■影子銀行系列報道之二
專(zhuān)家稱(chēng)政府兜底反向激勵風(fēng)險
在近30萬(wàn)億規模的影子銀行面前，中國金融業(yè)正面臨著(zhù)前所未有的挑戰。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家普遍認為，影子銀行的錯配風(fēng)險正在積聚。而對于監管部門(mén)來(lái)說(shuō)，以兜底的形式來(lái)處理個(gè)案正在形成對于市場(chǎng)的反向風(fēng)險激勵，存在局部風(fēng)險向系統性擴散的可能，進(jìn)而殃及整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟。
警惕 近30萬(wàn)億影子銀行高懸
影子銀行的規模到底有多大？在不同的定義下，影子銀行有著(zhù)不同的估算規模。
根據上海證券的測算，如果將影子銀行范圍界定為“除商業(yè)銀行表內信貸(本幣+外幣貸款)之外的所有融資方式”，主要包括銀行表外融資、非銀行間接融資、金融機構直接融資、非金融機構直接融資等幾大類(lèi)，則估計我國影子銀行的規模約在27.88萬(wàn)億元左右，占到2012年GDP比重的53.68%。方正證券則表示，從社會(huì )融資口徑進(jìn)行估算(截至2012年12月)：首先，考慮銀行表外業(yè)務(wù)，未貼現銀行承兌匯票約6.0萬(wàn)億，委托貸款余額5.7萬(wàn)億，信托貸款余額2.8萬(wàn)億；其次，2012年三季度底信托資產(chǎn)余額為6.3萬(wàn)億，年底或將達6.6萬(wàn)億，民間借貸或在3.5萬(wàn)億；另外，非銀行部門(mén)持有的企業(yè)債券余額約4萬(wàn)億。據此估計影子銀行總量約28.6萬(wàn)億元，約占GDP的55%。
影子銀行的快速發(fā)展往往表現為一種或幾種新型融資活動(dòng)在短時(shí)間內激增。以券商資管為例，公開(kāi)數據顯示，自2012年二季度開(kāi)始，券商資管規模便出現了爆發(fā)性的增長(cháng)，截至2012年12月初，券商資管規模已突破萬(wàn)億元大關(guān)，達到1.2萬(wàn)億元。其中，定向資管規模更是大舉超過(guò)1萬(wàn)億元。一位證券業(yè)內人士告訴《經(jīng)濟參考報》記者，券商資管的急劇擴容，主要是銀證合作發(fā)展較快，銀行將理財資金以定向資產(chǎn)管理的方式委托給券商資管，將銀行信貸規模由表內轉移至表外，從而規避了監管部門(mén)對理財資金運用的限制，這實(shí)際上是銀信合作的替代品，是影子銀行的新渠道。
而在信托方面，WIND統計顯示，截至2012年12月31日，信托業(yè)資產(chǎn)管理規模已經(jīng)突破7萬(wàn)億元，超越保險業(yè)資產(chǎn)規模，成為僅次于銀行的第二大金融服務(wù)行業(yè)。而在2007年底，信托業(yè)資產(chǎn)管理規模尚不足1萬(wàn)億元。在影子銀行的另一大來(lái)源——銀行理財產(chǎn)品上，中國銀監會(huì )主席助理閻慶民1月29日透露，我國銀行理財資金賬面余額已經(jīng)增加到7萬(wàn)多億元。這意味著(zhù)，我國銀行理財產(chǎn)品余額已經(jīng)從2007年底的5000多億元增至目前的7萬(wàn)億元，增長(cháng)超13倍。
不過(guò)，在機構看來(lái)，中國影子銀行迅速擴張的腳步，并不會(huì )就此放緩，而這實(shí)際上與其產(chǎn)生的根源有關(guān)。瑞銀證券表示，說(shuō)到底，造成影子銀行快速發(fā)展的關(guān)鍵原因之一是各項政策目標以及各種政策工具之間的錯配和沖突。政府希望保持經(jīng)濟較快發(fā)展，這就要求銀行提供足夠信貸；但與此同時(shí)，政府又為了控制宏觀(guān)風(fēng)險而設定了貸款額度，為了控制信用風(fēng)險而實(shí)施了各種銀行業(yè)監管條例，這兩者并存就為影子銀行的發(fā)展開(kāi)創(chuàng )了空間。
