宋國青簡(jiǎn)介 　　宋國青：1954年10月生于陜西省武功縣。 　　1977年，考入北京大學(xué)地質(zhì)系； 　　1982年—1985年，中國社會(huì )科學(xué)院農業(yè)經(jīng)濟所做農業(yè)經(jīng)濟研究； 　　1985年—1988年，國家體改委中國經(jīng)濟體制改革研究所做宏觀(guān)經(jīng)濟研究，擔任宏觀(guān)經(jīng)濟研究室主任； 　　1988年10月—1991年8月，美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟系訪(fǎng)問(wèn)學(xué)者； 　　1991年8月—1995年6月，美國芝加哥大學(xué)經(jīng)濟系博士生； 　　1995年9月起在北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心任教授，并兼任中國證券市場(chǎng)研究設計中心(聯(lián)辦)研發(fā)部總經(jīng)濟師。

    在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分。
　　2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級。
　　在中國，至少到目前為止，貨幣數量仍然是決定也是預測總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說(shuō)是惟一主要的因素，其他的因素跟這個(gè)比起來(lái)都相對不重要，甚至可以忽略不計。

　　中國經(jīng)濟50人論壇、新浪財經(jīng)和清華經(jīng)管學(xué)院聯(lián)合舉辦的新浪·長(cháng)安講壇第166期日前召開(kāi)。50人論壇成員、北京大學(xué)中國經(jīng)濟研究中心教授宋國青發(fā)表題為“貨幣數量與通貨膨脹”的主題演講。他表示，通過(guò)對中國經(jīng)濟改革三十年歷史數據進(jìn)行綜合分析，2009年的大額貨幣投放量很可能引起2010年物價(jià)的上漲。漲幅可能在6月份達到最大值，同比增長(cháng)接近15%。全年平均來(lái)看，預計CPI增幅在3%以上，如果今年還保持7、8萬(wàn)億元的貨幣投放，也很有可能超過(guò)5%，形成比較嚴重的通脹局面。

