證監會(huì )相關(guān)負責人：何時(shí)正式啟動(dòng)還沒(méi)有時(shí)間表

　　近日，中國證監會(huì )相關(guān)負責人向《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前管理層對新股發(fā)行制度改革下一階段的改革思路與措施仍在研究過(guò)程中，至于何時(shí)正式啟動(dòng)還沒(méi)有時(shí)間表�！�
　　早在2009年6月10日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》，正式啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，并將重點(diǎn)放在了定價(jià)和發(fā)行承銷(xiāo)方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節。一年多來(lái)，“第一階段改革目標已經(jīng)達到”：新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度提高，一二級市場(chǎng)價(jià)差明顯縮小。
　　但與此同時(shí)，新股市場(chǎng)化改革也帶來(lái)一系列新問(wèn)題。針對市場(chǎng)種種困惑與詬病，在今年6月初IPO重啟周年之際，《經(jīng)濟參考報》相繼刊發(fā)了《高價(jià)發(fā)行成中國股市百惡之首——揭謎背后利益鏈》、《創(chuàng )業(yè)板超募資金使用“亂象”叢生》等系列文章，指出眾多新股的高定價(jià)、高市盈率發(fā)行，不僅使新股籌碼成為上市公司大肆“圈錢(qián)”的工具，同時(shí)巨大“抽血”效應也給疲弱市場(chǎng)帶來(lái)不堪承受之重，并揭示了新股高定價(jià)發(fā)行背后的“利益鏈條”與PE腐敗問(wèn)題。這些報道在社會(huì )上引起強烈反響�！�
　　面對新股發(fā)行制度改革暴露出的問(wèn)題，業(yè)界普遍預期后續改革措施的推進(jìn)已經(jīng)勢在必行。據接近證監會(huì )的專(zhuān)家、學(xué)者及業(yè)內人士判斷，即將開(kāi)始的第六次新股發(fā)行制度改革的市場(chǎng)化方向將保持不變，在改革深化過(guò)程中可能涉及存量發(fā)行機制的引入、賦予券商自主配售權和網(wǎng)下配售股份鎖定等方面的內容�！�
　　“新股發(fā)行制度改革的市場(chǎng)化方向肯定是對的，但是非理性的市場(chǎng)化，卻造成了高市盈率、高發(fā)行價(jià)、超額募集等問(wèn)題�！北本┐髮W(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐如此向《經(jīng)濟參考報》記者表示。他認為，新股發(fā)行市場(chǎng)化是一個(gè)過(guò)程，在審批環(huán)節還是很?chē)栏竦臅r(shí)候，只把發(fā)行價(jià)格完全放開(kāi)就有問(wèn)題。我們現在還在管審批，那就應當還得管點(diǎn)發(fā)行價(jià)格。
　　為有效應對新股IPO過(guò)程中出現的“三高”問(wèn)題，不少市場(chǎng)人士呼吁引入存量發(fā)行機制。目前，A股市場(chǎng)的發(fā)行方式還是增量發(fā)行，而存量發(fā)行則是成熟市場(chǎng)常用的新股發(fā)行方式，其特點(diǎn)是從原有股東股份中分割出一部分向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行�！�
　　今年全國“兩會(huì )”期間，中國證監會(huì )主席助理朱從玖曾在會(huì )議間隙透露說(shuō)，新股發(fā)行體制改革將啟動(dòng)存量發(fā)行。在近日舉辦的保薦代表人培訓班上，證監會(huì )相關(guān)人士也明確表示，作為穩定價(jià)格的市場(chǎng)機制，存量發(fā)行的引入，能增加市場(chǎng)流通股的數量，解決超募問(wèn)題�！�
　　對此，著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(cháng)華生則持謹慎態(tài)度。他說(shuō)，雖然存量發(fā)行是國際慣例，但恐怕并不適合于目前中國市場(chǎng)的現狀。首先存量發(fā)行是允許原始股東在股票上市首日就兌現自己的部分股權，這與中國目前的法律要求不符，存在較大的法律障礙。同時(shí)，應該看到存量發(fā)行的實(shí)質(zhì)是允許老股東上市當天部分套現，如果是為了增加上市首日的股票供應，還不如直接擴大公司的上市比例和股票數量。
　　業(yè)界普遍共識是，解決新股的高價(jià)發(fā)行，最基本的市場(chǎng)手段就是加大這類(lèi)股票的供給。民生證券總裁羅凌表示，券商配售能改善單只股票的供求關(guān)系，在機制上提高新股發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化水平。他提出建議說(shuō)，要賦予承銷(xiāo)商確定超額配售比例和超額配售分配的權利。中信證券投行執行總經(jīng)理孫毅提供給證監會(huì )的報告中也指出，境外市場(chǎng)中主承銷(xiāo)商擁有自主配售權是累計投標制度成功的關(guān)鍵因素之一。他認為，承銷(xiāo)商可以通過(guò)將不同的報價(jià)和購買(mǎi)意向同股票分配數量相聯(lián)系，以促進(jìn)投資者反饋自己真實(shí)的認購意向和所獲信息，從而有效地進(jìn)行價(jià)格發(fā)現，提高IPO的定價(jià)效率�！�
　　目前，我國股市是全球主要交易所中惟一對IPO實(shí)行核準制、而非注冊制的市場(chǎng)，這一現狀也為很多人所詬病。中國證監會(huì )主席尚福林曾多次表示，要推進(jìn)新股發(fā)行制度改革，逐步推動(dòng)股票發(fā)行由核準制向注冊制轉變。一些研究人士也指出，新股發(fā)行制度改革的方向是轉向注冊制，目前轉制時(shí)機正在走向成熟�！�
　　那么，當前新股發(fā)行過(guò)程中是否可以從核準制向注冊制過(guò)渡呢？對此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新表示：“客觀(guān)地講，核準制是與中國特色的股市相適應的。中國股市尚不具備推行所謂‘注冊制’的基本條件，因為注冊制是市場(chǎng)經(jīng)濟、法治經(jīng)濟高度發(fā)達的產(chǎn)物，它以企業(yè)誠信和法制意識為前提�！苯�(jīng)濟學(xué)家華生也認為，從審核制過(guò)渡到注冊制這是改革的方向，但并不意味著(zhù)現在就能一步實(shí)現。