軟銀董事長(cháng)孫正義發(fā)表與阿里巴巴的“和解表態(tài)”后，“支付寶事件”仍余波未平。經(jīng)過(guò)近期的發(fā)酵，這一事件已演變成整個(gè)業(yè)界對中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展根基甚至是赴海外上市公司根基VIE(Variable　Interest　Entities，直譯為“可變利益實(shí)體”，國內一般稱(chēng)為“協(xié)議控制”)結構前景的關(guān)切。
　　有分析人士指出，VIE結構已在國內存在十余年，在很大程度上支撐起整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還為中國企業(yè)赴海外上市提供了可行之路，而且并未遭到主管部門(mén)的禁止。但阿里巴巴集團CEO馬云在澄清“支付寶事件”時(shí)的表態(tài)，卻將VIE推到了風(fēng)口浪尖。

資料照片： 　　馬云6月14日就支付寶所有權變更事件在杭州舉行媒體溝通會(huì )　新華社記者 黃宗治 攝

　　現狀　VIE結構被廣泛采用

　　VIE結構為國際會(huì )計概念，指離岸公司通過(guò)外商獨資企業(yè)，與內資公司簽訂一系列協(xié)議來(lái)成為內資公司業(yè)務(wù)的實(shí)際收益人和資產(chǎn)控制人，以規避?chē)鴥取锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導目錄》對于限制類(lèi)和禁止類(lèi)行業(yè)限制外資進(jìn)入的規定。通過(guò)VIE結構，國內企業(yè)可以順利完成赴海外市場(chǎng)上市或融資。
　　據不完全統計，從2000年開(kāi)始，通過(guò)VIE結構實(shí)現海外上市的國內企業(yè)約為250家，其中在紐交所和納斯達克市場(chǎng)上市的中國企業(yè)，幾乎全部采用了VIE結構。
　　在上世紀90年代末期，國內對外商直接投資增值電信等領(lǐng)域有著(zhù)嚴格限制，相關(guān)法律要求投資外商必須是產(chǎn)業(yè)投資者。因此，眾多國外基金等財務(wù)投資者，被政策擋在了門(mén)外。
　　而在當時(shí)，國內互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)開(kāi)始起步，發(fā)展勢頭迅猛，急需外部資金支持。由于互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在國內法律上歸屬于“增值電信業(yè)務(wù)”，因此為繞開(kāi)限制，國外投資者和國內公司，通過(guò)簽署一系列合約展開(kāi)合作，并最終創(chuàng )新出VIE結構。
　　VIE結構在新浪2000年赴美上市時(shí)被首次采用。新浪當年的招股說(shuō)明書(shū)顯示，在美國上市的“SINA.COM”，是一家在開(kāi)曼群島注冊的控股公司，通過(guò)VIE結構，SINA.COM獲得了新浪的國內實(shí)際運營(yíng)公司北京四通利方、北京新浪互動(dòng)廣告等公司的權益，因而擁有了被國外資本市場(chǎng)所認可的價(jià)值。
　　隨后，搜狐、百度等一大批中國互聯(lián)網(wǎng)公司都通過(guò)這一方式成功融資，并最終實(shí)現上市。2007年11月，阿里巴巴集團旗下的阿里巴巴B2B公司，也以這一方式實(shí)現在香港上市。而VIE結構的廣泛采用，也促使美國通用會(huì )計準則(GAPP)對其認可，并專(zhuān)門(mén)為此創(chuàng )設了“VIE會(huì )計準則”，允許在美國上市的公司在該架構下，將國內被控制的企業(yè)報表與境外上市企業(yè)的報表進(jìn)行合并，一舉解決了曾困擾中國公司的財報難題。
　　VIE結構的實(shí)用性，使越來(lái)越多的傳媒、教育、廣電領(lǐng)域企業(yè)接受了這一模式。倫敦花旗銀行分析師梁嘉向《經(jīng)濟參考報》記者介紹，2003年證監會(huì )取消對紅籌上市的境內審查程序后，VIE結構獲得了更多試圖赴海外上市公司的青睞；2006年8月商務(wù)部等六部委發(fā)布《關(guān)于外國投資者并購境內企業(yè)的規定》(業(yè)內稱(chēng)“10號令”)，收緊了對國內企業(yè)赴海外上市的審批，隨后眾多非電信、教育、廣電等受限領(lǐng)域的企業(yè)，也開(kāi)始嘗試VIE結構；目前在美國和香港市場(chǎng)上，不少從事服務(wù)業(yè)、煤炭業(yè)、消費品業(yè)的中國公司，也已采用了VIE結構。