溯源 期限結構錯配風(fēng)險積聚
在如此巨大的規模之下，很難讓人不注意到影子銀行背后蘊藏的風(fēng)險�？偟膩�(lái)看，盡管對于是否會(huì )在短期內出現系統性風(fēng)險仍然存在爭議，但是機構和學(xué)者已經(jīng)普遍注意到了高達30萬(wàn)億之巨的影子銀行隱藏的風(fēng)險。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松表示，公募類(lèi)影子銀行存在兩種錯配：一是期限錯配。影子銀行多存在負債期限和資產(chǎn)期限錯配的問(wèn)題，特別是銀行理財產(chǎn)品，往往通過(guò)短期負債類(lèi)理財產(chǎn)品(多為3個(gè)月或6個(gè)月)匹配長(cháng)期資產(chǎn)(地產(chǎn)或基建項目)，因此需要不斷滾動(dòng)發(fā)行，才能確保不導致融資方的資金鏈斷裂；另外一方面則是發(fā)行利率、標的項目收益率錯配。在全部的5.9萬(wàn)億信托資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬(wàn)億單一信托資金中，有30%都投向了基礎設施；工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上，高者達到18%，遠遠高于基建項目可能達到的平均收益率。
方正證券也認為，影子銀行的主要風(fēng)險在于信用中介資金錯配風(fēng)險。一方面，銀行理財產(chǎn)品兌償付期限多在半年以?xún)�，而資金投向期限多達數年，短借長(cháng)貸下通過(guò)借新還舊進(jìn)行兌付承諾可能導致風(fēng)險表內化；另一方面，民間借貸資金約30%來(lái)自銀行，民間借貸風(fēng)險也可能傳遞至表內。上海證券則表示，銀行理財產(chǎn)品是影子銀行最重要的資金來(lái)源渠道之一，目前銀行理財產(chǎn)品的期限普遍較短，2012年發(fā)行的銀行理財產(chǎn)品中，超過(guò)90%的產(chǎn)品期限集中于1年或以下。但另一方面，這些短期資金絕大多數都投向于包括基建及房地產(chǎn)等長(cháng)期項目中，形成了典型的期限錯配。一旦融資主體出現資金鏈緊張甚至是斷裂，價(jià)格很容易在短時(shí)間內引起市場(chǎng)的恐慌，推高短期利率，進(jìn)一步加重融資主體維護資金鏈的成本，形成惡性循環(huán)。
申銀萬(wàn)國首席宏觀(guān)分析師李慧勇則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，影子銀行的風(fēng)險主要在于兩個(gè)方面：一方面是缺乏監管帶來(lái)的風(fēng)險。影子銀行覆蓋了銀行、證券、信托等多個(gè)領(lǐng)域，在現有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管的情況下，沒(méi)有一個(gè)最終的監管機構來(lái)對其負責；另一方面則是影子銀行本身的風(fēng)險，金融產(chǎn)品發(fā)行速度過(guò)快，以銀行理財產(chǎn)品為例，2010年不到一萬(wàn)億，2011年達到了3萬(wàn)億，目前則已經(jīng)膨脹到了7萬(wàn)億，基本以翻番的速度在發(fā)展，其中隱藏了期限結構錯配的風(fēng)險，一旦經(jīng)濟出現變化，可能產(chǎn)生系統性的償還風(fēng)險，而且個(gè)別產(chǎn)品還存在違約風(fēng)險。
