接下來(lái)是媒體提問(wèn)環(huán)節
桂敏杰：建議在上海設立戰略新興產(chǎn)業(yè)板
媒體：產(chǎn)業(yè)板將來(lái)跟創(chuàng )業(yè)板之間會(huì )有什么樣的區別？具體在發(fā)行條件上會(huì )有什么不同？
我注意到之前您接受記者采訪(fǎng)的時(shí)候也說(shuō)到會(huì )跟創(chuàng )業(yè)板有一個(gè)銜接，具體的銜接是怎么樣銜接的方法。另外，設立這樣一個(gè)新的板塊，我們還需要走一個(gè)什么樣的程序？而且針對這個(gè)板塊，我們在采訪(fǎng)中也有建議說(shuō)其實(shí)可以把現在的創(chuàng )業(yè)板進(jìn)行改革，因為創(chuàng )業(yè)板本身也是要支持戰略新興產(chǎn)業(yè)的，使它能完成本來(lái)的使命，同時(shí)在
下一步的交易所改革中打通兩個(gè)市場(chǎng)，這樣也能實(shí)現您的設想，也能推動(dòng)兩個(gè)交易所市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。您對這個(gè)有什么看法？
桂敏杰：前兩天大家問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題，這也是我今年的一個(gè)提案，建議在上海設立戰略新興產(chǎn)業(yè)板，為什么要這么考慮？十八大也好，十八屆三中全會(huì )，包括今年的政府工作報告都提出了我們要建立創(chuàng )新型國家，推動(dòng)國家的經(jīng)濟轉型升級。轉型升級最重要
的一個(gè)方面體現為我們要使我們的戰略新興產(chǎn)業(yè)能夠發(fā)展起來(lái)，這要盡全國之力來(lái)做這個(gè)事情。
要實(shí)現這個(gè)目標，金融體系金融系統一定是它最重要的支撐力量，資本市場(chǎng)也是
它的應有之義。就目前看，我們整個(gè)資本市場(chǎng)對戰略新興產(chǎn)業(yè)或者對我們創(chuàng )新型企業(yè)的支持是有很大的進(jìn)展，特別我們多層次資本市場(chǎng)建立過(guò)程中，我們定位也好，或者我們的重心也好，就是支持這種新興產(chǎn)業(yè)，比如我們的創(chuàng )業(yè)板，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，有幾百家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)上市，新三板現在掛牌了五六百家公司，有相當一部分是新興
產(chǎn)業(yè)，戰略產(chǎn)業(yè)，創(chuàng )新企業(yè)，但是相對于整個(gè)中國經(jīng)濟這么龐大的經(jīng)濟體和我們對創(chuàng )新國家的一種定位來(lái)說(shuō)，這種支持力度還是遠遠不夠的。我們那么多企業(yè)，希望
通過(guò)資本市場(chǎng)去發(fā)展，去做大做強，而我們的市場(chǎng)還沒(méi)有這么相應的能力。比如大家注意到一個(gè)現象，我們大量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，由于我們的市場(chǎng)對他們的支持度不
夠。所以，大部分到了海外上市。這種現象反映了我們資本市場(chǎng)有很大的潛力，很大的空間去做這個(gè)事情�，F在我們有創(chuàng )業(yè)板，創(chuàng )業(yè)板也在完善它的整個(gè)制度，加大它的服務(wù)力度，但是即便這樣，仍然不能解決問(wèn)題。
