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第三章重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)——好公司金融行業(yè)

按照大的分類(lèi)，金融行業(yè)分為銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)及資產(chǎn)管理業(yè)。金融行業(yè)是個(gè)大行業(yè)，在我國證券市場(chǎng)中占行業(yè)市值第一位，國外證券市場(chǎng)也存在類(lèi)似情況。從證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史來(lái)看，金融行業(yè)市值在證券市場(chǎng)總市值中的比重一直處于上升趨勢。金融行業(yè)關(guān)系國計民生，具有“萬(wàn)業(yè)之王”的地位。金融行業(yè)總體上屬于弱周期性行業(yè)，但銀行、保險、證券及資產(chǎn)管理各支行業(yè)的周期性程度有所不同。因證券屬于強周期性行業(yè)，故我們把它從金融行業(yè)剔除，單獨放到強周期性類(lèi)行業(yè)予以討論。對大資金來(lái)說(shuō)，金融股是投資的樂(lè )園。對中小投資者來(lái)說(shuō)，金融股的吸引力則一般。
　　【銀行業(yè)】
　　資金是企業(yè)的命脈，因而銀行具有天生的優(yōu)勢和令人羨慕的地位。從世界銀行業(yè)發(fā)展的歷史來(lái)看，通常是銀行規模越大競爭優(yōu)勢越強，中小銀行難以抗拒金融風(fēng)暴的沖擊。大銀行屬“大笨象”企業(yè)，其發(fā)展和成長(cháng)速度肯定不會(huì )太快。我國銀行業(yè)屬例外情況，但增長(cháng)速度趨緩的苗頭已經(jīng)出現。銀行業(yè)明顯的周期性特征，使其在金融風(fēng)暴來(lái)臨時(shí)首當其沖。

行業(yè)優(yōu)勢分析

具有先天優(yōu)勢的銀行業(yè)，至少具有6 個(gè)方面的優(yōu)勢：
　　“萬(wàn)業(yè)之王”。無(wú)論哪個(gè)行業(yè)、哪個(gè)企業(yè)、哪個(gè)個(gè)人，都有資金方面的需求，都離不開(kāi)銀行的服務(wù)。銀行在資本形成的過(guò)程中具有不可替代的作用，任何一個(gè)企業(yè)的發(fā)展，都離不開(kāi)銀行的資金和服務(wù)，銀行都會(huì )從中獲利。從這個(gè)意義上講，銀行是真正的“萬(wàn)業(yè)之王”。
　　商業(yè)模式具有先天優(yōu)勢。銀行是用客戶(hù)的錢(qián)來(lái)賺錢(qián)的，客戶(hù)把錢(qián)存入銀行，銀行不僅把客戶(hù)的錢(qián)貸出賺取利差，而且還向客戶(hù)收取各種費用，這對銀行來(lái)說(shuō)是一種“特權”。
　　輕資產(chǎn)行業(yè)。銀行的支出主要包括員工工資、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)租賃費、網(wǎng)絡(luò )維護費等，資本性支出較少，屬于比較典型的輕資產(chǎn)行業(yè)。
　　連鎖效應。銀行具有連鎖企業(yè)的某些特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)平臺一旦搭建完畢，即可在異地大量開(kāi)辦分支機構和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)（需經(jīng)過(guò)批準），這是一些中小型銀行在前期能夠快速發(fā)展的主要原因。眾多的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將形成連鎖效應，通常銀行的網(wǎng)點(diǎn)越多越完善，競爭優(yōu)勢則越強。
　　較高的進(jìn)入壁壘。開(kāi)辦銀行需要政府的審批，這種準入制使得銀行間的競爭是有限的競爭。銀行業(yè)巨大的資本需求、巨大的規模經(jīng)濟、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的地域壟斷性等特征，構成了該行業(yè)顯而易見(jiàn)的競爭優(yōu)勢，這就為后來(lái)者設置了較高的進(jìn)入壁壘。
　　受到政府的保護。我國的大型銀行都是國家控股，除民生銀行外，其他中小型商業(yè)銀行都是國有控股或國資處于第一大股東的地位，這就決定了政府對銀行業(yè)的保護力度。銀行業(yè)關(guān)系著(zhù)國計民生，再加上維護社會(huì )穩定的考慮，除非萬(wàn)不得已，政府不會(huì )讓銀行破產(chǎn)，這是由中國現階段國情決定的。

