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　　人民幣升值與否再次成為坊間熱議的焦點(diǎn)話(huà)題，溫總理在十一屆全國人大三次會(huì )議記者會(huì )上答記者問(wèn)時(shí)強調：人民幣幣值沒(méi)有低估；在國際金融危機爆發(fā)和蔓延期間，人民幣匯率保持基本穩定對世界經(jīng)濟復蘇作出了重要貢獻；一國的匯率形成機制是由一國的經(jīng)濟決定的，匯率的變動(dòng)也是由經(jīng)濟的綜合情況決定的；人民幣將繼續堅持以市場(chǎng)供求為基礎、有管理的浮動(dòng)匯率制度，我們將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
　　但作為媒體，我們有責任向投資者指明任何一條可能的經(jīng)濟趨勢，詳解每一個(gè)可能的經(jīng)濟走向引發(fā)的投資策略。在市場(chǎng)消息已經(jīng)被機構和有關(guān)海外專(zhuān)家散布的升值預期占據時(shí)，投資者更需要了解——

　　投資的藝術(shù)在于成功判斷出方向，而市場(chǎng)的魅力則在于往往出人意料。作為媒體，我們能做的無(wú)非是猜測方向、給出意見(jiàn)，但這種情景假設的條件有可能是相反的。在這期的財智周刊熱點(diǎn)中，我們就猜測一下人民幣匯率，并向投資者給出一些建議。
　　分析師表示，總體來(lái)講，人民幣升值有利于進(jìn)口，減輕外債壓力，增強國內企業(yè)的海外投資能力，并對境內股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生有利影響。一般來(lái)說(shuō)，人民幣升值對進(jìn)口比重高、外債規模大或具有高流動(dòng)性和巨額人民幣資產(chǎn)的行業(yè)比較有利，而對出口行業(yè)、外幣資產(chǎn)高或產(chǎn)品由國際定價(jià)的行業(yè)沖擊較大。

　　人民幣升值的可能有多大

　　自2005年匯改以來(lái)，人民幣大幅升值，2006年升值3.35%，2007年和2008年升值均接近6%。這一腳步直到在去年才開(kāi)始放緩，但外界抨擊人民幣的聲音卻越來(lái)越大。
　　尤其是在后危機時(shí)代，基于貿易平衡、就業(yè)保護等經(jīng)濟和政治因素，美國國會(huì )、美國政府反復敦促人民幣升值。世界銀行也對人民幣升值問(wèn)題給出了另一番解釋?zhuān)�即：人民幣升值有利于中國控制通脹預期，同時(shí)可以降低中國的進(jìn)口成本�！�
　　這一聲音在美國經(jīng)濟學(xué)界也頗為響亮，諾貝爾獎得主斯蒂格利茨(Joseph　Stiglitz)表示，盡管人民幣匯率并不是美國貿易帳失衡的全部因素，但人民幣匯率仍需要調整。以“誰(shuí)來(lái)養活中國人”這一偽問(wèn)題在中國出名的美國彼得森國際經(jīng)濟研究所所長(cháng)弗萊德·伯格斯坦(Fred　Bergsten)甚至稱(chēng)，人民幣相對美元匯率已低估了40%左右。
　　但是，可以肯定的一點(diǎn)是，中國政府短期內是不會(huì )屈于外國的政治經(jīng)濟壓力而將人民幣升值的。道理很簡(jiǎn)單，在外貿仍是三駕馬車(chē)的主力時(shí)，任何一個(gè)國家不會(huì )以犧牲本國出口為代價(jià)。不過(guò)，從中國的結構調整大局考慮，提前討論、著(zhù)手準備人民幣升值也未嘗不可。
　　耶魯大學(xué)金融學(xué)教授陳志武表示，拋開(kāi)美國的因素，只從中國利益考慮，人民幣適當升值，對中國長(cháng)遠發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結構調整都不是一件壞事，短期也能起到降低通脹壓力的效果。
　　銀河證券最新一期的宏觀(guān)經(jīng)濟報告也表示，人民幣升值不改變中國出口的長(cháng)期趨勢。在勞動(dòng)力供給出現拐點(diǎn)、原材料供給全面供不應求的情況下，人民幣升值不會(huì )出現福利損失。同時(shí)，人民幣升值可以改善宏觀(guān)調控，降低宏觀(guān)調控的難度。
　　銀河證券研究所所長(cháng)滕泰認為，人民幣對美元的升值彈性為，中國經(jīng)濟增長(cháng)率每比美國高3.21個(gè)百分點(diǎn)，人民幣升值1%。到2010年底前人民幣升值壓力不超過(guò)6%。如果人民幣一次性升值8%，可有效緩解未來(lái)兩年的升值壓力。當今世界匯率安排日益彈性化。與日元早期升值比較，人民幣可以容忍更大的波動(dòng)幅度。

