老上海證券交易所舊址

　　提要：1880年前后的幾年，在中國證券的發(fā)展史上具有重大意義。這期間，上海出現了仿照西方股份制企業(yè)創(chuàng )辦的新型企業(yè)，并引發(fā)了買(mǎi)賣(mài)這種新型工礦企業(yè)所發(fā)股票的高潮。這種事情不僅在上海的歷史上是空前的，在中國歷史上，也是前所未有的創(chuàng )舉。

股份企業(yè)由1家增至30多家

　　1840年后，西方新型股份制企業(yè)的組織方式，隨著(zhù)鴉片戰爭后的資本主義勢力進(jìn)入了中國，對中國近代新式工商企業(yè)的創(chuàng )辦，產(chǎn)生了相當大的刺激和借鑒作用。1872年，上海誕生了首家采用股份制方式成立的近代企業(yè)——輪船招商局。輪船招商局的誕生，表明這種西方式的企業(yè)組織方式已開(kāi)始被中國人認識和接受。隨后不到十年，采用這種新型股份制方式組織成立的中國近代企業(yè)，已從輪船招商局一家增至30多家。這種現象，正如1882年6月13日《申報》的評論文章所說(shuō)：“自招商局開(kāi)之于先，召集商股創(chuàng )成大業(yè)，各商人亦踴躍爭先，競投股分，自是而后，百廢具興”，“至今日而開(kāi)平煤礦、平泉銅礦、濟和保險、機器織布、與夫紙作牛乳、長(cháng)樂(lè )之銅礦、津滬之電線(xiàn)、點(diǎn)銅礦，無(wú)不競為舉辦，蒸蒸然有日上之勢”。這些“蒸蒸然有日上之勢”的新式工商企業(yè)，無(wú)論廠(chǎng)址在那里，無(wú)一例外均以上海為中心募集資金和買(mǎi)賣(mài)股票，從而引發(fā)和掀起了上海買(mǎi)賣(mài)股票的第一次高潮。附表是對這次股票買(mǎi)賣(mài)高潮概況的一個(gè)反映。
　　附表編排的是1882至1887年六年左右的時(shí)間中，《申報》上刊載的上海證券市場(chǎng)上新式企業(yè)股票價(jià)格的幾個(gè)代表性時(shí)間數字。需要說(shuō)明的是，表中第一欄即1882年6月9日的股票價(jià)格，是《申報》這一上海也是中國當時(shí)最主要的中文報紙刊載中國新式工礦企業(yè)股票價(jià)格之始。而最后一欄即1887年1月13日的數字，則是《申報》這一時(shí)期刊載股票價(jià)格的最后一次�！渡陥蟆分�所以能在1882年6月9日開(kāi)始刊載中國企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)格，這本身就證明股票的交易和市場(chǎng)此前不僅在上海已經(jīng)形成，而且已具有了一定的規模