　　危機　VIE合法性引業(yè)內關(guān)切

　　盡管VIE結構已在國內存在了十余年，但近期馬云在澄清“支付寶事件”時(shí)“央行不允許支付寶適用VIE結構”的表態(tài)，卻引起業(yè)內對VIE前景的關(guān)切。
　　不少業(yè)內人士表示，馬云的表態(tài)使“VIE合法性”成為業(yè)內不得不面對的問(wèn)題，如果VIE不合法，可能會(huì )給眾多中國公司造成巨大影響。
　　美國Market　Watch等機構指出，馬云的表態(tài)可能引發(fā)投資者對VIE結構的擔憂(yōu)，并可能會(huì )被做空者利用，進(jìn)而使目前身處財務(wù)丑聞和造假危機中的中國概念股雪上加霜。
　　不過(guò)，梁嘉認為，目前還不需要對VIE的前景擔憂(yōu)。他介紹說(shuō)，從新浪2000年赴美上市伊始，VIE已經(jīng)在中國市場(chǎng)存在了十余年，超過(guò)200家上市公司采用這一模式，而在沒(méi)有上市的公司中，采用這一模式的公司更是不勝枚舉。因此，國內主管部門(mén)不可能突然對其禁止。一位長(cháng)期從事企業(yè)赴美上市工作的律師向《經(jīng)濟參考報》記者進(jìn)一步補充，盡管VIE處于“灰色地帶”，但截至目前還沒(méi)有任何主管部門(mén)對其叫停。
　　由于馬云近期表態(tài)稱(chēng)，“央行不允許支付寶適用VIE結構”。而在此之前，有消息稱(chēng)，一季度央行發(fā)函要求企業(yè)說(shuō)明外資直接控制或者協(xié)議控制情況，并口頭通知，凡是外資控股、參股或協(xié)議控制，一概不受理第三方支付牌照申請。對此，有業(yè)內人士擔憂(yōu)，主管部門(mén)對VIE的態(tài)度可能正在發(fā)生轉變。
　　i美股分析師梁劍指出，如果VIE結構不合法，對于海外上市(以及還沒(méi)上市)的企業(yè)股東來(lái)說(shuō)，是災難性的。采用VIE結構的海外公司只是一個(gè)殼，因為擁有一份與內資公司的長(cháng)期協(xié)議而具有價(jià)值。如果VIE協(xié)議出現問(wèn)題，殼將一文不值。
　　另有部分國內高管擔憂(yōu)，一旦VIE不合法，其融資渠道功能可能會(huì )大打折扣。京東商城CEO劉強東表示，京東商城也采用了VIE結構，但外界對VIE的擔憂(yōu)可能使企業(yè)未來(lái)的融資變得異常艱難。
　　美國投資機構Columbia　Capital投資經(jīng)理張超向《經(jīng)濟參考報》記者介紹，對于國內互聯(lián)網(wǎng)公司和創(chuàng )新性公司而言，VIE是重要的融資渠道，所以其合法性備受關(guān)注。張超認為，目前“支付寶事件”未必會(huì )對國內企業(yè)融資甚至上市造成實(shí)質(zhì)影響。他解釋?zhuān)�中國公司的高成長(cháng)性對投資者吸引力巨大，為求回報，投資者不會(huì )貿然退出，更不可能放棄投資中國公司。張超還指出，孫正義近日向外界釋放出和阿里巴巴的和解信號，足以說(shuō)明，投資者不會(huì )因VIE身份問(wèn)題，而放棄中國公司。

　　判斷　VIE被叫停的可能性很小

　　對于馬云的表態(tài)，有分析人士指出，“支付寶不適用VIE”一說(shuō)，可能只是馬云在為“支付寶事件”中的先斬后奏找借口。目前，央行仍未就這一說(shuō)法表態(tài)，更沒(méi)有公開(kāi)叫停VIE。因此，VIE因“支付寶事件”而被叫停的可能性很小。
　　有消息稱(chēng)，“支付寶事件”造成的業(yè)內震動(dòng)，已經(jīng)引起央行關(guān)注，并開(kāi)始研究VIE等相關(guān)問(wèn)題。目前央行并未給出處理辦法，只是稱(chēng)不會(huì )主動(dòng)要求企業(yè)清理協(xié)議控制。
　　張超介紹，新浪在上市時(shí)，已就VIE結構和當時(shí)的主管部門(mén)信息產(chǎn)業(yè)部進(jìn)行過(guò)溝通，而隨后不同領(lǐng)域的企業(yè)在赴美上市時(shí)，也就能否適用VIE結構，和商務(wù)部、廣電總局等相關(guān)主管部門(mén)進(jìn)行過(guò)磋商，并且需要接受證監會(huì )等部門(mén)的嚴格審查。這說(shuō)明，主管部門(mén)對VIE結構持默許態(tài)度。
　　美國Pillsbury　Winthrop　Shaw　Pittman　LLP律師事務(wù)所律師托馬斯·舒史密斯(Thomas　Shoesmith)撰文稱(chēng)，2006年和2009年，當時(shí)的信息產(chǎn)業(yè)部和新聞出版總署曾因網(wǎng)絡(luò )“掃黃打非”等問(wèn)題，發(fā)布過(guò)《關(guān)于加強外商投資經(jīng)營(yíng)增值電信業(yè)務(wù)管理的通知》等警示性文件，并對相關(guān)公司的VIE結構進(jìn)行過(guò)審查，但并未禁止VIE存在。舒史密斯認為，從上述實(shí)施判斷，國內主管部門(mén)對待VIE的態(tài)度上，只是針對具體的違規事件，并不禁止存在。
　　另有業(yè)內人士認為，VIE已存在十余年，主管部門(mén)并未叫停，說(shuō)明已被認可，即便是金融領(lǐng)域，VIE仍有其存在的合理性。
　　易凱資本CEO王冉在分析VIE結構是否會(huì )危及國家金融安全時(shí)介紹，中國最重要的四大商業(yè)銀行都有外資股份，各大銀行也都和VISA、萬(wàn)事達等信用卡機構聯(lián)名發(fā)行信用卡，說(shuō)明主管部門(mén)并不排斥外資進(jìn)入金融業(yè)。以此類(lèi)推，支付寶采取VIE，以及VIE結構本身同樣不會(huì )對金融安全構成威脅。
　　張超同時(shí)提醒，盛大科技同樣采用了VIE結構，而旗下的盛付通則順利拿到央行頒發(fā)的第三方支付牌照，說(shuō)明央行認可第三方支付領(lǐng)域中存在的VIE結構。
　　梁嘉認為，VIE結構已經(jīng)在國內生根了十余年，涉及數萬(wàn)億美元資產(chǎn)，并成為眾多科技企業(yè)、創(chuàng )新性企業(yè)的重要融資渠道。在中國深度開(kāi)放的大背景下，應該給其生存空間，并使之陽(yáng)光化、合法化。

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