　　中國會(huì )不會(huì )通脹引起世界關(guān)心

　　宋國青說(shuō)，最近關(guān)于貨幣增長(cháng)與通貨膨脹的討論比較多。特別是2009年信貸放了很多，上半年的信貸就放了7萬(wàn)多億元，比以往一年都多，全年更是到了9萬(wàn)5千億元。這么多的信貸，卻沒(méi)有引起高通脹，是為什么。同時(shí)大家還擔心，今年的信貸，按政府方主管方面的意思，要達到7、8萬(wàn)億元，這又是否會(huì )引起高通脹。
　　這個(gè)問(wèn)題現在不僅國內擔心，國際上也很關(guān)心�，F在中國通過(guò)貿易和資本流動(dòng)項目，對國際的影響越來(lái)越大。尤其是中國的近鄰，比如韓國這樣一些國家，它們的出口很大一部分是面向中國，中國的總需求一上升，韓國的出口就增加。尤其是在2008年年底2009年年初，韓國出口的一些主要國家，如美國、歐洲等經(jīng)濟都不行了，只有中國很快恢復，帶動(dòng)了韓國出口的增加。同樣，如果中國出現緊縮，它們的出口也馬上就會(huì )受到影響。這就像中國過(guò)去總談到美國經(jīng)濟指標一樣。因為美國是一個(gè)大國，對全球都有影響，美國的經(jīng)濟直接影響到中國下一步的出口。另外，中國現在作為一個(gè)經(jīng)濟大國，對國際上大商品價(jià)格也有影響。如果一些需求變化比較突然，馬上就會(huì )引起國際上期貨市場(chǎng)大幅度起落。
　　然而現在談這個(gè)問(wèn)題，有必要先把兩個(gè)問(wèn)題說(shuō)清楚。首先，通貨膨脹和名義總需求有密切的關(guān)系。這點(diǎn)應該是沒(méi)有什么問(wèn)題的，也是我們的一個(gè)基本假定。但是，貨幣數量和總需求有多大的關(guān)系，就不一定了。我們現在只能說(shuō)在中國，至少到目前為止，貨幣數量仍然是決定也是預測總需求的一個(gè)最主要的甚至可以在某種意義上說(shuō)是惟一主要的因素，其他的因素跟這個(gè)比起來(lái)都相對不重要，甚至可以忽略不計。其它國家不是這個(gè)情況，特別是美國，它傳統意義上的貨幣數量現在越來(lái)越顯得不重要。這主要是由于美國企業(yè)的融資結構和居民家庭資產(chǎn)結構跟中國的情況不太一樣。比如說(shuō)在中國，企業(yè)融資里到目前為止銀行貸款還是絕大部分，除了公布的銀行貸款，2009年有9萬(wàn)多億元，還有理財產(chǎn)品，也差不多有10萬(wàn)億元。至于其它的，就主要是股市融資了，2009年企業(yè)在股市的融資量雖然比較大，估計也就只有2、3千億元，跟銀行貸款根本不是一個(gè)量級上的東西。
　　然而在美國，企業(yè)融資主要的方式是發(fā)企業(yè)債，銀行貸款在美國企業(yè)融資里是相當次要的部分。這一點(diǎn)，是我們比較中國和美國的時(shí)候要注意的問(wèn)題。我們現在談流動(dòng)性問(wèn)題，流動(dòng)性對于中國來(lái)講，用貨幣差不多就概括了，對美國來(lái)講則不一定，因為美國的企業(yè)融資主要是企業(yè)債。
　　從家庭的角度看，中國城鎮家庭原來(lái)的主要財產(chǎn)就是銀行存款，其他的相對而言很少。房產(chǎn)原來(lái)是單位分房，不算家庭財產(chǎn)。股市現在雖然已經(jīng)上升得很快，但是絕對的比例還不高，尤其跟美國比還低得很厲害。按這個(gè)情況來(lái)講，在中國，貨幣問(wèn)題就比美國重要得多。
　　其次，貨幣數量和總需求的經(jīng)濟關(guān)系。我們說(shuō)簡(jiǎn)單的貨幣需求函數，貨幣的數量表現為用GDP來(lái)度量的實(shí)際經(jīng)濟浮動(dòng)水平、價(jià)格水平、利率等變量的函數。簡(jiǎn)化一下，就是通貨膨脹和貨幣數量互為函數。需要注意的是，這里省略掉了好多因素，把它們暫時(shí)作為隨機變量不考慮。其實(shí)如果進(jìn)一步考慮的話(huà)，每個(gè)時(shí)期這些因素的影響都是很大的。