　　股市受益　升值預期熱錢(qián)流入

　　在作出人民幣升值的預期后，分析我們的投資邏輯，第一條便是熱錢(qián)流入。國泰君安的最新一期策略報告表示，資金面上超預期的可能性在于人民幣升值引發(fā)的熱錢(qián)流入。
　　國泰君安分析師張堃認為，升值一方面可以防通脹，為貨幣政策退出留下更大余地，有利于今年“調結構”的大背景，另一方面可以通過(guò)我國的出口將通脹壓力輸出，使得其他國家緊縮提前，且在外交上也獲得更多談判籌碼。今年5　月中美戰略經(jīng)濟對話(huà)中增加了人民幣匯率議題有可能是信號。從人民幣NDF上看，升值幅度約3%左右，如果是漸進(jìn)式升值，市場(chǎng)可能是先漲后跌，如果是一次性升值到位，市場(chǎng)有可能隨即便面臨一波調整，最為受益人民幣升值的行業(yè)是航空、資產(chǎn)類(lèi)和原材料進(jìn)口類(lèi)。
　　同時(shí)，歷史經(jīng)驗表明，本幣的升值往往導致以本幣計價(jià)的資產(chǎn)升值，特別是以股市為代表的虛擬資產(chǎn)，其升值幅度將遠遠超過(guò)本幣升值的幅度。日本、韓國、臺灣等經(jīng)濟體在本幣升值過(guò)程中，均出現了一輪波瀾壯闊的牛市行情。
　　具體到行業(yè)中，五大板塊投資價(jià)值將顯現。其一、人民幣資產(chǎn)重估增值的行業(yè)，最典型的就是房地產(chǎn)和商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)，其他還有機場(chǎng)、港口、鐵路、高速公路、電力、供水、有線(xiàn)電視等基礎設施與非貿易的不動(dòng)產(chǎn)行業(yè)。其二、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格以人民幣結算，而原材料主要從境外采購的行業(yè)。目前，我國進(jìn)口依存度較高的行業(yè)主要有石油及天然氣開(kāi)采業(yè)、造紙、鋼鐵、石化、航空、交通、電力設備等，人民幣的適度升值，有利于增強我國對原材料物資的購買(mǎi)力，減輕石油和原材料價(jià)格上升對國民經(jīng)濟的影響。其三、外債比例較高的行業(yè)，主要包括航空等行業(yè)。其四、金融服務(wù)業(yè)。其五、產(chǎn)品以美元標價(jià)的公司，人民幣升值就意味著(zhù)美元的相對貶值，相應地，以美元標價(jià)的產(chǎn)品價(jià)格就將上漲。
　　據測算，人民幣升值1%對三大航空公司2010年業(yè)績(jì)增量在0.03—0.04左右，2011年業(yè)績(jì)增量在0.02—0.04左右，因此如果人民幣升值5%將有望給三大航空公司今年兩年業(yè)績(jì)都增加0.1—0.2元，對其原有業(yè)績(jì)增厚較大。以增厚幅度從大到小排序分別是：東航、南航和國航。但須注意到，東航之所以增幅較大主要是由于其原有業(yè)績(jì)很低。
　　天相投資分析認為，目前NDF市場(chǎng)預期人民幣升值約3%。以此計算，升值將分別增厚新東航、國航、南航EPS0.068元、0.063元、0.092元。南航的受益敏感性最大。行業(yè)目前處在持續景氣中。從業(yè)務(wù)量、載運率、票價(jià)、油價(jià)等主要指標看，航空業(yè)目前處在持續景氣中。在量?jì)r(jià)提升和成本壓力不大的預期下，航空公司今年的主業(yè)盈利能力應會(huì )進(jìn)一步改善。
　　在整體受益升值預期的前提下，機構也提醒投資者注意個(gè)別板塊的風(fēng)險。湘財證券提醒，紡織服裝板塊的投資者要重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值預期。由于我國紡織服裝企業(yè)以中小企業(yè)為主，對人民幣升值的敏感性非常強烈，在利潤率已經(jīng)逼近盈虧平衡點(diǎn)之際，如果今年人民幣升值重新啟動(dòng)甚至加速上升的話(huà)，大多數企業(yè)都將“無(wú)利可尋”。預計今年人民幣升值幅度在3%-5%之間，這一升幅對大多數企業(yè)來(lái)說(shuō)已是其可承受范圍的上限。