行業(yè)劣勢分析

作為一個(gè)受宏觀(guān)經(jīng)濟形勢和利率政策影響明顯的行業(yè)，其行業(yè)劣勢主要體現在以下三個(gè)方面：
　　增長(cháng)速度將逐步趨緩。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，銀行業(yè)是一個(gè)成熟的行業(yè)，也是一個(gè)整體上處于增長(cháng)趨勢的行業(yè)。我國的銀行業(yè)前些年經(jīng)歷了較快的發(fā)展階段，但隨著(zhù)經(jīng)濟轉型，銀行業(yè)的發(fā)展速度將逐步趨緩，將進(jìn)入穩定發(fā)展階段。
　　明顯的周期性特征。銀行是受宏觀(guān)經(jīng)濟政策影響最明顯的行業(yè)，特別是國家的利率政策，直接決定著(zhù)銀行的盈利狀況。經(jīng)濟過(guò)熱加息，經(jīng)濟過(guò)冷減息，已成為央行調控宏觀(guān)經(jīng)濟的重要手段。宏觀(guān)經(jīng)濟的周期性波動(dòng)及利率政策直接影響著(zhù)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。需要特別指出的是，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟中占有較大比重，再加上地方融資平臺的因素，使銀行業(yè)隨宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)的特征更加明顯。在樂(lè )觀(guān)的市場(chǎng)氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價(jià)齊飛；而在悲觀(guān)的市場(chǎng)氣氛下，金融股與地產(chǎn)股一起股價(jià)齊跌。
　　政策性負擔。我國的大型銀行并非完全意義上的商業(yè)銀行，而是承擔著(zhù)一定政策性責任的銀行，這對銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有負面的影響，對于這種典型的“中國特色”，投資者要有清醒的認識。

行業(yè)投資建議

先來(lái)看看巴菲特對金融股的態(tài)度。巴菲特是保險股與銀行股的愛(ài)好者，他很大程度上是靠投資保險股與傳媒股起家的。在巴菲特的投資生涯中，他一直都把金融股作為第二重倉股行業(yè)，即使在這次金融風(fēng)暴中也一直重倉金融股。依我個(gè)人的推測來(lái)看，巴菲特喜歡銀行股的原因在于銀行商業(yè)模式的優(yōu)越性以及他是大資金投資者。巴菲特喜歡保險股的原因是“浮存金”的緣故，從巴菲特近年的投資組合來(lái)看，他并沒(méi)有把大量資金投入到?jīng)]有操控權的保險公司中去。通過(guò)這次金融危機，我們對金融股有了更加全面、深入的認識。金融股明顯的周期性特征，使其股價(jià)波動(dòng)巨大，投資者對此一定要有清醒的認識！
　　銀行股籌碼充足，流動(dòng)性強，比較適合機構及大資金投資者，是大資金投資的樂(lè )園。從行業(yè)成長(cháng)性來(lái)看，銀行股并非中小投資者重倉持有的對象，僅適宜作一般性配置。銀行股要么以階段性投資為宜，在嚴重熊市盡量回避；要么選擇長(cháng)線(xiàn)投資，靠長(cháng)期持有來(lái)熨平股價(jià)的波動(dòng)。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：招商銀行民生銀行深發(fā)展A（正重組）港股市場(chǎng)：招商銀行民生銀行
　　相關(guān)提示
　　◆ 在銀行股中，非國有控股的股份制銀行和具有民營(yíng)性質(zhì)的銀行是比較值得投資的對象。
　　◆ 大型國有控股銀行都是一些超級“大笨象”企業(yè)，再加上國有企業(yè)固有的特點(diǎn)，投資此類(lèi)銀行難以取得較高的復合收益。
　　【保險業(yè)】
　　保險業(yè)從業(yè)務(wù)種類(lèi)上分為人壽保險、財產(chǎn)與災害保險兩大類(lèi)，從業(yè)務(wù)層次上分為直接保險和再保險兩個(gè)層次。保險業(yè)與人們的生活息息相關(guān)，社會(huì )越進(jìn)步保險業(yè)越發(fā)達。我國的保險業(yè)起步較晚，滲透率比較低，仍有巨大的發(fā)展空間。作為金融行業(yè)的一個(gè)分支，保險業(yè)與銀行業(yè)的部分特征類(lèi)似，但也有明顯的區別。從整體上看，我國的保險業(yè)是仍處于較快增長(cháng)階段的行業(yè)，周期性特征更為明顯。
　　行業(yè)特征分析
　　隨著(zhù)社會(huì )的進(jìn)步，各種保險（尤其是人身保險與車(chē)輛保險）與現代人的關(guān)系日益密切，已經(jīng)成為人們生活的一部分，因而保險公司推出的保險產(chǎn)品具有類(lèi)似日常消費品的某些性質(zhì)。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，保險業(yè)是一個(gè)慢速增長(cháng)的行業(yè)，但在我國則有很大的不同，我國的保險業(yè)才剛剛起步，滲透率還比較低，成長(cháng)空間巨大。
　　保險業(yè)也是用客戶(hù)的錢(qián)賺錢(qián)的輕資產(chǎn)行業(yè)。保險公司先從客戶(hù)那里收取保費，然后利用付出前的時(shí)間差，以賺取投資及其他收益。保險公司必須把保費的一部分投資到固定收益證券上，人壽保險公司投資固定收益證券的比例要高得多。而另一部分保費則可以投到股票等風(fēng)險系數較高的證券上。而正是這部分“浮存金”的作用，使一些投資水平高的保險公司具
　　有較高的投資價(jià)值。
　　新興市場(chǎng)投資收益波動(dòng)性大，投資收益作為保險公司收入來(lái)源的一部分具有很大的波動(dòng)性，進(jìn)而影響到保險公司的業(yè)績(jì)也具有較大的波動(dòng)性。與銀行股相比，保險股表現出更加明顯的周期性。
　　目前在我國的財險理賠中虛假現象比較多，這最終要影響到財險公司的業(yè)績(jì)，我個(gè)人的意見(jiàn)是，我國的財產(chǎn)保險公司一般不值得投資。而人壽保險公司則有所不同，在人的壽命上做假是困難的，因而優(yōu)秀的人壽保險公司可作為中長(cháng)線(xiàn)投資的對象。此外，大型的、帶有一定壟斷性的再保險公司也是比較值得投資的對象。
　　行業(yè)投資建議
　　由于保險公司保費的支出具有較大的不確定性，而且業(yè)務(wù)模式比較復雜，因而普通投資者要弄清楚保險公司的盈利模式有一定的難度。相比較而言，優(yōu)秀的人壽和再保險公司是值得投資的。由于保險業(yè)具有更強的周期性，因而投資保險股如同投資銀行股一樣，要么知道何時(shí)賣(mài)出，以階段性持有來(lái)回避?chē)乐匦苁写蠓碌娘L(fēng)險；要么擁有相當的耐心，以長(cháng)線(xiàn)持有來(lái)應對市場(chǎng)的波動(dòng)。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：中國平安中國人壽港股市場(chǎng)：中國平安中國人壽中國太平
　　相關(guān)提示
　　保險股屬于半牛市品種，股價(jià)波動(dòng)性比銀行股更甚。
　　【資產(chǎn)管理業(yè)】
　　資產(chǎn)管理業(yè)包括基金管理公司和信托投資公司兩大類(lèi)。目前在我國A 股市場(chǎng)上市的僅有兩家信托投資公司，港股中資產(chǎn)管理公司較多。該行業(yè)容易被投資者忽視，其實(shí)這是一個(gè)值得關(guān)注的行業(yè)。