上海交易所現在有非常大的交易功能，我們系統測算一下，整個(gè)交易所的設計的功能只用了三分之一，我們產(chǎn)能過(guò)剩，我們有龐大的系統技術(shù)能力，上市也好，或者是支持啟動(dòng)以后只是用了很少的一部分能力。我們有技術(shù)、我們有人才、我們有監管經(jīng)驗，事實(shí)上我們應該發(fā)揮監管市場(chǎng)的作用。所以，我們研究認為應該從國家的大局出發(fā)，從整個(gè)建立新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng )新型國家角度思考，應該在上海市場(chǎng)建立這么一個(gè)板塊。它不影響大盤(pán)藍籌股的發(fā)展，同時(shí)又有針對性的適應我們戰略新興產(chǎn)業(yè)的需求，搞一個(gè)量身訂作的板塊。
事實(shí)上我們用現有的上市發(fā)行制度是不能解決我們現在很多企業(yè)上市需求的，特別是戰略新型產(chǎn)業(yè)有很多的特殊性，比如他們在研發(fā)上的高投入，幾年內都不見(jiàn)得有很好的盈利，但我們現在的發(fā)行規則、上市規則都要求必須盈利，這種企業(yè)在股權結構等方面都有特殊的安排，比如有外資成分，我們必須有針對性的設立規則，才能解決這些企業(yè)上市的問(wèn)題。我也注意到前兩天我回答記者提問(wèn)以后，有媒體批評說(shuō)，還不如降低門(mén)檻。其實(shí)降低門(mén)檻不解決我說(shuō)的問(wèn)題，降低門(mén)檻只是使得我們企業(yè)的上市規模降下來(lái)的，但并不解決如何支持戰略新興產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題。所以，我們還是要相應的建立。
大家說(shuō)是不是在重復建立，有創(chuàng )業(yè)板就不要搞戰略新興產(chǎn)業(yè)板了？首先我們在定位上不一樣，我們這個(gè)是規模偏大，又基本過(guò)了成長(cháng)期的企業(yè)，和創(chuàng )業(yè)板實(shí)際有一個(gè)錯位，當然錯位不見(jiàn)得完全是劃一個(gè)鴻溝，基本還有一些交叉，實(shí)際上現在上交所和深交所在企業(yè)上市問(wèn)題上還有一定的小的競爭關(guān)系，這是好事情，有利于交易所通過(guò)競爭提供更好的服務(wù)，降低成本、提高效率，所以，我覺(jué)得我們要建立戰略新興產(chǎn)業(yè)既符合國家大局，又有利于交易所資本市場(chǎng)發(fā)展，也有利于我們上海交易市場(chǎng)的結構調整，這是一件好事。
桂敏杰：應該推動(dòng)T+0交易 但沒(méi)有時(shí)間表
媒體：在兩會(huì )期間，您談到了對藍籌股交易制度的一些說(shuō)法，我們想聽(tīng)一下具體的工作，展開(kāi)談一下這個(gè)問(wèn)題。
桂敏杰：這幾天所有記者幾乎都問(wèn)我這一個(gè)事，T+0，今天我稍微系統回答一下這個(gè)問(wèn)題。
T+0是全球主要交易所都普遍采取的制度，我們看了一個(gè)材料，全球實(shí)現中央托管下的44個(gè)交易所，除了上交所和深交所之外全部實(shí)現T+0交易。我國市場(chǎng)在九十年代初期建立時(shí)也曾經(jīng)使用過(guò)T+0交易，但因為當時(shí)市場(chǎng)投機氛圍太濃，T+0就被叫停了，從此就沒(méi)有實(shí)現過(guò)。剛才我們介紹了在ETF產(chǎn)品上我們已經(jīng)實(shí)現了T+0，在期貨產(chǎn)品上基本都是T+0交易。
