新興市場(chǎng)面臨新一輪危機。進(jìn)入2008年以來(lái)，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個(gè)國家的貨幣均出現了對美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時(shí)間大致均是對美元升值。
　　有人因此擔心，人民幣與中國資本市場(chǎng)也會(huì )同遭池魚(yú)之殃。提醒有必要，但沒(méi)必要杞人憂(yōu)天。
　　1997年?yáng)|南亞金融危機的形成原因包括實(shí)行與美元掛鉤匯率機制、經(jīng)常項目逆差、短債長(cháng)貸、不適當地大幅放開(kāi)金融開(kāi)放步伐、金融機構腐朽低效等等。而中國目前資本項目仍實(shí)行嚴格管制，外匯儲備仍在大幅增長(cháng)，短債長(cháng)貸剛露苗頭。中國不僅不存在貨幣市場(chǎng)崩潰的土壤，相反，如果東南亞再發(fā)生金融風(fēng)險，人民幣以其封閉性，又會(huì )成為一個(gè)避風(fēng)港。
　　有人以最近人民幣兌美元不再快速升值作為人民幣拐點(diǎn)的證據。這是誤解。渣打銀行近期對人民幣與主要交易貨幣的走勢研究后發(fā)現，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了——不過(guò)是對其他貨幣升值，而不是美元。也就是說(shuō)，對美元名義匯率雖然下降，但對歐元、日元等一籃子貨幣的實(shí)際匯率卻在加快升值。這只能證明，中國的外匯政策出現了令人注目的變化，央行更關(guān)注實(shí)際匯率而不是名義匯率的變化，這也說(shuō)明美元獨大的地位在發(fā)生變化。
　　越南股市在2006年上漲了142%，今年前6周再漲46%。目前股票平均市盈率達到66倍，超過(guò)新興市場(chǎng)的溢價(jià)。安邦集團最近以“錢(qián)多、速來(lái)”為題，發(fā)表了一篇介紹越南經(jīng)濟的文章，生動(dòng)地描繪國際熱錢(qián)追逐越南市場(chǎng)的盛況。去年1月凈流入越南的外資估計超過(guò)10億美元，速度比前年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平，全年外資規模將達到越南GDP的1/5。而在流向新興市場(chǎng)的熱錢(qián)中，中國顯然不占據大頭。
　　中國并非沒(méi)有風(fēng)險。最近的風(fēng)險包括外匯儲備中熱錢(qián)增加，外匯貸款增加。
　　4月份外匯儲備單月增長(cháng)高達744.6億美元，增幅超過(guò)了今年1月的616億美元，創(chuàng )出單月外儲增長(cháng)歷史新高�？鄢�掉貿易順差和外商直接投資的規模，不可解釋性的外匯流入居然達到501.8億美元。
　　與此同時(shí)，2008年年初以來(lái)人民幣貸款增長(cháng)率雖然有所下降，但外匯貸款的快速增長(cháng)使得金融機構的本外幣貸款增長(cháng)率在總體上還較2007年略有上升。美元的低息與國內商業(yè)銀行以貶值的外匯換取人民幣資產(chǎn)的努力一拍即合。由此，央行的緊縮政策付之東流，外匯貸款形成二次結匯，意味著(zhù)由外匯占款形成的人民幣基礎貨幣發(fā)行量繼續增加，通脹形勢更為嚴峻。國內外匯貸款商業(yè)銀行成為通脹的幫兇。
　　更嚴重的是，如彭興韻所說(shuō)，外匯貸款的急劇增加和外匯存款的快速下降，使得我國金融機構到2008年第一季度末出現了1135億美元的外匯貸差。為了滿(mǎn)足外匯貸款增加的需要，國內一些金融機構不得不采取回購等方式從外資金融機構融資，這會(huì )使中國金融機構的短期外債快速上升。用流動(dòng)性高的回購短期負債來(lái)支持流動(dòng)性低、期限較長(cháng)的外匯貸款，使得金融機構“借短用長(cháng)”的資產(chǎn)負債期限錯配更顯突出。這使中國沒(méi)有的東南亞金融危機時(shí)發(fā)生的短債長(cháng)貸現象現出端倪。
　　越南有越南的問(wèn)題，中國有中國的問(wèn)題，我國人民幣最大的風(fēng)險目前是基礎貨幣發(fā)行體制系于美元一身，金融資源使用低效，外資熱錢(qián)引起的人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場(chǎng)的貨幣與資產(chǎn)價(jià)格危機，暫時(shí)不會(huì )發(fā)生在中國。