從當前我國實(shí)際情況看，物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲的聯(lián)系并不密切，兩者的推動(dòng)力量并不完全一致。貨幣政策調控既要關(guān)注CPI價(jià)格，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的上漲。
    近期公布的經(jīng)濟數據，加上房?jì)r(jià)的持續上漲，進(jìn)一步引起了社會(huì )各界對通貨膨脹的擔心。但從目前來(lái)看，我國還不會(huì )形成物價(jià)的全面持續上漲，即產(chǎn)生通貨膨脹。當前更應關(guān)注的，是社會(huì )的通脹預期以及物價(jià)上漲導致的部分群體實(shí)際收入下降問(wèn)題。
    從資產(chǎn)價(jià)格對物價(jià)的影響來(lái)看，當前資產(chǎn)價(jià)格上漲對物價(jià)的拉動(dòng)效應不明顯，甚至出現相反趨勢。
    一是近兩年在人民幣升值預期、流動(dòng)性過(guò)剩及經(jīng)濟增長(cháng)強勁的推動(dòng)下，資產(chǎn)市場(chǎng)持續繁榮，使得社會(huì )收入中有相當的部分已配置到房產(chǎn)、股票資產(chǎn)上。2005年、2006年、2007年的第2季度，居民家庭擁有的最主要金融資產(chǎn)中的儲蓄存款占比，從68％、66.5％下降至52.3％，累計下降15.7個(gè)百分點(diǎn)。因此，盡管存在物價(jià)上漲的一定預期，但不容易出現我國歷史上曾出現的“搶購”風(fēng)潮，引起物價(jià)上漲失控。
    二是雖然從理論上看，資產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì )產(chǎn)生一定的財富效應，在供給緊張的情況下，易拉動(dòng)物價(jià)的上漲。但資產(chǎn)價(jià)格上漲也會(huì )出現“替代效應”，在資產(chǎn)價(jià)格上漲預期強烈的情況下，公眾將壓制當期消費，將更多的資金配置在資產(chǎn)市場(chǎng)。我國儲蓄文化較濃，資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，“替代效應”要比“財富效應”來(lái)得大。從實(shí)際情況看，目前中國資產(chǎn)規模確實(shí)增長(cháng)很快，但相對規模仍然不大，加上產(chǎn)能過(guò)剩的因素，資產(chǎn)上漲引發(fā)的財富效應還不會(huì )引起供給的全面緊張，產(chǎn)生通脹。相反，資產(chǎn)市場(chǎng)的持續火爆，反而對耐用品消費產(chǎn)生一定的抑制作用。央行的調查顯示，居民消費意愿已經(jīng)連續3個(gè)季度下滑，從2006年第3季度的28.2％降至2007年第2季度的19.5％，下降近8個(gè)百分點(diǎn)。居民大額支出消費意愿回落，與投資股票和基金的意愿連續攀升的運行軌跡相反，即在當前股市高漲的誘導下，部分居民已出現暫緩消費的傾向。
    三是從國際經(jīng)驗上看，在當前以國際收支不平衡推動(dòng)的信用擴張環(huán)境下，貿易盈余國更多的會(huì )引起投資過(guò)度，引起產(chǎn)能過(guò)剩，最終使得物價(jià)下跌。日本在上世紀80年代末的泡沫經(jīng)濟，美國2002年的高科技網(wǎng)絡(luò )股泡沫以及1997年的東南亞金融危機中，雖然各國資產(chǎn)價(jià)格都出現了大幅上漲，但CPI等反映商品價(jià)格的指標并沒(méi)有出現大幅上漲，日本的通脹率不到4％，美國不到3％，韓國不到5％，馬來(lái)西亞不到4％，泰國不到6％，在各自的歷史上都處于較低水平。
    從物價(jià)對資產(chǎn)價(jià)格的影響來(lái)看，物價(jià)上漲對資產(chǎn)價(jià)格上漲有一定的推動(dòng)作用，但不是資產(chǎn)價(jià)格上漲的根本原因。
    一般而言，物價(jià)上漲會(huì )導致社會(huì )主體為了避免持有的貨幣購買(mǎi)力下降，將資金更多地配置到資產(chǎn)市場(chǎng)上，進(jìn)而進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)。在今天房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)已形成相當規模而且價(jià)格日趨上升、預期看漲、社會(huì )流動(dòng)性充裕的情況下，當群眾形成明顯的通脹預期的時(shí)候，這種狀況更容易發(fā)生。但是，如果當物價(jià)上漲速度加快，導致經(jīng)濟風(fēng)險進(jìn)一步加大時(shí)，資產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險也會(huì )加大。整體經(jīng)濟風(fēng)險的加大，則意味調控力度的加大，這會(huì )影響股市、房市，最終使得資產(chǎn)價(jià)格出現下跌。
