7月外商直接投資FDI為53.6億美元,顯著(zhù)低于市場(chǎng)預期的75億美元,較我們上月27日預測報告給出的水平80億美元更低,創(chuàng )近8個(gè)月來(lái)新低;當月同比-35.7%,降幅較6月擴大28.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　一般來(lái)說(shuō),每年7月份FDI余額均會(huì )較上月有所回落。但是,今年7月較6月回落36億美元,除2003年外,大于其他年份的回落幅度。
    熱錢(qián)行蹤安在？
　　由于對一個(gè)項目或企業(yè)來(lái)說(shuō),規模多大的資金是所需的合理金額很難鑒定,因而,通常認為,FDI中更方便夾雜套利熱錢(qián)。在海外熱錢(qián)希望流入國內時(shí),我們就應該能夠觀(guān)察到當月FDI顯著(zhù)高于正常水平;反之亦然。
　　2003年以來(lái)的數據清楚顯示了這種方法的有效性。因為在2003-2007年間,中國當月利用外資金額并未出現大的變化。突然的改變出現在2007年10月,那時(shí)市場(chǎng)預期人民幣將會(huì )加快升值步伐,而此后直到整個(gè)2008年的上半年都的確如此。由此,我們觀(guān)察到情形的確顯示,自2007年10月直到2008年7月的單月FDI水平,顯著(zhù)高于往年正常水平;此后開(kāi)始呈現與正常季節波動(dòng)不符的下落軌跡,一直到絕對額度達到甚至還略低于往年正常水平,這與人們當時(shí)感覺(jué)到熱錢(qián)流出一致。
　　如果這種觀(guān)察方法在當前依然有效的話(huà),那么,基于在上半年的絕大多數月份并沒(méi)有看到FDI余額較往年顯得明顯偏高的現象,筆者此前一直堅持:在當前資本管制依然存在的情況下,簡(jiǎn)單根據香港熱錢(qián)大軍壓境即判斷同樣有規�？捎^(guān)的熱錢(qián)流入國內,可能過(guò)于輕率。
　　因為我們此前的研究結果顯示,居民的結匯意愿與人民幣升值預期成正比。在升值預期確定而強烈的背景下,居民幾乎100%結匯;反之,居民會(huì )盡可能持有外匯�？紤]去年第四季度和今年第一季度,市場(chǎng)一直對人民幣持有貶值的預期,而第二季度后則逐步變?yōu)樯�值預期。在貶值無(wú)望、繼續持有外幣反倒可能因人民幣升值而出現損失的情況下,此前累積的外匯存款,也因此會(huì )逐步結匯。由此導致出現了以（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）無(wú)法解釋的正差值,即通常所認為的熱錢(qián)流入。但這種所謂的“流入”,卻并非因真實(shí)跨域中國關(guān)境的國際熱錢(qián)進(jìn)入造成的。
　　因此,對于此前市場(chǎng)“熱錢(qián)驚呼”,其實(shí)更像是一場(chǎng)杯弓蛇影!
　　事實(shí)上,要想用（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）較為精確地測算出熱錢(qián),必須滿(mǎn)足以下幾個(gè)條件:第一,收匯當月實(shí)現,不存在延期或提前收付匯行為;第二,結匯當月實(shí)現,不存在延期或提前結匯/購匯行為;第三,居民自身保留的外匯頭寸可忽略不計,即收到外匯立即向央行100%結匯,有外匯需求立即100%自央行購匯;第四,不存在央行與其他商業(yè)銀行間的貨幣掉期交易。
　　而顯然,隨著(zhù)我國經(jīng)常項目的完全開(kāi)放和資本項目開(kāi)放程度提高、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的多樣化,上述四個(gè)條件早已完全被打破,因而,如果繼續（當月新增外匯儲備-當月外貿順差-FDI）這個(gè)“望遠鏡”來(lái)觀(guān)察敵情,就難免會(huì )發(fā)生偏差;而且,越是將這種方法運用于高頻數據的分析中,偏差就會(huì )越大。