　　升值預期推高中國資產(chǎn)價(jià)格

　　摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶認為，在人民幣升值預期下，中國資產(chǎn)價(jià)格將繼續被推高。同時(shí)，在目前中國的海外并購和投資活動(dòng)持續增加的背景下，資源類(lèi)板塊將成為人民幣升值預期的一大受益板塊，其中最重要的受益者是煤炭板塊。
　　在談?wù)撊嗣駧派�值的時(shí)候，不能不提的莫過(guò)于資產(chǎn)類(lèi)行業(yè)，包括金融股和房地產(chǎn)業(yè)。根據上一次人民幣升值的經(jīng)驗，資產(chǎn)類(lèi)行業(yè)受益于人民幣升值主要有兩個(gè)原因：一是資產(chǎn)價(jià)格重估，人民幣升值將使得中國非可貿易的土地、房屋、股票等資產(chǎn)在國際市場(chǎng)上價(jià)值增加，因此持有人民幣資產(chǎn)較多的行業(yè)將普遍受益；二是流動(dòng)性溢價(jià)，因為熱錢(qián)進(jìn)入中國后偏向于配置在流動(dòng)性較高的資產(chǎn)上，這但當中樓市和股市是首選，而股市中的金融類(lèi)大盤(pán)股是相對不錯的標的，因此人民幣升值會(huì )增加資產(chǎn)類(lèi)行業(yè)相對于其他行業(yè)的流動(dòng)性溢價(jià)。
　　上海證券宏觀(guān)分析師李劍峰表示，在人民幣升值預期下，一方面資產(chǎn)價(jià)格要面臨重估，另一方面升值預期下，國際資本流入對資產(chǎn)價(jià)格例如房地產(chǎn)具有推高利好作用。長(cháng)城證券首席房地產(chǎn)行業(yè)分析師黃清林則表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)作為外資進(jìn)入中國市場(chǎng)后轉換成人民幣資產(chǎn)的天然媒介，成為外資追捧的對象，外資通過(guò)持有房產(chǎn)享受房?jì)r(jià)上漲和匯率上升的雙重收益。外資投資房地產(chǎn)，就算價(jià)格不漲，人民幣匯率上漲也能實(shí)現資本保值升值的目的。
　　而且，值得注意的是，據日本、韓國經(jīng)驗統計，匯率的變動(dòng)大體上是和房地產(chǎn)價(jià)格成正相關(guān)關(guān)系的。在升值初期，經(jīng)濟形勢良好，需求增加，特別是外資投資需求增加，導致房?jì)r(jià)上漲；升值過(guò)程中，房?jì)r(jià)在不斷上漲，泡沫形成，但支持房?jì)r(jià)的宏觀(guān)經(jīng)濟卻受到越來(lái)越大的負面影響；最后，幣值升至最高時(shí)，房?jì)r(jià)到了最高點(diǎn)，但出口受到重大影響、外資撤退，宏觀(guān)經(jīng)濟開(kāi)始走向衰退，這些因素反過(guò)來(lái)進(jìn)而導致房?jì)r(jià)下跌。