滬掀股票交易熱潮千人爭購以得股為幸

　　上海市場(chǎng)上股票交易之所以能在十年左右的時(shí)間里出現并迅速形成一定的規模，與此前在華設立的外國股份制企業(yè)營(yíng)業(yè)發(fā)達，利潤優(yōu)厚，投資者有厚利可得有關(guān)。更與這幾年幾家采用股份制方式成立的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好有密切的關(guān)系。例如輪船招商局從成立的第二年起便按照章程規定每年發(fā)放10%的股息，并且此后不管經(jīng)營(yíng)狀況如何，股息都無(wú)例外的照章發(fā)付。這種做法雖然一定程度上混淆了股票和債券在性質(zhì)上的區別，但在當時(shí)的歷史條件下，卻有助于堅定投資者的信心和樹(shù)立企業(yè)的社會(huì )形象。再加上開(kāi)平煤礦1881年已開(kāi)始出煤，市場(chǎng)上公認其情景看好。上海機器織布局1880年登報公開(kāi)招股，以發(fā)展前景光明，利潤優(yōu)厚相號召等等，都使得社會(huì )上對新型股份制企業(yè)十分關(guān)注，把投資購買(mǎi)新式企業(yè)股票看成是獲利的極好途徑。
　　這時(shí)，不僅官督商辦的大型股份制企業(yè)如輪船招商局、開(kāi)平煤礦、上海機器織布局等等，就是一些新成立的中小型工礦企業(yè)，也都匯聚上海通過(guò)發(fā)售股票籌集資金�！渡陥蟆房�登文章對這種現象評論說(shuō)，“現在滬上風(fēng)氣大開(kāi)，每一新公司起，千百人爭購之，以得股為幸�！奔词固蕹�掉這些文章中某些夸張之處，我們也可以相信，當時(shí)上海確實(shí)出現了一個(gè)前所未有的股票交易的高潮。這一點(diǎn)，從附表的統計數字中同樣可以得到驗證：從表中的股票數量上看，1882年6月9日《申報》第一次刊登股票行情時(shí)，上市交易的股票只有10種，但時(shí)隔4月，到當年10月27日，便已增加到19種，再過(guò)半年，到1883年4月12日時(shí)，更增加到29種，實(shí)際上，這六年期間先后出現的股票種類(lèi)相加，已達到36種，增長(cháng)速度不可謂不快。再從股票的價(jià)格上看，1882年全年的股票市場(chǎng)價(jià)格除極個(gè)別品種外，均超過(guò)股票的票面額或實(shí)收額，高的甚至超過(guò)一倍到二倍。幾家大型企業(yè)的股票漲幅十分明顯，如招商局原價(jià)每股100兩，10月27日時(shí)股價(jià)已達255兩；長(cháng)樂(lè )銅礦每股100兩的股票，漲至220兩；開(kāi)平煤礦每股105兩，漲至218兩；平泉銅礦每股105兩，漲至246兩等等。

金融風(fēng)潮爆發(fā)滬股票買(mǎi)賣(mài)高潮遇挫

　　這種股票大幅升水的現象無(wú)疑是當時(shí)上海證券市場(chǎng)上股票大受歡迎，形成高潮狀況的一種反映。遺憾的是，由于1883年底上海爆發(fā)金融風(fēng)潮，使得股價(jià)大幅下跌，這次高潮未能持續，到1884年底時(shí)，絕大多數的股票價(jià)格都跌到了票面額的一半以下，甚至有些不到股票票面價(jià)格的1/4。1885和1886年這種狀況并沒(méi)有什么改變，到1887年1月13日時(shí)，除少數經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)如輪船招商局、開(kāi)平煤礦等企業(yè)的股票價(jià)格比1884年時(shí)稍有回升，但也只在票面額的一半左右徘徊外，剩下的依然不見(jiàn)起色，個(gè)別的如賽蘭格點(diǎn)銅和沙岑開(kāi)地公司的股票價(jià)格，甚至跌到了“形同廢紙”的程度。這時(shí)候上市的股票數量，已經(jīng)又減少到了只有12種。也就是說(shuō)，上海80年代股票買(mǎi)賣(mài)高潮的高點(diǎn)在1882年，隨后出現了下落，到1887年時(shí)已經(jīng)結束。
　　導致19世紀80年代上海股票交易高潮出現不久即告夭折的原因雖然不止一種，但最主要和最直接的起因毫無(wú)疑問(wèn)是1883年爆發(fā)于上海的金融風(fēng)潮。但即使出現在上海的這次股票交易高潮時(shí)間不長(cháng)，自身也有種種不足，但這些都不足以影響其在中國近代經(jīng)濟史特別是中國證券史上所處的地位。