關(guān)于T+0制度，到底怎么看待它？交易所也是花了很長(cháng)時(shí)間。去年大家也問(wèn)我這個(gè)問(wèn)題，我們做了很長(cháng)時(shí)間的研究，它確實(shí)有好處。一是確實(shí)可以提高定價(jià)效率，通過(guò)買(mǎi)賣(mài)博弈能夠使價(jià)格最優(yōu)。二是它提高了市場(chǎng)交易效率，事實(shí)上降低了市場(chǎng)交易成本，資金成本、機會(huì )成本，這是對投資者有利的。三是它可以把期貨、現貨對接起來(lái)，現在期貨實(shí)行了T+0，現貨搞T+1，這兩者是不對應的。所以，在股票市場(chǎng)實(shí)行T+0，確實(shí)有很多的優(yōu)點(diǎn)和好處，積極的東西。
但T+0也有負面和不足的地方。最主要的是增加了市場(chǎng)的投機，因為可以當日回轉交易，會(huì )使得目前很高的換手率還會(huì )進(jìn)一步增加。第二個(gè)批評的觀(guān)點(diǎn)認為T(mén)+0不公平，因為如果有了T+0，高頻交易和程序化交易就可能有效，而自然人投資者是不容易使用所謂的高頻交易，所以，產(chǎn)生了不公平。有利有弊，市場(chǎng)有兩種看法，當我們提出這個(gè)問(wèn)題的時(shí)候，也有一部分人認為不成熟，不應該，也有這種批評的聲音。
我們想確確實(shí)實(shí)要承認它作為一種交易機制有好的一面，也有不足的一面，我們怎樣通過(guò)一種制度的安排能夠興利除臂，把好的方面做得更多，抑制不足的地方，所以，我們提出T+0在大盤(pán)藍籌股實(shí)行。因為大盤(pán)藍籌股市值比較大，活躍度比較低，整個(gè)換手率很低。我們統計了一下，大盤(pán)藍籌股50指數換手率才58%，而我們的上證380指數基本都是以中小盤(pán)股為主，換手率是240%，整體看上交所換手率是一種情況，但分開(kāi)看大盤(pán)藍籌和中小盤(pán)是不一樣的。所以，我們在大盤(pán)藍籌股實(shí)行T+0可以抑制我們所說(shuō)的負面的東西。
我們根據其他市場(chǎng)的經(jīng)驗，其實(shí)對T+0也不是完全放開(kāi)的，它有一些控制措施。比如對帳戶(hù)進(jìn)行監管、投資者適當性，對帳戶(hù)交易和保證金掛鉤，甚至包括對你每天交易的頻次進(jìn)行限制等等，就是說(shuō)我們通過(guò)一些制度安排可以抑制可能出現的投機過(guò)度、交易過(guò)度、不公平的看法，盡可能的發(fā)揮它的正面作用。特別是我國還實(shí)行著(zhù)漲跌停板制度，本身這對股價(jià)就是一種控制。
據我們分析看，真正實(shí)施T+0以后，并不一定會(huì )使股價(jià)波動(dòng)，反倒有抑制作用。我們看到過(guò)往幾年曾經(jīng)實(shí)行過(guò)的經(jīng)驗，在實(shí)行期間并不是放大了股價(jià)波動(dòng)，反而還在抑制。所以，總體我們認為在大盤(pán)股推行T+0交易制度的條件是成熟的，我們認為應該推動(dòng)。我們看到一個(gè)調查問(wèn)卷，根據市場(chǎng)意見(jiàn)，絕大多數投資者還是贊成實(shí)行這個(gè)制度的，當然也有部分投資者、部分媒體、專(zhuān)家學(xué)者有反對意見(jiàn)。所以，我們現在沒(méi)辦法說(shuō)，你問(wèn)我這個(gè)哪天能實(shí)行。我說(shuō)這個(gè)實(shí)行不了，我們只能是更多的推動(dòng)、協(xié)調、說(shuō)服，希望大家能夠接受推出這樣的制度。
桂敏杰：上交所會(huì )努力把個(gè)股期權平穩推出