    目前，銀行存款實(shí)際利率仍為負值，我國公眾已形成一定的通脹預期，“存款搬家”推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲的現象已較明顯。但是物價(jià)上漲并不是產(chǎn)生資產(chǎn)價(jià)格上漲的根本原因，因為資產(chǎn)價(jià)格上漲主要是與當前社會(huì )流動(dòng)性過(guò)剩，貨幣狀態(tài)過(guò)于寬松直接相關(guān)。物價(jià)上漲只是加劇了這一過(guò)程。而且，當前我國CPI的上漲不具有可持續性，不會(huì )發(fā)生嚴重的通貨膨脹，因此，物價(jià)對資產(chǎn)價(jià)格的推動(dòng)作用并不顯著(zhù)。
    總之，從當前我國的實(shí)際情況看，物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲的聯(lián)系并不密切，兩者的推動(dòng)力量并不完全一致�？紤]到當前物價(jià)全面持續上漲的可能性不大，而資產(chǎn)價(jià)格的大起大落又不利于金融系統的穩定，不利于整個(gè)經(jīng)濟的穩定，當前貨幣政策調控方面重要的是，既要關(guān)注CPI價(jià)格，更要密切關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的上漲。
    盡管我國當前的物價(jià)上漲，并不具有可持續性。但是我們仍然要看到，一方面肉類(lèi)等食品物價(jià)上漲對低收入群體可能造成的損害，可能會(huì )導致社會(huì )公眾形成通貨膨脹預期，不利于物價(jià)的進(jìn)一步穩定。另一方面，當前我國宏觀(guān)經(jīng)濟矛盾的癥結，與收入分配向企業(yè)、政府傾斜，個(gè)人收入份額下降，國內消費率不足有關(guān)，也與當前資源、環(huán)保的改革不到位，尤其是資源價(jià)格不到位有關(guān)。因此，工資水平的上漲尤其是實(shí)際工資的上漲，有助于提高個(gè)人收入份額，從而有助于提高我國的消費水平。只要工資上漲的水平不超過(guò)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的水平，因工資上漲導致的物價(jià)上漲不必過(guò)于擔心。而對于政府在資源、環(huán)保方面的價(jià)格改革推動(dòng)的物價(jià)上漲，只要社會(huì )大眾的通脹預期不強烈，仍應穩步推進(jìn)。此外，流動(dòng)性過(guò)剩以及人民幣升值壓力成為我國當前宏觀(guān)經(jīng)濟運行的突出矛盾，緩解這兩方面的矛盾，將流動(dòng)性引導到國家發(fā)展需要的環(huán)節中，也可能會(huì )導致一定程度的通脹壓力，但只要這種壓力是短期的，并有助于我國的長(cháng)期穩定發(fā)展，就不應該過(guò)于緊張，應有一定的準備。
    在具體政策上，在目前以成本推動(dòng)為主的物價(jià)上漲過(guò)程中，不宜采取貨幣政策緊縮來(lái)應對物價(jià)上漲，應更多地依賴(lài)于財政政策等，同時(shí)協(xié)調好政府調價(jià)和市場(chǎng)物價(jià)上漲之間的關(guān)系，處理好物價(jià)上漲過(guò)程中引起的實(shí)際收入重新分配中低收入群體的利益問(wèn)題。
    為此，一是可適當提高社會(huì )的低保水平，對城鎮低收入及特殊群體，可適當給予一定的財政補貼，確保貧困人口的生活水平。二是進(jìn)一步控制好房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲，加快推進(jìn)壟斷行業(yè)的改革力度。三是進(jìn)一步推進(jìn)食品供給領(lǐng)域的結構性改革，如加強對玉米深加工項目的調控和引導，繼續鼓勵和支持主產(chǎn)區的食品和飼料加工，嚴格控制國內玉米乙醇的發(fā)展。四是反映市場(chǎng)供求的農產(chǎn)品價(jià)格的上漲，有利于增加農民收入，有利于調整城鄉收入分配格局。因此應堅持已出臺的各項政策措施，增加供給，而不是簡(jiǎn)單地去壓低價(jià)格�？蛇M(jìn)一步在良種、農田水利、農業(yè)技術(shù)推廣、農機化，畜牧業(yè)疾病防疫、保險等方面增加政府投入強度。五是維護市場(chǎng)競爭秩序，嚴厲打擊價(jià)格聯(lián)盟等不正當競爭行為。

（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所）