　　今年年中CPI將接近15%

　　我們來(lái)看貨幣增長(cháng)數量與通貨膨脹的關(guān)系。如果兩個(gè)指標都是同比增長(cháng)率，也就是與上年同期的增長(cháng)率相比，那會(huì )是一種滯后關(guān)系。通過(guò)數學(xué)分析，這種滯后關(guān)系在中國大約是11個(gè)月。
　　不過(guò)這種擬合關(guān)系并不絕對。尤其是1992年到1996年這一段時(shí)間，擬合顯著(zhù)不好。這里面有一個(gè)很重要的原因，那一段時(shí)間的利率變化很厲害，通貨膨脹率高的時(shí)候是20%多，環(huán)比超過(guò)30%，這時(shí)候利率最高的一年才是10.98%，隨后通貨膨脹率很快從20%多下降到幾個(gè)百分點(diǎn)，利率卻基本上沒(méi)有太大的變化，只下降了一點(diǎn)點(diǎn)，就是說(shuō)真實(shí)利率變化的非常猛烈。不過(guò)到了2000年以后，擬合關(guān)系就比較好了�？雌饋�(lái)比較好的一個(gè)原因，是從2000年到現在，相對來(lái)說(shuō)通貨膨脹率跟以前比小了，利率又本來(lái)變化就不大，所以真實(shí)利率變化比原來(lái)小。
　　下面講變動(dòng)幅度問(wèn)題。一般來(lái)說(shuō)，貨幣數量波動(dòng)大，CPI波動(dòng)相對小一些。這個(gè)可以用不同的指標來(lái)度量，比如說(shuō)用同比月度數據。比較一定要使用月度數據，這是一個(gè)值得注意的問(wèn)題。如果用年度數據，高和低一平均，就看不出變化了。比如2008年，如果用年平均數據，金融危機就不存在了。上半年過(guò)熱，下半年過(guò)冷，兩個(gè)一平均，正合適。于是沒(méi)有過(guò)熱也沒(méi)有過(guò)冷。再比如2009年的信貸數據，上半年多，下半年少，用年度平均數也就看不到這個(gè)變化了。
　　就大樣本的統計數據來(lái)說(shuō)，通貨膨脹率對貨幣數量的彈性是非線(xiàn)性的。不是貨幣多增加一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率就上升一個(gè)百分點(diǎn)。比如用同比月度數據，這是從1987年開(kāi)始做起來(lái)的，樣本量275個(gè)。從1987年開(kāi)始到現在，CPI最高的是27.9%，最低是-2.8%，差額是30.7%。與之相對應，11個(gè)月以前的275個(gè)貨幣指標，最大是38.8%，最小12.9%，差額是25.9%。所以通貨膨脹率對貨幣的彈性是1.18，就是說(shuō)貨幣供給多增長(cháng)一個(gè)百分點(diǎn)，通貨膨脹率多上升1.18個(gè)百分點(diǎn)，這是就樣本期間平均而言。
　　為什么不是貨幣多了，通貨膨脹率就按線(xiàn)性增加呢？因為比如說(shuō)總需求多了1塊錢(qián)，會(huì )在經(jīng)濟中被分成兩個(gè)部分，一個(gè)是真實(shí)經(jīng)濟的生產(chǎn)幅度增加，另外一個(gè)是引起通貨膨脹率上升。從這個(gè)意義上講，通貨膨脹率的波動(dòng)比貨幣增長(cháng)率小。
　　但是，假如說(shuō)存在一個(gè)嚴格的生產(chǎn)能力邊界，到了這個(gè)邊界生產(chǎn)就不能擴張了，就可能引起更復雜的情況，甚至發(fā)生搶購。這個(gè)時(shí)候通貨膨脹率和貨幣的關(guān)系不是1∶1，消費者會(huì )把原來(lái)的儲蓄花出來(lái)。
　　考慮到現在的情況跟過(guò)去有差別，我們從2000年開(kāi)始做。這里面有一個(gè)考慮，過(guò)去的真實(shí)利率變化很大，一直到1998年，真實(shí)利率還非常高。但是從1996年就開(kāi)始慢慢降息，到了2000年利率差不多降到2%左右。從那以后，利率波動(dòng)就很小了。由于樣本變動(dòng)，按數學(xué)計算，是7個(gè)月的時(shí)滯。
　　這段時(shí)間通貨膨脹率最高是2008年2月份的8.7%，最低的是1.3%，CPI平均為2%。這個(gè)樣本時(shí)間，即超前7個(gè)月，貨幣增長(cháng)率平均是16.8%。這兩個(gè)一減就是14.8個(gè)百分點(diǎn)。如果認為兩者是1：1的線(xiàn)性關(guān)系，就意味著(zhù)，把貨幣供應控制到同比增長(cháng)14.8%就是0通脹。
　　按照這一理論，2009年11月份的貨幣數同比增長(cháng)率是29.74%，減去14.8%，一減下來(lái)，就是說(shuō)再過(guò)5個(gè)月，明年6月份通貨膨脹率同比會(huì )上漲14.94%，達到最高點(diǎn)。從國際大宗商品看，現在銅價(jià)已經(jīng)不弱于2007年，期貨價(jià)格甚至一夜就能漲23%。

