2010年4月8日，注定要重筆寫(xiě)入中國資本市場(chǎng)發(fā)展史。當天16時(shí)，位于上海浦東的中國金融期貨交易所迎來(lái)一個(gè)歷史性的時(shí)刻——股指期貨上市啟動(dòng)儀式。這意味著(zhù)歷經(jīng)20年的A股將從此告別沒(méi)有做空機制的單邊市。
　　市場(chǎng)各方表示，此時(shí)，確實(shí)無(wú)須去預期這對目前大盤(pán)走勢和市場(chǎng)機會(huì )的效應。放眼望去，股指期貨必將使得中國股市在層次結構、投資者結構、動(dòng)力結構等方面發(fā)生重大變革，從而最終提升其功能的發(fā)揮。

4月8日，工作人員在深圳招商期貨的股指期貨開(kāi)戶(hù)柜臺辦公。新華社記者 陳曄華 攝

　　變革一　A股首次確立“完整市場(chǎng)”

　　4月8日，股指期貨啟動(dòng)儀式牽引著(zhù)市場(chǎng)人士的目光。金鵬期貨董事長(cháng)常青對記者表示，“從啟動(dòng)儀式的高規格看，股指期貨的推出被提到了前所未有的高度。這預示著(zhù)這一嶄新產(chǎn)品將對中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響和意義�！�
　　北京一些券商和期貨機構在接受記者采訪(fǎng)時(shí)都認為，“由于股指期貨的推出，A股將首次確立一個(gè)完整意義上的股市�！�
　　環(huán)視全球成熟的資本市場(chǎng)，一個(gè)完整意義上的股票市場(chǎng)，應包括一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)和風(fēng)險管理市場(chǎng)，一級市場(chǎng)也就是股票發(fā)行市場(chǎng)，以實(shí)現籌資；二級市場(chǎng)也就是股票交易市場(chǎng)，以實(shí)現資產(chǎn)定價(jià)和資源的優(yōu)化配置；風(fēng)險管理市場(chǎng)也就是股指期貨市場(chǎng)，以實(shí)現股市風(fēng)險的分割、轉移和再分配。這三個(gè)市場(chǎng)有機協(xié)調、相伴共生、功能互補，全球大多數股票市場(chǎng)都是由這三個(gè)市場(chǎng)組成。股指期貨市場(chǎng)以期貨交易方式復制了現貨交易，猶如給原本單軌運行的股票市場(chǎng)又鋪了另一條軌道，對維護股市穩定、健康、可持續發(fā)展具有積極作用。
　　長(cháng)期以來(lái)，我國股票市場(chǎng)只有一級市場(chǎng)、二級市場(chǎng)，市場(chǎng)單邊運行，交易手段單一，缺乏股指期貨等對沖平衡機制，各類(lèi)投資者只能通過(guò)高拋低吸、追漲殺跌來(lái)盈利，波段操作盛行，“投資策略同質(zhì)化、長(cháng)期資金短期化、機構操作散戶(hù)化”的傾向明顯，導致股市頻繁換手、估值不穩、寬幅震蕩、超漲超跌。
　　中信證券在最新的專(zhuān)題研究中指出，A股市場(chǎng)發(fā)展到現階段推出股指期貨顯得相當必要。這有助于改變目前的“單邊市”，抑制市場(chǎng)的非理性上漲和下跌。在股市非理性上漲時(shí)，投資者的看空預期可以在期貨市場(chǎng)上實(shí)現，起到平抑股價(jià)的作用；在股市下跌時(shí)，將原本直接拋售股票、用腳投票的被動(dòng)避險，變?yōu)橘I(mǎi)入期貨、積極保值的主動(dòng)避險，降低對股市的沖擊影響；到了股市超跌時(shí)，又能通過(guò)期貨市場(chǎng)做多給予市場(chǎng)支撐。這種內在制衡機制有利于增強投資者信心，提高市場(chǎng)彈性，使市場(chǎng)能夠在日常波動(dòng)中，釋放和化解風(fēng)險，實(shí)現大盤(pán)均衡穩定。
　　“推出股指期貨，有助于一系列的金融產(chǎn)品創(chuàng )新，這使我國資本市場(chǎng)的產(chǎn)品結構趨于完善和豐富�！遍L(cháng)城偉業(yè)期貨總經(jīng)理袁小文表示，作為基礎性金融衍生品，股指期貨的上市將加速金融創(chuàng )新步伐，以后將有很多基于股指期貨的投資產(chǎn)品陸續推出，如保本型產(chǎn)品、絕對收益型產(chǎn)品、合成指數基金、收益掛鉤產(chǎn)品等風(fēng)格各異的不同產(chǎn)品系列，不斷推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng )新，為投資者提供更多投資選擇。
　　股指期貨的推出，也引起國際業(yè)界對中國股市未來(lái)功能的預期。
　　德意志銀行全球分析師高登表示，“從今年開(kāi)始，中國股市的功能會(huì )從單一和單向的企業(yè)融資，向全方位優(yōu)化配置社會(huì )金融資源的方向復歸，向調節社會(huì )資金流向、平衡投資與消費關(guān)系的方向復歸，向多渠道增加居民財產(chǎn)性收入，利用市場(chǎng)化方式調節財富分配的方向復歸�！�
　　分析人士表示，中國股市目前規模巨大，有效賬戶(hù)已超過(guò)1.2億戶(hù)，影響人口很廣，加上老百姓的“養命錢(qián)”社�；�金也早已入市，這需要一個(gè)風(fēng)險管理工具規避可能產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險。有鑒于此，股指期貨在目前推出，才有了其標志性意義。

