(huì )比較謹慎。