隨著(zhù)中國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，中國貨幣政策環(huán)境和貨幣創(chuàng )造機制也面臨“新常態(tài)”，特別是近期，央行行長(cháng)周小川在許多場(chǎng)合透露籌備新貨幣工具的政策信號，意味著(zhù)貨幣政策新框架正呼之欲出。
　　“新常態(tài)”對中國貨幣政策框架提出新的要求，貨幣政策體系正在進(jìn)入存量調整的新時(shí)代。首先是“量”的調整。近期，銀監會(huì )公布調整存貸比計算口徑，放寬對銀行存貸比規定很明顯地體現出這種政策意圖。傳統意義上，央行一般通過(guò)信貸額度控制來(lái)調整貨幣供應量。隨著(zhù)貨幣供應渠道的多元化，非信貸渠道的資金投放逐步擴張，央行對于貨幣供應的控制力有所趨弱，在這種情況下，貨幣政策渠道可能要通過(guò)商業(yè)銀行或金融機構超額準備金和超儲率來(lái)影響利率和流動(dòng)性。定向降準、再貸款、SLO等非常規貨幣政策工具將扮演越來(lái)越重要的角色。
　　另一方面，我國基于外匯占款的貨幣發(fā)行機制是種被動(dòng)的貨幣投放機制，外匯儲備持續攀升引起的外匯占款會(huì )改變我國基礎貨幣的投放，增強貨幣供給的內生性。然而，鑒于美聯(lián)儲全球“中央銀行”的地位，美聯(lián)儲逐步退出QE引發(fā)的貨幣政策變化將會(huì )影響包括中國在內的全球貨幣金融周期的變化，人民幣資產(chǎn)和貨幣擴張的內外環(huán)境正在發(fā)生趨勢性改變，利用中美利差、人民幣即期遠期匯率測算的無(wú)風(fēng)險套利空間顯著(zhù)收窄，未來(lái)外匯占款可能會(huì )持續下降，這將大大改變一直以來(lái)以外匯占款為主渠道的貨幣創(chuàng )造機制，中國基礎貨幣生產(chǎn)方式正從外匯占款主導的被動(dòng)框架轉型，中央銀行對基礎貨幣調控的主動(dòng)權上升，貨幣政策框架需要從被動(dòng)向主動(dòng)轉型。
　　其次是“價(jià)”的調整。一直以來(lái)，中國在貨幣政策傳導機制方面并不順暢，原因是某種程度的“金融抑制”和利率非市場(chǎng)化的定價(jià)機制。為扭轉資金信號失靈以及政策傳導機制失靈狀況，中國貨幣政策調控將從直接調控轉向間接調控，從數量型調控轉向價(jià)格型調控，“利率”越來(lái)越成為央行貨幣政策調控的重要目標。
　　央行目前正在研究PSL的創(chuàng )設，其目標就是借PSL的利率水平來(lái)引導中期政策利率，以實(shí)現央行在短期利率控制之外，對中長(cháng)期利率水平的引導和掌控。下一步須在完善市場(chǎng)基準利率體系方面，將貸款基礎利率集中報價(jià)機制由貨幣市場(chǎng)向中長(cháng)期信貸市場(chǎng)延伸，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，逐步取消國債回購市場(chǎng)在銀行間市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的分割，為市場(chǎng)提供期限完整、價(jià)格有效的無(wú)風(fēng)險基準利率，進(jìn)而構建利率走廊機制。
　　此外，在貨幣政策新框架中，推動(dòng)人民幣匯率市場(chǎng)化改革，構建以人民幣為主體的“資金池”也是重要的組成部分。中國作為世界第二大經(jīng)濟體，也是全球發(fā)展最迅速的經(jīng)濟體之一，越來(lái)越吸引著(zhù)那些希望獲得在岸人民幣市場(chǎng)敞口的投資者注意。近幾年，央行積極通過(guò)雙邊本幣互換協(xié)議，支持通過(guò)人民幣進(jìn)行雙邊貿易和投資，大力推動(dòng)開(kāi)展跨境貿易人民幣結算都是創(chuàng )新貨幣政策工具的應有之義。未來(lái)調整央行資產(chǎn)負債表，進(jìn)一步發(fā)展人民幣債券市場(chǎng)，尤其是短期國債市場(chǎng)，增加央行短期國債持有量，或將央行現有長(cháng)期外匯資產(chǎn)證券化等都可能成為新創(chuàng )設的貨幣工具，中國貨幣政策自主性和靈活性將不斷加強。