　　全年通脹或超5%

　　“我估計年末的通貨膨脹率會(huì )超過(guò)3%，甚至有可能到4%，還有一定的可能超過(guò)5%，就跟2004年、2007年差不多�！彼螄�青說(shuō)。如果貸款數據真的到了7、8萬(wàn)億，年末的通貨膨脹率超過(guò)4的可能性還是蠻大的。一旦過(guò)了5%，就是比較高的通貨膨脹率了。
　　2009年貨幣數量大增長(cháng)，但是通貨膨脹率本身不高，尤其是環(huán)比上，只是稍微有一點(diǎn)，4%、5%。預測今年的通貨膨脹率，普遍認為全年平均是3%。但是為什么這么高增長(cháng)的貨幣量沒(méi)帶來(lái)今年的高通貨膨脹率？不同人有不同的說(shuō)法，每一個(gè)人講的都不一樣。
　　2007年通貨膨脹率高，為什么？有人說(shuō)是因為國際輸入性通貨膨脹。那是不對的。如果這樣說(shuō)，那中國的通貨膨脹是美國人輸入，美國的通貨膨脹又是從中國輸入的，地球上通貨膨脹就是火星輸入的。我們仔細看一看，鋼材和銅的價(jià)格上升，誰(shuí)是最主要的主導因素，當然是中國。石油價(jià)格，看起來(lái)美國絕對購買(mǎi)量大，但是美國這幾年進(jìn)口石油的絕對量基本上是0增長(cháng)，中國在大幅度增長(cháng)。石油漲價(jià)，雖然中國不是最主要的因素，但是是最主要的之一。所以通貨膨脹要說(shuō)輸入性，一定意義上是出口轉內銷(xiāo)。還有人說(shuō)是成本推動(dòng)型通貨膨脹等等。
　　同樣的，2009年這么多貨幣發(fā)下去，卻預測2010年通貨膨脹率不高，也有很多解釋。有這樣一個(gè)說(shuō)法，現在的生產(chǎn)能力過(guò)剩，所以錢(qián)多了也不會(huì )引起通貨膨脹。這個(gè)理由我覺(jué)得是最不成為理由的理由。因為在很多情況下，通貨緊縮和生產(chǎn)能力過(guò)剩是對應的，生產(chǎn)能力過(guò)剩就是賣(mài)不出去，賣(mài)不出去就是通貨緊縮。
　　還有的人說(shuō)，2009年發(fā)的錢(qián)，大都跑股市和樓市上去了，沒(méi)有進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟。有一個(gè)數能看清楚是不是這么回事。什么數？發(fā)電量。2009年11月發(fā)電量同比增長(cháng)率是28%，要讓日本的發(fā)電量增長(cháng)到現在這個(gè)速度恐怕得用十幾年，甚至20年，然而中國一年12個(gè)月就增長(cháng)了28.8%。另外，2009年11月的工業(yè)增長(cháng)率是同比增長(cháng)19%多。正常情況下GDP增長(cháng)速度比發(fā)電量慢一些，比工業(yè)增發(fā)更慢，這里的數字沒(méi)有按正常情況表現，因為有結構性的問(wèn)題。然而發(fā)電量這個(gè)指標可以非常清楚地說(shuō)明，從2008年11月份到2009年11月份，中國的實(shí)體經(jīng)濟是以比過(guò)去高得多的速度在增長(cháng)。所以有人說(shuō)2009年上半年那么多錢(qián)都進(jìn)入虛擬經(jīng)濟，沒(méi)有多少進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，實(shí)體經(jīng)濟沒(méi)有增長(cháng)，是不符合實(shí)際情況的。
　　總之，對2009年貨幣大增長(cháng)卻不會(huì )導致2010年通脹高增長(cháng)的解釋很多。我的結論只是一個(gè)假設，這個(gè)假設當然是按照歷史數據來(lái)估計的。

    宋國青認為今年若放貸7、8萬(wàn)億元有點(diǎn)多

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