孕育了現代證券公司的雛形

　　上海19世紀80年代股票買(mǎi)賣(mài)高潮的形成及以后的退潮，都給我們研究近代中國的證券市場(chǎng)留下了可貴的資料。之所以如此說(shuō)，一是因為它的出現，表明中國突破了過(guò)去創(chuàng )辦企業(yè)只有獨資和合伙兩種組織方式的舊式商業(yè)傳統，出現了西方式的以發(fā)售股票募集資金方式組織成立的股份制企業(yè)。對于這種以“糾股集資”方式為特征的新型企業(yè)組織模式的接受和實(shí)行，表明古老中國的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的階段。此前的中國社會(huì )中，開(kāi)辦工商實(shí)業(yè)的方式一般不出以下兩種：一種是“各出資本，各樹(shù)旗鼓”即“獨資”進(jìn)行；一種是“合伙”的方式，即部分有共同目的的人聯(lián)合“合眾力而成”。這種合伙方式的特點(diǎn)有二：一是規模不大，二是即使“合開(kāi)一鋪，合創(chuàng )一行”的時(shí)候，“股東皆須在場(chǎng)，以資稽察”。股東“或有不親到場(chǎng)者，亦必令親信人為之監察”，“斷未有從未謀面而可以入股者�！贝耸碌囊饬x正如《申報》的評論文章所說(shuō)：是“招商局開(kāi)其端，一人倡之，眾人和之，不數年間，風(fēng)氣為之大開(kāi)，公司因之云集，雖其中亦有成與不成之分，然其一變從前狹隘之規則”。
　　二是這時(shí)期創(chuàng )辦的幾家官督商辦的企業(yè)股票首先上市和進(jìn)行交易，直接依靠民間資金促成和保證了這些新式企業(yè)在中國的存在和成長(cháng)，而且由于其示范效應，直接導致八十年代出現了發(fā)售股票募集資金創(chuàng )辦企業(yè)的股票買(mǎi)賣(mài)高潮，進(jìn)而促成中國出現了一批近代新式工礦企業(yè)，為中國早期工業(yè)化奠定了最初的幾塊基石。
　　第三點(diǎn)更為引人注目，并在中國證券史上具有特殊意義，即這期間上海出現了中國證券交易所雛形的公司。這家公司因其1882年9月27和28日兩天連續在《申報》上刊登“上海平準股票公司敘及章程”，而使人們對它的內情有所了解。從其章程中可知，這是一家資本金為十萬(wàn)兩的以中介股票買(mǎi)賣(mài)為專(zhuān)業(yè)的股份公司。其成立的目的，是為了幫助新式公司建立籌集資金的渠道和鞏固其基礎，即“為各公司通經(jīng)路而固藩籬”，是為了方便社會(huì )上人買(mǎi)賣(mài)股票和革除買(mǎi)賣(mài)股票中出現的弊端：“人見(jiàn)輪船招商與開(kāi)平礦務(wù)獲利無(wú)算，于是風(fēng)氣大開(kāi)，群情若騖，期年之內，效法者十數起。每一新公司出，千百人爭購之，以得票為幸，不暇計其事之興衰隆替也。然積而久焉，其弊有不可勝言者。今設一平準股票公司以維持之，其利有五……”。在實(shí)際操作中，平準公司則準備打破此前股票買(mǎi)賣(mài)在價(jià)格評定方面的不足，采用向社會(huì )公開(kāi)定價(jià)的做法：“大凡票價(jià)之低昂，視乎買(mǎi)賣(mài)之多少，多則日漲，少則日跌；漲，固足生各公司之色，跌，實(shí)大貽各公司之羞，……今有平準股票公司確訪(fǎng)底蘊，廣采輿評，持平定價(jià)，……逐日懸牌，定出真價(jià)，如兌換錢(qián)洋所依牌然，可一見(jiàn)而知”�！�
　　從上述這些規定來(lái)看，其距現代意義上的證券交易所雖然還有很大距離，而且很多條款是根據當時(shí)上海和中國的特殊情況所作的規定，但我們仍然不得不承認這已是一家在某些方面具有現代證券公司特點(diǎn)的雛形組織了。

(作者為上海復旦大學(xué)歷史系教授)