行業(yè)特征分析

同銀行業(yè)和保險業(yè)一樣，資產(chǎn)管理業(yè)也是用客戶(hù)的錢(qián)賺錢(qián)的。在投資基金管理公司時(shí)，需重點(diǎn)考察其粘性資產(chǎn)的比例�；鸸芾砉镜臉I(yè)務(wù)主要是投資各種有價(jià)證券，收益波動(dòng)大。鑒于基金管理公司股價(jià)波動(dòng)性大的特點(diǎn)，反向操作是投資基金管理公司的最佳策略。
　　基金管理是個(gè)良莠不齊的行業(yè)。投資基金管理公司在很大程度上是投資基金經(jīng)理，優(yōu)秀的基金管理公司是值得投資的。像被稱(chēng)為“香港巴菲特”的謝清海，他管理的惠理集團從1993 年成立到現在的17 年中，年化收益率為22.1% 。如果剔除發(fā)生金融危機的2008 年的表現，惠理集團的年化收益率高達27% 。但也有不少基金管理公司帶來(lái)的常常是失望，需要投資者仔細辨別。

行業(yè)投資建議

基金管理公司的業(yè)績(jì)及股價(jià)周期性波動(dòng)的特點(diǎn)，為中長(cháng)線(xiàn)投資者投資此類(lèi)股票增加了難度。投資基金管理公司的策略應與保險股、券商股接近。對于少數極優(yōu)秀的基金管理公司，如謝清海掌管的惠理集團，可用“懶人投資方法”，以“按兵不動(dòng)”來(lái)熨平股市的波動(dòng)，通過(guò)長(cháng)期持有而取得不菲收益。

行業(yè)好公司

符合或基本符合條件的公司
　　A 股市場(chǎng)：暫無(wú)港股市場(chǎng)：惠理集團
　　相關(guān)提示
　　鑒于基金管理業(yè)業(yè)績(jì)的巨大波動(dòng)性，投資基金公司股票最好以階段性持有為宜。

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