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中國資本市場(chǎng)2010年IPO融資額躍居全球第一，已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的重要推進(jìn)器�！督�(jīng)濟參考報》與和訊網(wǎng)聯(lián)合主辦的“兩會(huì )高端訪(fǎng)談”第一場(chǎng)“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”論壇邀請到全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)賀強，全國政協(xié)委員、交銀施羅德基金公司副總經(jīng)理謝衛和民生證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家滕泰，共同探討中國資本市場(chǎng)的發(fā)展之路。

　　將間接融資為主轉變?yōu)橹苯尤谫Y為主

　　“十二五”規劃綱要草案提出，大力發(fā)展金融市場(chǎng)，繼續鼓勵金融創(chuàng )新，顯著(zhù)提高直接融資比重。
　　賀強認為，資本市場(chǎng)的發(fā)展可以調整我們的融資結構，將間接融資為主轉變?yōu)橹苯尤谫Y為主�！暗浆F在為止我們是以間接融資為主，而發(fā)達國家都是以直接融資為主。間接融資主要靠銀行存貸款融資，風(fēng)險是巨大的。銀行從全社會(huì )吸收閑散資金，集中于自身，然后貸給企業(yè)，這實(shí)際是風(fēng)險集中化的過(guò)程，而現代金融應是風(fēng)險分散化�！�
　　賀強說(shuō)，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)相比，貨幣市場(chǎng)是融通短期資金的場(chǎng)所，但實(shí)際上是“金融汪洋大�！敝械囊粋€(gè)“淺水灣”，資本市場(chǎng)才是“汪洋大�！�，因為它是融通長(cháng)期資金的場(chǎng)所，容量很大。所以，資本市場(chǎng)對于我們調整金融市場(chǎng)的結構也具有重要的意義。
　　賀強認為，直接融資可以引導企業(yè)長(cháng)期投資。企業(yè)通過(guò)間接融資獲得資金，短期內還本付息，它的壓力巨大，所以拿到的錢(qián)只能搞“短、平、快”的項目。這就是“撥改貸”以后，為什么企業(yè)出現很多短期行為的原因。而直接融資獲得的是資本金，不需要還本付息，可以長(cháng)期擁有、長(cháng)期使用，從而引導企業(yè)長(cháng)期投資，創(chuàng )造出大企業(yè)。
　　滕泰認為，資本市場(chǎng)有些方面是銀行間接融資所不能替代的，比如青島海爾、四川長(cháng)虹、青島啤酒這些早期上市的公司，如果僅僅依托銀行貸款而沒(méi)有資本市場(chǎng)，這些企業(yè)永遠發(fā)展不起來(lái)。
　　謝衛認為，只有銀行利率市場(chǎng)化了，直接融資和間接融資的比例才能合理。如果銀行利率不市場(chǎng)化，存款利率那么低，銀行的放貸沖動(dòng)就一定一直存在。利率市場(chǎng)化之后，企業(yè)選擇銀行貸款和選擇資本市場(chǎng)融資的行為就會(huì )發(fā)生很大的變化。
　　滕泰認為，美國、英國本身是依托資本市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)的，上市公司占整個(gè)國民經(jīng)濟的比重比較高。按家數來(lái)看，中國有兩三千家上市公司，可能沒(méi)上市的有幾十萬(wàn)家國有和國有控股公司，還有上百萬(wàn)家中小企業(yè)，他們只能依靠銀行融資。當前跟經(jīng)濟結構、產(chǎn)權結合來(lái)看，銀行融資為主的局面一時(shí)還很難改變，這是一個(gè)緩慢的歷史過(guò)程。具體操作過(guò)程，要根據資本市場(chǎng)的承受力去把握。
　　賀強認為，直接融資和間接融資比例嚴重不合理，這是幾十年形成的，不可能一蹴而就就改變得了。大力發(fā)展直接融資必須要有合理的規劃，合理的規劃不是拍腦袋想出來(lái)的，而要與實(shí)際資本市場(chǎng)發(fā)展的情況、市場(chǎng)和投資者的承受能力相匹配。
　　“除了融資功能，資本市場(chǎng)在過(guò)去20年上市公司治理結構，尤其是國家產(chǎn)權改革里發(fā)揮了至關(guān)重要的作用�！彪┱f(shuō)，比如現在的股份制、法人治理結構、獨立董事制度等，全都是依托資本市場(chǎng)完成的。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，就看不到今天多元化的產(chǎn)權結構。

