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經(jīng)濟參考網(wǎng)讀書(shū)頻道

第一章　經(jīng)濟衰退期的價(jià)值投資

在任何年紀，我都不愿意靠在火爐邊對周遭的一切冷眼旁觀(guān)。生活需要去經(jīng)歷，應該永保我們的好奇心。

埃莉諾·羅斯福

踏入21世紀的人們比任何時(shí)候都更加樂(lè )觀(guān)、智慧和從容，尤其是美國人。隨著(zhù)近幾年來(lái)經(jīng)濟的穩步增長(cháng)，美國人的收入水平、生活水平和財富水平都有很大的提高。對于投資者來(lái)說(shuō)，21世紀的投資道路布滿(mǎn)荊棘。這一切隨著(zhù)新千年的到來(lái)，如約而至。
　　網(wǎng)絡(luò )公司如雨后春筍般涌現，高新技術(shù)得以飛速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò )泡沫在2000~2001年破滅，產(chǎn)生的影響極具毀滅性。新公司在公司名稱(chēng)前加上“e-”或在公司名稱(chēng)后加上“.com”以尋求股價(jià)的上漲，這導致了所謂的“代號投資”的泛濫。
　　這些美麗的夢(mèng)想在2000年3月10日被徹底粉碎，當時(shí)科技股占比重較大的納斯達克綜合指數已高達5048.62，比一年前漲了一倍還多。緊接著(zhù)的那個(gè)周一，數萬(wàn)億美元的拋售襲擊了證券交易所，涉及思科、IBM、戴爾等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。這引發(fā)了一系列連鎖反應，投資者、共同基金和機構投資者都紛紛拋售手中的股票。6天中，納斯達克綜合指數損失近9%，2000年3月15日降到4580點(diǎn)。到2002年10月，被網(wǎng)絡(luò )泡沫吞噬的科技股市值達5萬(wàn)億美元，引發(fā)了輕微的經(jīng)濟衰退。

經(jīng)濟海嘯席卷華爾街

絕大多數投資者似乎都沒(méi)有聽(tīng)到拉響的警報，在短短幾年中，Web2.0讓新一輪的風(fēng)險投資、首發(fā)投資和投機活動(dòng)卷土重來(lái)。
　　不僅如此，投資者在其他地方也遭遇了沉重的打擊。21世紀初期，由于財務(wù)報表的欺詐行為，安然、泰科、阿德菲亞和世界通訊公司等大型上市公司的股東們損失慘重。為了應對嚴重的公司欺詐和財務(wù)欺詐行為，美國國會(huì )通過(guò)了2002年的《薩班斯法案》，但新法案未能完全阻止由來(lái)已久的財務(wù)欺詐，也未能阻止財務(wù)欺詐在形式上的花樣翻新。那時(shí)，出現了很多給銀行造成巨大損失，臭名昭著(zhù)的“銀行搶劫犯”；可不久，人們將會(huì )領(lǐng)教“搶劫犯銀行”的厲害。