　　期貨市場(chǎng)　對金屬影響更大

　　由于國內期貨市場(chǎng)與國際市場(chǎng)價(jià)格關(guān)聯(lián)度高，考慮到國際市場(chǎng)上的原材料基本都是以美元為計價(jià)單位，如果人民幣相對美元升值，這對商品期貨市場(chǎng)的影響首當其沖。
　　就國內期貨市場(chǎng)而言，大部分商品是需要大量進(jìn)口的大宗原材料商品，其中，大豆、銅、天膠等品種的進(jìn)口依存度較高。人民幣升值對進(jìn)出口貿易會(huì )帶來(lái)較大影響，進(jìn)而影響商品期貨價(jià)格，尤其是對進(jìn)口依存度較大的商品期貨價(jià)格。
　　而且需要注意的是，在人民幣升值的預期下，進(jìn)入中國的大量資金中有一部分是活躍在期貨市場(chǎng)中。一旦投機資金享受完人民幣升值的利益之后，在撤離中國市場(chǎng)期間，將大量拋售人民幣資產(chǎn)，包括期貨合約，投機力量的拋售將導致國內期貨市場(chǎng)價(jià)格的大幅震蕩。
　　分析師表示，不同的商品期貨價(jià)格，受人民幣升值的影響程度大不相同�？傮w而言，工業(yè)品受到的影響大，農產(chǎn)品受到的影響��；進(jìn)口量大的品種受到的影響大，進(jìn)口量小的品種受到的影響小。具體而言，銅受到的影響最大，大豆、豆粕、棉花、天膠、燃料油受影響較大，鋁和玉米受影響不大，小麥受影響最小�！�

　　人民幣升值拼不過(guò)黃金漲價(jià)

　　雖然人民幣升值對國內黃金價(jià)格造成一定負面影響，由于黃金所特有的貨幣以及保值功能，黃金價(jià)格走勢除了受黃金供需基本面的作用外，還受到其它金融資產(chǎn)，如股票、債券、外匯等價(jià)格、通貨膨脹、官方售金和地緣政治等因素的影響。
　　而且，眾所周知，黃金價(jià)格的定價(jià)權在國際市場(chǎng)，國際黃金價(jià)格對國內黃金價(jià)格具有很強的導向作用，并且我國對黃金原料以及標準黃金的進(jìn)口實(shí)行無(wú)關(guān)稅、免增值稅的政策，因此，長(cháng)期以來(lái)國內黃金價(jià)格與國際市場(chǎng)價(jià)格基本一致。
　　民族證券的研究報告認為，當前促使黃金牛市繼續前行的多重因素仍然存在，金價(jià)有望漲的更高。那么，國際黃金價(jià)格的漲幅也將遠超過(guò)人民幣升值幅度，這樣將有效對沖掉人民幣升值給國內金價(jià)帶來(lái)的負面影響，最終仍將推動(dòng)國內金價(jià)上漲。
　　而且，從供應角度看，礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(cháng)緩慢。世界黃金供應主要來(lái)自于新開(kāi)采的礦產(chǎn)金約占60%、官方售金約占10%、再生金約占20%、和凈投資減持等。自1997年以來(lái)，世界黃金供應量一直在4000噸上下徘徊。這主要是由于黃金供應中最主要部分的礦產(chǎn)金產(chǎn)量增長(cháng)緩慢。尤其是2001年以來(lái)，雖然金價(jià)穩步上漲，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量仍持續低迷。

    [延伸閱讀]政府博弈機構誰(shuí)在推動(dòng)加息預期

    針對物價(jià)以及隨之導致的加息問(wèn)題，當前出現一種奇怪的現象：政府官員反復表態(tài)稱(chēng)物價(jià)漲幅可控，年內不存在通貨膨脹，但是金融機構的很多分析師卻認為物價(jià)將持續上漲，加息迫在眉睫。