　　提高投資者信心，發(fā)揮市場(chǎng)投資功能

　　“我們現在講民生，資本市場(chǎng)是最大的民生之一�！敝x衛認為，從數據來(lái)看，中國資本市場(chǎng)高速發(fā)展，但資本市場(chǎng)的質(zhì)量給大家的信心恐怕還不是那么充足。所以“十二五”期間要特別關(guān)注資本市場(chǎng)投資功能的發(fā)揮，或者說(shuō)把融資功能的發(fā)揮和投資功能的發(fā)揮兩者結合起來(lái)。讓參與資本市場(chǎng)的普通投資者、機構投資者在資本市場(chǎng)里能?chē)L到投資的樂(lè )趣，而不是都嘗到被“套”的滋味。
　　賀強介紹說(shuō)，他今年寫(xiě)了八個(gè)提案，排在首要位置的正是“有效保護投資者利益”。他認為，各國證券法規的核心都是保護投資者利益，各國的證券監管主要任務(wù)就是保護投資者利益。道理很簡(jiǎn)單，如果大家進(jìn)入一個(gè)市場(chǎng)，出了錢(qián)，而投資者利益得不到保護的話(huà)，長(cháng)此以往就不會(huì )有人敢到這個(gè)市場(chǎng)投資，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì )失敗。
　　滕泰認為，不僅要重視從微觀(guān)上如何通過(guò)法律保護投資者的利益，更要從宏觀(guān)上注重保護投資者的利益，如果始終把資本市場(chǎng)當作股權改革的場(chǎng)所，當作一個(gè)提款機，從來(lái)不重視投資者的回報，微觀(guān)上做多少事都沒(méi)有用。
　　滕泰說(shuō)，資本市場(chǎng)只講融資不講財富效應，是不可持續之道。在當前這個(gè)階段，中國經(jīng)濟過(guò)去三年來(lái)都是很好的增長(cháng)，股市卻連續跌了三年，而融資額連續兩年全球第一，實(shí)際上應該適當放緩融資節奏，讓資本市場(chǎng)更好地發(fā)展。
　　滕泰認為，無(wú)論是上市公司籌資還是基金公司、機構投資者賺錢(qián)，還是國有企業(yè)改革等，都離不開(kāi)牛市，資本市場(chǎng)的發(fā)展就是依托牛市階段爆發(fā)式增長(cháng)。因為三年沒(méi)有牛市，很多基金業(yè)、證券業(yè)走到瓶頸，長(cháng)此以往是不可持續的。

　　政府要承擔保護投資者利益重大責任

　　賀強說(shuō)，對于股市出現的問(wèn)題，有人怨股民，說(shuō)中國人好賭，所以進(jìn)去冒風(fēng)險活該。其實(shí)不是那么回事，一個(gè)市場(chǎng)是投資還是投機不是股民自己決定的，而是由市場(chǎng)創(chuàng )造的條件決定的。一個(gè)市場(chǎng)創(chuàng )造的條件如果是投資風(fēng)險大于投機風(fēng)險，大家都會(huì )去投機；投資的收益小于投機的收益，大家也都會(huì )投機。而反過(guò)來(lái)大家都會(huì )投資。所以，構建一個(gè)合理的市場(chǎng)非常重要。
　　賀強認為，證監會(huì )長(cháng)期以來(lái)致力于保護投資者利益，做了大量的工作，但我們20年的市場(chǎng)發(fā)展到現在，實(shí)際上市場(chǎng)層面依然出現了一系列損害投資者利益的現象，不得不引起深思，怎么樣才能有效地保護投資者利益？
　　“要建立什么樣的證券市場(chǎng)，這是根本的理念問(wèn)題，建立投機性的證券市場(chǎng)還是投資性的證券市場(chǎng)有本質(zhì)的差別�！辟R強說(shuō)，一般說(shuō)十個(gè)人炒股票，“一賺二平七虧”是正常的，實(shí)際這是錯的。真正投資型的市場(chǎng)，股民、基金、券商都是投資者，買(mǎi)了上市公司的股票，是出錢(qián)對上市公司投資，一個(gè)重要的目的是要分享上市公司創(chuàng )造的利潤，整個(gè)證券市場(chǎng)不是零和交易，應該是增量的。上市公司每年給投資者創(chuàng )造大量源源不斷的利潤，所以大家不簡(jiǎn)單以博取差價(jià)為主。在有投資價(jià)值的條件下，差價(jià)波動(dòng)風(fēng)險是比較低的，只要長(cháng)期持有還是可以賺錢(qián)的，十個(gè)投資者中有七個(gè)賺兩個(gè)賠一個(gè)平，這才是正常的市場(chǎng)。
　　賀強還認為，從現在開(kāi)始，必須大力發(fā)展證券場(chǎng)外交易市場(chǎng)，因為場(chǎng)外市場(chǎng)的容量是無(wú)限的，可以更大規模地解決直接融資問(wèn)題。而且場(chǎng)外市場(chǎng)門(mén)檻低，會(huì )進(jìn)一步刺激PE(私募股權投資)和VC(風(fēng)險投資)，可以給他們提供方便的退出通道，他們受到刺激也會(huì )積極直接投資。這樣企業(yè)從資本市場(chǎng)獲得的資金途徑就會(huì )越來(lái)越多，規模會(huì )越來(lái)越大。
　　對于受到廣泛關(guān)注的新股發(fā)行從審核制變?yōu)樽灾�，賀強認為，主板市場(chǎng)不具備這個(gè)條件，場(chǎng)外市場(chǎng)搞注冊制還有可能。因為發(fā)行上市是企業(yè)的一個(gè)重要融資來(lái)源，千軍萬(wàn)馬爭過(guò)獨木橋，只要經(jīng)過(guò)審批就可以融幾億、十幾億甚至幾十億，融資成本很低。在這種情況下，如果不嚴格，肯定會(huì )出現造假行為。
　　賀強認為，監管者應該承擔保護投資者利益的重大責任，特別是保護廣大中小投資者利益的重大責任。最根本的是不斷提高上市公司的業(yè)績(jì)和公司治理水平，增加它的成長(cháng)性，給股民提供一個(gè)能夠通過(guò)長(cháng)期投資，長(cháng)期獲取收益的環(huán)境友好的場(chǎng)所。