“經(jīng)濟時(shí)代”的致命沖擊

股票市場(chǎng)在10年中就翻了一番，從1997年2月的7022點(diǎn)上漲到2007年10月的14164點(diǎn)，人們對自己的智慧和投資安全十分滿(mǎn)意。而那恰恰是股市的最高點(diǎn)位。僅17個(gè)月后，在2009年3月，1997年2月~2007年10月間新增的所有財富消失得無(wú)影無(wú)蹤。道·瓊斯工業(yè)指數暴跌53%，達到6547點(diǎn)，盡管全球有部分股票市場(chǎng)的情況稍好一些，全球股市的總市值在18個(gè)月中縮水超過(guò)32%。到2010年11月，雖然道·瓊斯工業(yè)指數漲到10600點(diǎn)，已經(jīng)恢復了跌幅的近1/2，全球股票市場(chǎng)仍然還沒(méi)有恢復元氣。這是怎樣的報應和懲罰��！
　　一些專(zhuān)家把我們生活的時(shí)代稱(chēng)為“經(jīng)濟時(shí)代”，也有人稱(chēng)為“經(jīng)濟　衰退”。美國經(jīng)濟在2007年12月正式進(jìn)入衰退期，但很難說(shuō)經(jīng)濟下行具體始于哪一年。住房抵押貸款和公司信貸的問(wèn)題開(kāi)始于2007年年初，到2010年，還在與國內經(jīng)濟的停滯和高失業(yè)率一起持續著(zhù)。
　　我們不禁要把目前的情況和20世紀二三十年代的大蕭條進(jìn)行比較。目前的情況還沒(méi)有大蕭條時(shí)期那么糟糕，那時(shí)的失業(yè)率曾高達25%，而2009年的失業(yè)率最高時(shí)僅為10%。大蕭條時(shí)期的股市在1932年探底之前暴跌了86%，道·瓊斯工業(yè)指數直到1954年11月才回到1929年前的水平。
　　2007~2008年股市波動(dòng)的情況和1973~1974年的股市下滑有著(zhù)驚人的相似。似乎美國目前的經(jīng)濟狀況如同大蕭條之前一樣動(dòng)蕩不安，嚴重的恐慌席卷全國。
　　《投資者商業(yè)日報》經(jīng)營(yíng)逾50年，其創(chuàng  )始人威廉·歐奈爾說(shuō)：“這是我所看到的徹頭徹尾的恐慌，人們都在問(wèn)，我放在美國銀行的錢(qián)是安全的嗎？”
　　對于很多人來(lái)說(shuō)，新千年的第一個(gè)10年是令人沮喪的。但在所有的金融危機中，也會(huì )有人受益，有人看到新的機會(huì )，但毫無(wú)疑問(wèn)，所有人都有了深刻的教訓。因此，這是重溫價(jià)值投資基本原則的絕佳機會(huì )，它讓我們重新學(xué)習這些原則如何服務(wù)投資者，如何進(jìn)行調整去適應日趨艱難的金融環(huán)境。
　　無(wú)論我們受到了怎樣的影響，無(wú)論我們究竟該去責備誰(shuí)，無(wú)論我們要求對體制進(jìn)行怎樣的改革，每個(gè)人都有責任去保護自己的財產(chǎn)，改善自己所處的環(huán)境，盡自己的所能防止歷史重演。
　　在2009年5月，《華爾街日報》的專(zhuān)欄作家杰森·茨威格寫(xiě)道：“此時(shí)，我們去重溫格雷厄姆的智慧再合適不過(guò)了�！彼€評論說(shuō)，在目前的市場(chǎng)情形下，格雷厄姆毫無(wú)疑問(wèn)會(huì )冷靜地堅持自己的分析和判斷，對那些電視里專(zhuān)家們的抱怨和胡言亂語(yǔ)置之不理。

投資者的金融責任

威廉·歐奈爾強調了對金錢(qián)承擔責任的重要性。很多人努力工作，不停地存錢(qián)，就為了把積累一生的財富交給他人管理。獲取幫助是可行的，對很多人來(lái)說(shuō)，他們選擇求助于理財專(zhuān)家。但為了更好地保護自己，投資者仍然需要了解經(jīng)濟學(xué)的基本概念，例如公司怎樣運作、證券市場(chǎng)是什么，以及如何評價(jià)自己的證券投資組合。歐奈爾堅持“教育是必要的。如果愿意去學(xué)，他們都能學(xué)到東西；如果愿意深入研究，你還能學(xué)得更多”。
　　在美國證券交易委員會(huì )的網(wǎng)站上有這樣的提醒：“投資世界無(wú)限精彩又紛繁復雜，它有可能給你帶來(lái)碩果累累的收獲�？摄y行世界正好相反，美國政府告誡你，存款、股票、債券和其他投資都可能會(huì )喪失價(jià)值。投資領(lǐng)域中沒(méi)有任何擔保，這就是為什么說(shuō)投資不是旁觀(guān)者活動(dòng)的原因。迄今為止，投資者保護資產(chǎn)最好的辦法是深入研究并不斷提問(wèn)�！�

重建財務(wù)堡壘

對于歷史的回顧并不能安慰那些喪失了巨額財富，同時(shí)也喪失了希望和夢(mèng)想的人，包括期盼安穩退休生活的人。鑒于股票市場(chǎng)的歷史表現以及全球經(jīng)濟復蘇所帶來(lái)的高通貨膨脹，我們只能重返儲蓄和投資領(lǐng)域，并從新千年的危機中汲取教訓。這就是這本書(shū)的目的，一種事后反思，軍事上所稱(chēng)的“熱水洗滌”，對已發(fā)生的事情進(jìn)行“經(jīng)驗總結”，并在經(jīng)濟復蘇的過(guò)程中，對如何保護自己的財富進(jìn)行規劃。
　　本書(shū)是為像埃莉諾·羅斯福那樣的人寫(xiě)的，他們永遠不會(huì )待在一旁，無(wú)動(dòng)于衷。也是為那些相信資本主義，并想積極參與其中謀求共贏(yíng)的人寫(xiě)的。
　　聰明的投資者以及久負盛名的哥倫比亞大學(xué)教授本杰明格雷厄姆教授，都提出了金融投資的基本原則，我們可以借助這些原則重建我們已失去的投資，并保衛我們還擁有的投資。只有這樣，我們才可以順利度過(guò)各種風(fēng)暴，無(wú)論它持續的時(shí)間有多長(cháng)。正如格雷厄姆所說(shuō)，持有正確的思維和觀(guān)念，我們在混亂中也會(huì )有所收獲。
　　2009年2月，丹尼爾梅爾在《福布斯》上發(fā)表的文章中寫(xiě)道：“要獲得投資的長(cháng)期收益，格雷厄姆的基本理念是永不過(guò)時(shí)，也必不可少的。他率先提出應根據企業(yè)的基本價(jià)值買(mǎi)入股票，當所有的投資者把買(mǎi)賣(mài)股票視為投機時(shí)，他把此觀(guān)念發(fā)展成為一個(gè)完整的體系�！�
　　格雷厄姆的學(xué)術(shù)背景和興趣是語(yǔ)言、數學(xué)，以及哲學(xué)，他選擇“價(jià)值”一詞來(lái)描述他的投資理念，并不是出于偶然。哲學(xué)家們告訴我們，價(jià)值和其相關(guān)的問(wèn)題深入我們生活的方方面面。什么是真正的價(jià)值呢？什么東西值得我們向往，并為之奮斗一生？這些問(wèn)題適用于我們的財富，也適用于我們的家庭、朋友、文化和其他方面。金融是現實(shí)世界的有機組成部分，當然也不能回避對價(jià)值的探討。

格雷厄姆對當今的影響

在格雷厄姆所處的時(shí)代，他是最負盛名和最受尊敬的投資者。作為價(jià)值投資之父，格雷厄姆在去世后近50年中仍然是我們的指路明燈。盡管其兩本著(zhù)作《證券分析》和《聰明的投資者》的體系和例子都已過(guò)去很久，至今它們仍然堪稱(chēng)經(jīng)典。
　　格雷厄姆經(jīng)歷過(guò)很多類(lèi)似于我們目前所面臨的市場(chǎng)巨變。1929年股市崩潰之前，他在華爾街開(kāi)始了自己的職業(yè)生涯，那時(shí)對股市的監管還很不完善，今天我們常提的會(huì )計準則和信息披露等要求在那時(shí)還不存在。那是一個(gè)充滿(mǎn)了投機、市場(chǎng)操縱和內幕交易的時(shí)代。