　　變革二　投資者結構將快速分化

　　市場(chǎng)預期，股指期貨的推出還將意味著(zhù)投資者結構將快速分化。東證期貨總經(jīng)理黨劍表示，“按照股指期貨投資者適當性要求，目前只有少數有條件的人能夠游走于現貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)，大部分人只能參考股指期貨的動(dòng)向在現貨市場(chǎng)進(jìn)行操作�！薄�
　　據了解，美國在1982年推出股指期貨后，股票市場(chǎng)投資者結構變化呈現加速度。機構投資者逐步代替個(gè)人投資者成為主導，其占美國總股本的比重由1950年的7.2%上升到2002年的63%。而香港市場(chǎng)更是機構獨大，個(gè)人投資者比例較低。近20年來(lái)，由于機構投資者的壯大，美國和香港市場(chǎng)的共同點(diǎn)是市場(chǎng)、個(gè)股的波動(dòng)相對小，個(gè)股交易活躍性低。
　　國內A股的二級市場(chǎng)投資者結構變化分為三個(gè)階段，第一階段，是2004年之前，個(gè)人投資者絕對主導。第二階段，2004—2007年，機構投資者迅速壯大，2005年基金一度占流通市值比重高達43%，價(jià)值投資大行其道。第三階段，2007年至今，2009年流通市值在指數變化不大的情況下突然暴漲，根據測算，當年新增的流通市值就高達5.96萬(wàn)億，占到流通市值的40%。
　　國際市場(chǎng)的歷程表明，機構投資者的機會(huì )就在于股指期貨出來(lái)之后，有一個(gè)對沖系統性風(fēng)險的工具，另外一個(gè)股指期貨的高風(fēng)險性也使得一些個(gè)人投資者規避三舍，這就給了機構投資者更大的發(fā)展空間，但是機構投資者在初期肯定也有一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性是逐步參與的過(guò)程。
　　“機構投資者也可能會(huì )因為流動(dòng)性不太好，參與的力度可能開(kāi)始不夠大，但是隨著(zhù)過(guò)程的逐漸深入，應該會(huì )有更多的機構投資者參與，所以這個(gè)過(guò)程不會(huì )很長(cháng)�！币按遄C券分析師劉聰表示。
　　機構表示，股指期貨推出后，會(huì )讓各類(lèi)機構投資者陸續加入這個(gè)市場(chǎng)。未來(lái)三年，中國股市的機構投資者份額會(huì )上升到50%。
　　對于投資者結構的未來(lái)變化，市場(chǎng)人士同時(shí)表示，股指期貨有兩面性，有為促進(jìn)社會(huì )財富合理分配的一面。尤其當社�；�金之類(lèi)的機構通過(guò)合適途徑參與其間，有為一般老百姓增加社會(huì )保障財富的一面。也有在制度不完備的情況下，被金融大鱷用于高杠桿投機、掠奪社會(huì )財富的一面。為此，完善制度，從嚴執法，就不只是市場(chǎng)問(wèn)題了，更與社會(huì )公平、公正高度相關(guān)。

　　變革三　股市驅動(dòng)力將有結構性變化

　　“中國股市將逐步由政策主導轉向市場(chǎng)力和政策力并驅的動(dòng)力結構，股指期貨將在其中發(fā)揮重大作用�！钡乱庵俱y行全球分析師高登表示。
　　近20年A股的發(fā)展軌跡表明，政策調控歷來(lái)與中國股市相伴而行，政策因素明顯影響了國內股市的運行規律。同時(shí)，另一個(gè)值得注意的現象是我國股市自建立以來(lái)基本上可以分為兩個(gè)階段，1994年以前和1994年以后。以上海市場(chǎng)為例，在1994年以前，股市設立之初波動(dòng)幅度相當大，而且不規則。
　　1994年以后，股市明顯呈一個(gè)上升通道，1994年以后的幾次政策集中出臺期造成了股指一直在這一上升通道內運行。而且“519行情”的啟動(dòng)也正處于上證指數的關(guān)鍵點(diǎn)位1044點(diǎn)和上升通道的下軌線(xiàn)附近的交匯處�？傮w來(lái)看，諸多政策的出臺使得大盤(pán)得以沿一個(gè)特定范圍穩定、持續地上揚，而不是超越預期的暴漲暴跌。
　　雖然近年來(lái)我國政府部門(mén)一直都在淡化A股市場(chǎng)是政策市的形象，甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節取消了“窗口指導”，而實(shí)行新股市場(chǎng)化發(fā)行，但政策市的身影一直在投資者腦中：每一輪政策利好的釋放，往往能點(diǎn)燃市場(chǎng)熱情、引發(fā)投資的熱潮。
　　“目前，當上證指數始終在3000點(diǎn)附近徘徊不前時(shí)，投資者對貨幣政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)也變得異常敏感，股市也往往會(huì )來(lái)個(gè)急轉直下。而股指期貨的正式登場(chǎng)，有望改變這種現狀�！眹�貿期貨總經(jīng)理董曉亮表示。
　　目前，全球股指期貨發(fā)展已走過(guò)1/4世紀的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國及我國香港、臺灣等地區目前都有股指期貨交易。從世界各個(gè)資本市場(chǎng)運行來(lái)看，股指期貨推出后股市政策干預性將有所降低。此外，作為配置和化解風(fēng)險的市場(chǎng)，股指期貨還將成為資本市場(chǎng)的“均衡力量”。
　　“股指期貨的推出完善了做空機制，看空、做空與看多、做多的機構對決將鮮明體現，而政策干預的減少，將使得A股市場(chǎng)最終向其合理估值運行”。英大證券研究所所長(cháng)李大霄表示。