[進(jìn)入電信重組專(zhuān)題]

    電信重組后將形成三足鼎立的競爭格局。在2G市場(chǎng)上，中國移動(dòng)將繼續成為領(lǐng)先者，聯(lián)通GSM將是跟隨者，而電信CDMA將成為挑戰者。不過(guò),在未來(lái)的3G市場(chǎng)上，WCDMA將是領(lǐng)先者，CDMA2000是跟隨者，而TD-SCDMA是挑戰者。因此在3G正式發(fā)牌以后，中國的移動(dòng)通信運營(yíng)市場(chǎng)將面臨競爭格局的重構，3G對新聯(lián)通而言,受益程度最大，而原來(lái)的領(lǐng)先者中國移動(dòng)將面對更高的挑戰。

中移動(dòng)會(huì )加快TD-SCDMA發(fā)展

    目前中國移動(dòng)在電信市場(chǎng)上無(wú)論用戶(hù)規模還是盈利水平都處于明顯的領(lǐng)先地位，中國移動(dòng)2007的凈利潤遠高于其他三家運營(yíng)商的凈利潤總和。
    重組以后，資產(chǎn)和運營(yíng)保持不變對中國移動(dòng)有利，只是合并規模較小的鐵通，企業(yè)融合的問(wèn)題較小。中國移動(dòng)運營(yíng)TD-SCDMA得到一定的時(shí)間先發(fā)優(yōu)勢，在其他兩張3G牌照發(fā)放以前可以爭取將一部分高端用戶(hù)轉化為3G用戶(hù)。
    對中國移動(dòng)不利的是：首先，中移動(dòng)的競爭對手將由一個(gè)變?yōu)閮蓚�(gè)，競爭的激烈程度將有所加大；其次，此次三部委的通告提出針對重組后新的市場(chǎng)架構，將在一定時(shí)期內采取必要的非對稱(chēng)管制措施，促使行業(yè)格局向均衡發(fā)展，這對目前市場(chǎng)大幅度領(lǐng)先的中移動(dòng)并非好消息，未來(lái)中國移動(dòng)繼續擴大領(lǐng)先優(yōu)勢將面臨較大的難度；第三，雖然TD-SCDMA商用沒(méi)有疑問(wèn)，但由于在其他國家還沒(méi)有應用，因此手機生產(chǎn)商提供可供用戶(hù)選擇的終端品種較少，終端品種較少是以往影響聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò )發(fā)展    用戶(hù)較慢的一個(gè)重要原因，TD-SCDMA未來(lái)可能也會(huì )面臨同樣的問(wèn)題。
    綜上所述，我們預計在短期內當其他兩家競爭者的主要精力在于收購和合并以后的業(yè)務(wù)和人員整合的時(shí)候，中國移動(dòng)將會(huì )加快TD-SCDMA的發(fā)展，利用TD-SCD－MA先建網(wǎng)的時(shí)間優(yōu)勢，爭取獲得盡量多的3G客戶(hù)，力圖復制在GSM上成功的先占領(lǐng)市場(chǎng)的策略。但長(cháng)期來(lái)說(shuō),非對稱(chēng)管制和其他兩個(gè)競爭對手開(kāi)始提供3G服務(wù)都會(huì )削弱中移動(dòng)的優(yōu)勢，削弱的程度取決于基于WCDMA和CDMA2000的3G牌照發(fā)放的時(shí)間和非對稱(chēng)管制的具體措施。

聯(lián)通可能以WCDMA技術(shù)發(fā)展3G業(yè)務(wù)