桂敏杰：期權的原理我不說(shuō)了，它是一個(gè)非常成熟的風(fēng)險管理工具，在主要發(fā)達市場(chǎng)都有期權產(chǎn)品，上交所準備這個(gè)工作很早，從2010年就開(kāi)始研究，研究方案，研究設計制度等等，去年我們列為重點(diǎn)工作進(jìn)行推進(jìn)。當然，要做這么一個(gè)工作，包括整個(gè)技術(shù)準備，開(kāi)發(fā)一套系統，制度安排，我們要制定很多的規則，市場(chǎng)發(fā)動(dòng)，需要會(huì )員，需要整個(gè)市場(chǎng)投資者，特別是會(huì )員的合作，還有就是投資者教育等幾大方面的工作。
經(jīng)過(guò)去年的一年努力，我們在年底已經(jīng)進(jìn)行了全真仿真交易，模擬交易 已經(jīng)啟動(dòng)了，現在已經(jīng)有兩三個(gè)月的使用期了。
應該說(shuō)到現在為止，整個(gè)模擬交易運行的還是非常平穩的，投資者參與積極理性，系統運行正常，檢驗了我們現在的幾個(gè)東西還是不錯的。
這次推出的全真模擬交易一共有這么幾個(gè)數據，一個(gè)是合約標的，我們推出四支標的，兩個(gè)個(gè)股，兩個(gè)ETF，上市合約總數是222個(gè)，四個(gè)標的可以產(chǎn)生出222個(gè)合約。交易量由于我們控制了每一個(gè)賬戶(hù)的交
易章數，日均交易量大概是28萬(wàn)章，每天的交易金額是八億元。持倉也不錯，都在標準的數據中，市場(chǎng)參與情況有76家券商經(jīng)紀客戶(hù)參與了上交所期權的全真模
擬交易中，我們大多數的券商都參與了模擬交易，價(jià)格也是定價(jià)總體交易合理，做市商由原來(lái)的四家擴大到九家，期權合約最大偏離度控制在35%左右，這個(gè)跟其
他發(fā)達市場(chǎng)比較，都是在一個(gè)合理的標準內。
個(gè)股期權是我們去年的重點(diǎn)工作，也是今年的重點(diǎn)工作，希望通過(guò)我們的努力，能夠在今年推出個(gè)股期權，當然我們需要報批，我們已經(jīng)把申請開(kāi)展個(gè)股期權的報告提交證監會(huì )，等待證監會(huì )批準。證監會(huì )也需要做一些工作，在證監會(huì )層面出臺期權交易管理辦法，在這個(gè)管理辦法之后才有各項規則，我們現在在等待具體工作的進(jìn)展。
個(gè)股期權的推出，很多人非常關(guān)注，特別是對市場(chǎng)熟悉的人大家非常歡迎這樣的品種，因為這種品種的出現，才真正能夠把現貨市場(chǎng)、衍生品市場(chǎng)很好的對接，當然個(gè)股期權從國際市場(chǎng)上看也有風(fēng)險問(wèn)題，也會(huì )使市場(chǎng)出現問(wèn)題，所以，我們在設計上把風(fēng)險控制放在了突出的位置考慮。具體我點(diǎn)一下題，有幾個(gè)方面的考慮。
首先是避免被爆炒，在交易所制定規則的時(shí)候，用標準化的合約提供是無(wú)限的，我們曾經(jīng)有過(guò)權證教訓，如果是有限的，很容易爆炒，所以，我們提供的是無(wú)限的。
另外，設計了漲跌停板制度。第二個(gè)是斷路器，一旦超過(guò)了漲跌幅度自動(dòng)斷路，使市場(chǎng)冷靜下來(lái)。三是限倉制度，每個(gè)帳戶(hù)中最高可買(mǎi)帳戶(hù)有多少，我們的股指期貨現在就實(shí)施這套制度，還是非常有效的。第四是限購制度，五是大戶(hù)報告制度。六是保證金制度，七是合格投資人制度。通過(guò)多方位的措施，我想對抑制和控制個(gè)股期權的爆炒一定會(huì )發(fā)揮重要的作用，而且這些制度都是非常有效的，從各國經(jīng)驗也好，還有中國市場(chǎng)本身的經(jīng)驗也好，包括已有的金融期貨市場(chǎng)都是很好的方式。所以，我們不擔心這個(gè)市場(chǎng)會(huì )出現所謂的爆炒、失去理性的狀態(tài)，相反，我倒是有點(diǎn)擔心，過(guò)于控制以后，市場(chǎng)并不一定那么活躍。但上交所一定會(huì )努力把個(gè)股期權平穩推出，希望能夠滿(mǎn)足投資者需求。