誤區 政府兜底反向激勵風(fēng)險
實(shí)際上，除了結構錯配之外，經(jīng)濟學(xué)家最為擔心的，可能還是目前已經(jīng)爆發(fā)的數起違約事件中兜底的處理方式，這或將對于市場(chǎng)形成反向激勵，鼓勵金融機構和投資者的冒險行為，從而使局部風(fēng)險無(wú)可避免地走向系統性風(fēng)險。
《經(jīng)濟參考報》記者此前在安徽合肥地區了解到，當地的小額貸款公司貸款年利息已經(jīng)達到了30%以上�！坝腥擞眠@么高的利息去借錢(qián)，但奇怪的是經(jīng)濟增長(cháng)只有7%左右，所有的實(shí)體行業(yè)利潤空間都在下降，這個(gè)錢(qián)拿去做什么了？究竟有什么行業(yè)能夠提供30%以上的利潤？”中國銀河證券首席總裁顧問(wèn)左小蕾對《經(jīng)濟參考報》記者表示，一旦這種借貸無(wú)法償還，就會(huì )通過(guò)另外的新途徑去進(jìn)行融資，進(jìn)而形成類(lèi)似于“龐氏騙局”的情況。
“我覺(jué)得我們現在根本沒(méi)有反思華爾街的危機�！弊笮±僬f(shuō)，云城投曾經(jīng)出過(guò)問(wèn)題，但最終被兜底；華夏銀行的理財產(chǎn)品出了問(wèn)題，也被兜底。所以大家都不怕�！霸绞窍到y性風(fēng)險，越是有政府兜底，大家越是不怕。為了維持局部的穩定，最后制造了系統的危機�！弊笮±僬J為，影子銀行轟轟烈烈，但是什么價(jià)值都沒(méi)有創(chuàng )造，華爾街出現如此巨大的危機，實(shí)際上就是影子銀行和金融衍生品所制造的�！暗覀儏s在‘山寨’別人的產(chǎn)品，重復別人的金融發(fā)展方式，頂禮膜拜這種制造全市場(chǎng)風(fēng)險、傷害他人利益的自我膨脹式的發(fā)展思路�！彼f(shuō)。
左小蕾認為，地方政府躍躍欲試，都想大力把金融行業(yè)作為一個(gè)獨立的產(chǎn)業(yè)來(lái)發(fā)展，根本不管實(shí)體經(jīng)濟需不需要這么多錢(qián)，或者哪些地方需要這些錢(qián)，只管自己發(fā)產(chǎn)品，而不是通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟創(chuàng )造真正的財富。她認為，像政府這樣兜底，短期不會(huì )出問(wèn)題，但這種處理方式，實(shí)際上是在慫恿大家冒險�！拔椰F在擔心的是累積效應，現在這種處理方式，實(shí)際上是在反向激勵風(fēng)險�，F在開(kāi)始就應該調整思路，如果不改變就會(huì )出現危機�！彼龔娬{。
長(cháng)城證券研究總監向威達則對《經(jīng)濟參考報》記者表示，出現這么高的利率，一種情況是貸款人的確有比較好的項目，另一種情況則可能是貸款人根本就沒(méi)打算還，多高的利息都敢貸。這么高的融資成本會(huì )給企業(yè)帶來(lái)沉重的負擔，實(shí)體經(jīng)濟很難承受如此沉重的利率。在如此高的融資成本下，很多銀行會(huì )把表內的資產(chǎn)轉移到表外去做這種高利率、高風(fēng)險的借貸。商業(yè)銀行或者信托公司參與這種高風(fēng)險業(yè)務(wù)，一旦風(fēng)險爆發(fā)，可能會(huì )產(chǎn)生連鎖反應，導致商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)和信托公司出現支付問(wèn)題。最后，大家都不敢向民營(yíng)企業(yè)或者中小企業(yè)提供融資，進(jìn)而使整個(gè)經(jīng)濟受到影響。
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