向大師學(xué)投資

長(cháng)期研究格雷厄姆并堅持其投資原則的，包括大家所敬仰的沃倫巴菲特、沃特斯科勞斯和埃爾文卡恩。格雷厄姆的忠實(shí)信徒包括約翰伯格、戴維卓曼、塞思卡拉曼、彼得林奇、馬里奧嘉貝利、約翰奈夫、查爾斯布蘭帝、比爾米勒、邁克爾歐尼爾、邁克爾普里斯和邁克爾惠特曼等大名鼎鼎的投資家�？死苟喾鸩悸∧�、約翰鄧普頓和馬克斯海涅也是他們其中的一員，但已經(jīng)過(guò)世。價(jià)值理念的追隨者就更多了，在過(guò)去的25年中，價(jià)值投資大家庭的成員已經(jīng)遍及世界各地。巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司的年會(huì )上，曾經(jīng)為外國投資者舉辦專(zhuān)門(mén)的歡迎會(huì )。隨著(zhù)外國投資者的激增，巴菲特不得不在2010年中斷了這個(gè)安排。
　　價(jià)值投資也面臨眾多的質(zhì)疑。有人認為股票市場(chǎng)收益最大化取決于增長(cháng)，對于隨之增加的風(fēng)險不必過(guò)于擔心，也有市場(chǎng)權威們認為深入了解經(jīng)濟運行的周期性才會(huì )有投資的機會(huì )，現代投資組合理論的擁護者們卻認為個(gè)人投資者不可能比市場(chǎng)更高一籌，也有人認為投資就是把握市場(chǎng)時(shí)機和短線(xiàn)交易。
　　在《金融時(shí)報》和《金融分析》雜志上，出現了很多學(xué)術(shù)研究文章，他們的觀(guān)點(diǎn)和布蘭德斯研究所的研究結果一致，他們都發(fā)現多年以來(lái)價(jià)值股票的業(yè)績(jì)均優(yōu)于市場(chǎng)平均水平。價(jià)值投資理念一如既往地得到大家的認可，實(shí)際上，在任何市場(chǎng)情況下，價(jià)值投資都帶來(lái)了投資的平衡性和穩定性，而這些正是實(shí)現穩定和持久的投資收益所不可或缺的。
　　巴菲特以?xún)r(jià)值投資為理念的控股公司是伯克希爾哈撒韋公司，在有些年份，股價(jià)的確出現過(guò)下滑，但公司的收益率仍遠遠超過(guò)標準普爾500指數的水平。在過(guò)去5年中，標準普爾500指數有兩年表現不佳，而伯克希爾哈撒韋公司的股價(jià)只在一年出現過(guò)下滑。公司股票的每股賬面價(jià)值在不停變動(dòng)，過(guò)去的45年中，巴菲特以11.4%的年平均增長(cháng)率勝過(guò)標準普爾500指數股票。公司股票以每股7.98萬(wàn)美元的低價(jià)持續了52周之后，于2010年年初上漲，每股超過(guò)12.5萬(wàn)美元，最高時(shí)曾達到每股14萬(wàn)美元。
　　其他的價(jià)值投資者也說(shuō)明了價(jià)值投資理念的優(yōu)勢。美國個(gè)人投資者協(xié)會(huì )根據不同的投資理念準備了不同的證券組合范本。在2009年上半年，很多投資組合中的股票價(jià)格都出現了負增長(cháng)或是增長(cháng)緩慢，而價(jià)值投資組合的收益率卻高達40.9%，其中以?xún)r(jià)值投資為主的投資組合收益率也達30.8%；而同一時(shí)期的增長(cháng)型組合和指數型組合的收益率分別為19%和18.5%。進(jìn)行價(jià)值投資的同時(shí)也強調增長(cháng)性的話(huà)，半年的收益率就可達67.1%，這些我們將在第九章談到。
　　簡(jiǎn)而言之，價(jià)值投資提倡基本面的分析方法以及安全邊際的基本原則，買(mǎi)入出于某種原因價(jià)格被低估的股票。

格雷厄姆的核心原則

20世紀二三十年代的股票市場(chǎng)看起來(lái)無(wú)章可循，根本無(wú)法進(jìn)行預測，但格雷厄姆意識到市場(chǎng)混亂中必然存在一定的規律。他指出，每只股票都代表一個(gè)真實(shí)的企業(yè)，而這個(gè)企業(yè)都有一定的價(jià)值，正如一棟房子、一匹馬或一頂帽子都有一定的價(jià)值一樣。他會(huì )先確定買(mǎi)入整個(gè)企業(yè)的價(jià)格，然后用總價(jià)除以股票的總數來(lái)確定合適的股價(jià)。這聽(tīng)起來(lái)很簡(jiǎn)單，但在格雷厄姆那個(gè)年代，沒(méi)有人以這種方式進(jìn)行投資，現如今也僅有一小部分人會(huì )這樣做。
　　50年前，格雷厄姆警告投資者不要嘗試預測股市的變動(dòng)—失敗者才會(huì )那么做。但是，投資者可以保護好自己，并在股價(jià)低迷時(shí)買(mǎi)入價(jià)值股充實(shí)自己的資產(chǎn)組合。
　　格雷厄姆鼓勵投資者對自己負責、獨立思考，以及不斷地發(fā)現問(wèn)題。通過(guò)不斷地觀(guān)察和研究，格雷厄姆總結出三個(gè)對投資者始終有用的核心原則。
　　巴菲特與研究格雷厄姆理念的人都具備出色的分析能力，但他們的投資也是基于這三個(gè)基本原則：端正的態(tài)度，合理的安全邊際，確定企業(yè)內在價(jià)值。我們將在第二章詳細討論這三個(gè)核心原則。
　　客觀(guān)地說(shuō)，絕大多數的個(gè)人投資者都不清楚如何計算或估算股票的實(shí)際價(jià)值，或稱(chēng)內在價(jià)值。毫無(wú)疑問(wèn)，近期的經(jīng)濟困境對投資者的影響將持續下去，這既有有利的一面，也有不利的一面。
　　不利的影響包括：
　　美國聯(lián)邦政府將在很長(cháng)一段時(shí)間內繼續扮演一些公司的合伙人。
　　資本利得稅率可能會(huì )被提高。
　　政府對有些行業(yè)會(huì )加強監管。
　　通貨膨脹率將會(huì )上升。
　　從積極的方面說(shuō)，股東們或許：
　　高管設定薪酬時(shí)，有更強大的話(huà)語(yǔ)權。
　　更加注重保護本金。
　　把負債控制在合理水平。
　　發(fā)現新的、更好的方法監督公司的財務(wù)狀況。
　　對欺詐行為有更多了解。
　　社會(huì )的發(fā)展出現了很多新的變化，但投資者意識到，隨著(zhù)經(jīng)濟的全球化和科技在金融領(lǐng)域的深入，我們仍然可以在經(jīng)濟衰退中獨善其身。