桂敏杰：在上海自貿區搭建金融交易平臺
桂敏杰：上海自貿區是國家去年推出的一個(gè)重大戰略，對外開(kāi)放的戰略，在今年政府工作報告，克強總理又進(jìn)一步提出了要求，為了配合自貿區的發(fā)展，人民銀行、中國證監會(huì )都分別出臺了支持這方面的指引，或者是措施。上交所從自貿區問(wèn)題一提出就跟蹤自貿區建設的問(wèn)題，我們考慮，自貿區實(shí)際上是一個(gè)離岸市場(chǎng)，是一個(gè)離岸的概念，看起來(lái)只有28平方公里，但實(shí)際上它是面對全球的。在自貿區里的貨幣可以自由流通，不受管制等等。所以，我們相信在自貿區里不僅僅自貿區的企業(yè)，還有其他的投資者都有一種產(chǎn)品的轉讓的需求，交易需求，融資需求，等等。所以，我們想在自貿區搭建一個(gè)平臺，交易平臺，是符合交易所機構的定位的，而且也是我們發(fā)揮我們優(yōu)勢的地方，也是符合對自貿區的支持力度。所以，經(jīng)過(guò)前一階段的研究，我們提出在自貿區搭建一個(gè)面向國際投資者，面向自貿區的一個(gè)金融交易平臺，為自貿區的發(fā)展提供服務(wù)。
我們提出這個(gè)想法以后，得到上海市委市政府的支持，也得到了中國證監會(huì )的支持。最近證監會(huì )已經(jīng)批準了我們可以籌備自貿區交易平臺的建設，我們也組織人力進(jìn)一步的調查研究，摸清自貿區交易平臺有什么需求，我們搭建這么一個(gè)交易平臺，交易所有技術(shù)，有人才，有經(jīng)驗，搭建這個(gè)平臺對我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)比較容易的事情。我想這個(gè)交易平臺搭出以后，對整個(gè)自貿區的建設發(fā)展都將十分有利的。
桂敏杰：注冊制今年主要做研究論證工作
注冊制，在三中全會(huì )決定中寫(xiě)到，這次《政府工作報告》又把它列入今年資本市場(chǎng)改革的三大任務(wù)之一，一是多層次市場(chǎng)建設，二是推動(dòng)注冊制改革，三是規范債券市場(chǎng)，其中最重要的是注冊制改革。所以，今年整個(gè)證券系統將圍繞注冊制改革來(lái)做推進(jìn)，主要是做準備工作。
我理解注冊制真正的含義是把原來(lái)的行政審批制度改變成以信息披露為準的這種機制，其實(shí)注冊制還是需要一個(gè)機構來(lái)注冊的，但是由于它強調了信息披露，這個(gè)信息披露又是更多的投資者、市場(chǎng)各個(gè)主體去關(guān)心、評論和分析，注冊制的作用更加顯現出了市場(chǎng)的力量。所以，這是一個(gè)方向。這是轉變政府職能，發(fā)揮市場(chǎng)決定性作用的一個(gè)重要表現。
但是，注冊制對中國市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的事情，實(shí)際上我們看到很多國家都實(shí)施注冊制，或者盡管不叫注冊制，但它的做法接近注冊制，但中國已經(jīng)搞了二十多年，從審批制過(guò)渡到核準制，證監會(huì )負責IPO把關(guān)的這一角色定位大家已經(jīng)非常熟悉了。我們現在改變了這種模式以后，會(huì )帶來(lái)很復雜的一種情況，比如說(shuō)怎么注冊，注冊什么，在哪兒注冊，都是問(wèn)題。所以，注冊制這件事方向、路徑，大家都已經(jīng)開(kāi)始明確了，下一步我們怎么實(shí)現它？我覺(jué)得這是一個(gè)挺復雜的問(wèn)題，因為要轉變很多的觀(guān)念，包括監管部門(mén)的觀(guān)念，也包括投資者的觀(guān)念。