    聯(lián)通將CDMA網(wǎng)絡(luò )售予中國電信后，將和網(wǎng)通合并，成為新的聯(lián)通公司。
    首先，聯(lián)通和網(wǎng)通合并相比重組前變動(dòng)最大，兩家獨立的公司要合為一體，在組織架構、人員、企業(yè)文化、信息系統等方面的整合都需要時(shí)間。其次，在原來(lái)南北分割的固定電話(huà)和寬帶市場(chǎng)上，由于不同地區的發(fā)展水平不同，無(wú)論從用戶(hù)數還是收入方面，網(wǎng)通都要弱于電信。合并后的新聯(lián)通在固話(huà)和寬帶發(fā)展中也會(huì )面臨同樣的問(wèn)題。
    對新聯(lián)通有利的是在行業(yè)重組以后，在競爭的主戰場(chǎng)移動(dòng)通信領(lǐng)域，聯(lián)通GSM網(wǎng)的用戶(hù)規模和收益水平在3家運營(yíng)商中位于第二。中國移動(dòng)由于原來(lái)的規模已經(jīng)很大，以及受到未來(lái)的非對稱(chēng)管制的影響，其優(yōu)勢進(jìn)一步提高的空間不大；而中國電信的CDMA在三方競爭中由于其規模最小，在競爭中所受壓力將最大。而處于中間位置的聯(lián)通GSM相比之下，最可能獲得市場(chǎng)份額的提高。
    未來(lái)聯(lián)通將非常有可能以WCDMA技術(shù)發(fā)展3G業(yè)務(wù)。而WCDMA是全球主流的3G技術(shù)標準，用戶(hù)數量增長(cháng)最快，在和另一個(gè)3G標準CDMA2000系列的競爭中取得了明顯的優(yōu)勢。尤其是在后續向4G的演進(jìn)中，WCDMA標準的后續演進(jìn)目前來(lái)說(shuō)是最成熟的，獲得各個(gè)主要通信設備生產(chǎn)商的支持。從使用用戶(hù)的角度看，WCDMA的終端產(chǎn)品非常豐富，支持WCDMA的國外漫游的國家比較多，這些因素都意味著(zhù)未來(lái)WCDMA的用戶(hù)發(fā)展潛力將是最大的。
    聯(lián)通出售CDMA運營(yíng)和用戶(hù)予中國電信以后，將獲得比較充足的現金去投資于WCDMA的首階段網(wǎng)絡(luò )建設。同時(shí)由于CDMA業(yè)務(wù)剛轉虧為盈，CDMA利潤占聯(lián)通總利潤的份額較小，出售CDMA后對聯(lián)通的短期業(yè)績(jì)并不會(huì )有明顯的負面影響。

中國電信獲移動(dòng)牌照

    中國電信收購中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)的資產(chǎn)和用戶(hù)以后，將獲得其一直努力爭取的移動(dòng)通信運營(yíng)市場(chǎng)的入場(chǎng)券。
    對重組以后中國電信有利的是CDMA 1X在全國的大規模建設已經(jīng)完成，未來(lái)很可能獲得以CD－MA2000標準提供3G服務(wù)的牌照。相比TD-SCDMA和WCDMA，升級到CDMA2000提供3G服務(wù)所需的網(wǎng)絡(luò )設備投資是最小的。因此未來(lái)中國電信可以較為迅速地提供3G服務(wù)。對中國電信有利的第二個(gè)因素是中國最大的固定寬帶服務(wù)提供商，將可以繼續分享中國還處于高速發(fā)展階段的寬帶接入市場(chǎng)。
    不利因素是收購CDMA網(wǎng)絡(luò )和用戶(hù)將需要付出現金代價(jià)，中國電信完成此次收購將需要比較大的資金，有可能造成短期內比較大的財務(wù)負擔。
    另一個(gè)不利因素是CDMA的用戶(hù)規模相比其他兩個(gè)競爭對手的GSM網(wǎng)絡(luò )處于明顯的弱勢，可供選擇的手機品種也遠少于GSM手機。此外在收購CDMA網(wǎng)絡(luò )和運營(yíng)以后，中國電信也同樣面臨組織架構、人員、企業(yè)文化、信息系統等方面的整合的問(wèn)題。

對價(jià)按市場(chǎng)規則

    此次三部委的通告中表明，如改革方案涉及公司重組、網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)轉讓、上市公司合并等問(wèn)題，實(shí)施中應遵循國際慣例，遵守境內外資本市場(chǎng)運作規則。
    我們預計在中國聯(lián)通同意放棄對CDMA網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)的優(yōu)先購買(mǎi)權以后，CDMA網(wǎng)絡(luò )資產(chǎn)的所有權將會(huì )轉讓或者劃歸中國電信集團。中國電信將向中國聯(lián)通購買(mǎi)CDMA的運營(yíng)和用戶(hù)，其收購資金來(lái)源將有可能來(lái)自中國電信新發(fā)行的A股。
    在香港上市的聯(lián)通紅籌和網(wǎng)通紅籌將通過(guò)換股合并的方式合并為繼續在香港上市的新聯(lián)通紅籌，而聯(lián)通A股公司原來(lái)持有的聯(lián)通紅籌股份也會(huì )變?yōu)槌钟行侣?lián)通紅籌股份，通過(guò)這一方式，新聯(lián)通將繼續在A(yíng)股的上市地位。而在重組具體實(shí)施以后，中國移動(dòng)和中國電信也會(huì )陸續回歸A股。
    這次電信行業(yè)重組對于中國聯(lián)通和中國網(wǎng)通要涉及到上市公司的資產(chǎn)購買(mǎi)和重組，按照上市規則，聯(lián)通CDMA運營(yíng)的轉讓方案以及和網(wǎng)通的換股合并方案需要得到聯(lián)通A股和紅籌上市公司的公眾股東的通過(guò)。聯(lián)通和網(wǎng)通的上市公司的換股合并方案需要得到網(wǎng)通上市公司的公眾股東的通過(guò)。因此交易價(jià)格應該會(huì )體現資產(chǎn)的合理價(jià)格，保護公眾股東的利益不會(huì )受到損害。