經(jīng)濟變革的最佳時(shí)機

格雷厄姆所處年代發(fā)生的變化在21世紀得以加劇。我們處在一個(gè)快速轉型的過(guò)渡時(shí)期，從一國經(jīng)濟走向全球經(jīng)濟，從現實(shí)的有形世界走向依賴(lài)電子設備和互聯(lián)網(wǎng)的無(wú)形世界。重工業(yè)時(shí)代走向知識產(chǎn)權經(jīng)濟時(shí)代的變化，讓投資者琢磨不透�？瓦\、貨運和服務(wù)的流動(dòng)一直都很重要，當所需的東西通過(guò)電子的方式買(mǎi)賣(mài)或交付時(shí)，我們就有必要去了解科技對這些領(lǐng)域的影響，以及它們之間的關(guān)系。全球性的變革與數碼、通訊和互聯(lián)網(wǎng)的變革是緊密相連的，它們?yōu)閭€(gè)人、政府、企業(yè)，特別是投資者創(chuàng  )造了一個(gè)無(wú)邊界的世界。我們對正在經(jīng)歷的經(jīng)濟混亂并不陌生，它類(lèi)似于過(guò)去所發(fā)生的幾次科技革命時(shí)期，包括19世紀40年代鐵路的誕生、20世紀初期汽車(chē)的誕生、20世紀20年代收音機的發(fā)明，以及20世紀50年代晶體管電子設備的發(fā)明。
　　新的事物不斷涌現，也有一些一成不變的地方，比如投資市場(chǎng)上人們的行為。群體性思維在金融市場(chǎng)上無(wú)孔不入，人們的狂熱隨處可見(jiàn)。幣值的穩定性令人擔憂(yōu)，黃金對情緒和文化產(chǎn)生影響，這一情況同樣令人擔憂(yōu)。
　　我們面臨很多挑戰，如何發(fā)揮資本主義的強大力量而避免該體制的濫用？我們在哪里才可以獲得收益？下一個(gè)好的投資機會(huì )在哪里？我們的財富如何才能確保本金安全，并免受通貨膨脹的侵蝕？

經(jīng)濟的方向在哪里？

以下幾章內容將會(huì )涉及這些，以及更多的內容。在第二章和第三章里，我們將從總體上了解價(jià)值投資，在后面幾章我們將探討價(jià)值投資的基本原則，了解價(jià)值投資的方法，以及如何適應當今的經(jīng)濟環(huán)境。
　　在所有的經(jīng)濟環(huán)境中，格雷厄姆都很好地使用和更新了他的價(jià)值原則。他的這些原則適用于各種各樣的證券，包括優(yōu)先股、地方債券、公司債券和共同基金。這些種類(lèi)的任意一種都值得用一本書(shū)進(jìn)行深入的研究和探討，但在這本書(shū)中，我們僅探討它們與價(jià)值投資的聯(lián)系。我們的重點(diǎn)是公司股權最常見(jiàn)的形式，即普通股，當然也會(huì )提及和對比其他投資。