我們直通車(chē)推出時(shí)，一開(kāi)始也有很多人不習慣。因為交易所審核披露的信息，大家認為已經(jīng)很熟悉了，有一天交易所終于不做這件事情的時(shí)候，大家一看是上市公司直接面對投資者，也感到是一個(gè)很不舒服的過(guò)程。所以，我想注冊制的推動(dòng)也有這么一個(gè)過(guò)程，需要充分的論證和準備。
注冊制選項之一的方式，是讓交易所擔起這個(gè)責任，證監會(huì )制定規則，交易所負責注冊，這不失為一種方式，我們現在香港交易所的模式基本上就是這種模式，香港交易所是負責整個(gè)公司的上市
注冊，他們就扮演這個(gè)角色。但是不是這個(gè)方案可行，是不是更符合中國的實(shí)際情況，還需要進(jìn)一步的研究和論證，其中也有一些人發(fā)表了看法，認為交易所做這件事情并不合適。
上交所一直在積極參與注冊制改革，我們成立了一個(gè)小組專(zhuān)門(mén)做注冊制改革的工作，包括研究方案、研究制度、研究規則，包括我們在整個(gè)人員的準備上，我們都在做這方面的準備，作為整個(gè)監管體系的安排，無(wú)論是否放在交易所，交易所都應該積極參與，配合好注冊制的改革。用我的話(huà)說(shuō)，對這次改革某種程度上是僅次于我們股權分置改革的一次變化，盡管大家說(shuō)起來(lái)這就是一個(gè)市場(chǎng)化，事實(shí)上對中國市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這個(gè)變動(dòng)是非常大的一個(gè)變動(dòng)，大家有很多的擔心，也有很多的考量，所以，這個(gè)注冊制應該是在一個(gè)深入審慎的評估、研究、論證后推出。
當然注冊制還需要《證券法》支持，現在《證券法》規定的是審核制、核準制，證監會(huì )負責核準，發(fā)審會(huì )是有它的整個(gè)制度規定的。所以，注冊制恐怕還要在修改《證券法》的基礎上才能推出，所以，今年主要是做研究論證工作。
桂敏杰： 再融資簡(jiǎn)化審批和程序積極推進(jìn)
媒體：再融資整合機制推進(jìn)方面已經(jīng)到哪種程度？交易所已經(jīng)在這方面做了哪些準備工作？
桂敏杰：再融資本身在調整，過(guò)去的審核效率低，現在已經(jīng)高效率的在發(fā)揮作用，本身已經(jīng)做了很多工作。但隨著(zhù)調整監管的重心，監管轉型，簡(jiǎn)化審批的思路，再融資在體制架構上也面臨一個(gè)變化的過(guò)程。交易所負責再融資審核是其中的一個(gè)選項，也是一條路徑，可以通過(guò)發(fā)揮交易所的人才、人員優(yōu)勢、靠近市場(chǎng)的優(yōu)勢來(lái)發(fā)揮作用。但在現行《證券法》體制下，這個(gè)問(wèn)題有一定的障礙。所以，整個(gè)再融資的簡(jiǎn)化審批、簡(jiǎn)化程序工作都在積極推進(jìn)，大家也注意到了去年整個(gè)IPO暫停的情況下，整個(gè)市場(chǎng)融資量并不低，大概有5、6000億的規模，其實(shí)整個(gè)都是在再融資方面體現出來(lái)的。我們市場(chǎng)在再融資的審核方面效率已經(jīng)比較高了。
隨著(zhù)注冊制改革的推進(jìn)，再融資也是其中的內容之一。至于是不是一定由交易所來(lái)做，我覺(jué)得這還是需要大家再討論研究哪個(gè)方式最優(yōu)。
交易所在做好這方面的準備，我們一直在配合再融資辦法的修改，整個(gè)機制的調整，包括交易所怎么承接這種工作，都在做這樣的工作。