格雷厄姆的故事：從困境中學(xué)習

本杰明格雷厄姆成長(cháng)在技術(shù)和社會(huì )大變革，以及市場(chǎng)動(dòng)蕩的年代。電話(huà)、汽車(chē)和電剛剛被發(fā)明，即將被推廣使用，坐飛機旅行已經(jīng)成為現實(shí)。1929年的股市風(fēng)暴使他震驚不已，也使他的生活陷入困境。
　　本杰明于1894年生于倫敦，幼年時(shí)期隨家人移居紐約。父親去世后，母親獨立撫養三個(gè)兒子。盡管生活貧困，格雷厄姆還是憑借自己的勤奮努力和聰明才智贏(yíng)得了哥倫比亞大學(xué)的獎學(xué)金，并在語(yǔ)言、數學(xué)和哲學(xué)等學(xué)科都有出色的表現。他很想成為一名大學(xué)教授，畢業(yè)時(shí)，卻出乎意料地被院長(cháng)安排進(jìn)入一家投資公司。1914年開(kāi)始工作時(shí)，他對華爾街還一無(wú)所知。
　　與此同時(shí)，歐洲成為戰場(chǎng)，歐洲和美國的市場(chǎng)變得極度低迷。雖然紐約證券交易所關(guān)閉超過(guò)4個(gè)月，交易并未停止。在交易所之外出現股票市場(chǎng)的另外一種形式—“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”，股票交易和價(jià)格都在證券交易所之外完成。紐約證券交易所重新開(kāi)放后，交易量急劇上升。美國在1917年3月17日參戰，到同年11月股票市場(chǎng)已暴跌31%。格雷厄姆在1975年接受《福布斯》采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“那時(shí)看起來(lái)就像世界末日，僅僅一年半之后我們居然又回到了歡欣鼓舞的大牛市�！�
　　深入洞悉了華爾街之后，格雷厄姆開(kāi)始嘗試著(zhù)用創(chuàng  )新的方法為客戶(hù)理財。20世紀20年代，他管理著(zhù)由他組建的投資資產(chǎn)組合，是一個(gè)成功而充滿(mǎn)自信的人。
　　他的美好生活在1929年秋天再次被中斷。據他女兒的回憶，那時(shí)全家被迫從公園大道的豪華公寓搬到小小的出租房?jì)�。盡管他聰明過(guò)人，但他的理財客戶(hù)還是慢慢地減少。他和合伙人杰瑞米紐曼在沒(méi)有薪金的情況下艱難維持了5年，直到所有的客戶(hù)又重新選擇了他們。
　　在那段窘迫的時(shí)期，格雷厄姆開(kāi)始在哥倫比亞大學(xué)任教，教授投資相關(guān)的課程勉強度日。他邀請另一位金融學(xué)教授—戴維多德來(lái)參加他的研討會(huì )，并幫他記錄上課內容。1934年，這些筆記整理成書(shū)稿，以《證券分析》的書(shū)名出版，該書(shū)首次提出了價(jià)值投資的原則。這本書(shū)被很多成功的投資者視為經(jīng)典和標桿。
　　剛開(kāi)始寫(xiě)作和教書(shū)時(shí)，格雷厄姆并沒(méi)有給這些原則賦予特定的名字。他的初衷很簡(jiǎn)單：呈現一種對股票及其所代表的企業(yè)有邏輯的、基于事實(shí)的分析方法。
　　格雷厄姆紐曼公司投資組合從1929年的損失中恢復過(guò)來(lái)后，它的理財客戶(hù)再也沒(méi)有遭受過(guò)經(jīng)濟上的損失。30年間，發(fā)生了股市風(fēng)暴、大蕭條、兩次世界大戰，格雷厄姆的客戶(hù)仍然獲得了17%左右的平均年收益。這還不包括來(lái)自格雷厄姆最有名的投資創(chuàng  )新—美國政府雇員保險公司的收益。在后面，我們會(huì )談到美國政府雇員保險公司的情況。
　　格雷厄姆于1956年退休，把他的很多客戶(hù)介紹給一個(gè)才華橫溢的年輕人—巴菲特。格雷厄姆的客戶(hù)很容易地成為了伯克希爾哈撒韋公司的最早投資者，他們中很多人的子孫至今都還持有這些股票。格雷厄姆于1976年在他的第二故鄉—法國南部的艾克斯去世，享年82歲。

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