宏觀(guān)環(huán)境影響險企投資利潤

　　截至6月18日，滬深300指數下跌了25%，保險指數下降22%，略跑贏(yíng)大盤(pán)。其中：太保下跌17.1%，平安下跌18.4%，國壽下跌24.3%。與此同時(shí)，1—4月，我國壽險保費以接近40%的速度高增長(cháng)。但是，這些都沒(méi)有讓券商對下半年的保險板塊股票給予非常正面的評價(jià)。主要原因在于“宏觀(guān)環(huán)境對下半年保險公司利潤的影響不容樂(lè )觀(guān)�！�
　　湘財證券發(fā)布的報告認為主要的沖擊來(lái)自三個(gè)方面：加息預期對利差的正面影響不如市場(chǎng)想象大；下半年債券收益率可能沖高回落，對保險行業(yè)利潤不利；下半年股市的震蕩行情將考驗險資股權投資能力。
　　根據湘財證券對債券市場(chǎng)的研究，發(fā)現五個(gè)因素會(huì )導致下半年債券收益率沖高回落：一是CPI可能會(huì )在三季度后高點(diǎn)回落；二是信貸收縮，銀行對債市需求加大；三是GDP增速前高后低成定局；四是股市下半年繼續震蕩格局概率較大，避險情緒或支撐債市行情；五是若7月份之前沒(méi)有動(dòng)作，則加息預期會(huì )減弱�；�于這五點(diǎn)判斷，湘財證券認為下半年債券收益率沖高回落概率較大。而且三年移動(dòng)平均國債收益率的下滑或使準備金提轉差增加，債市震蕩行情對債券投資部分利差獲得也不樂(lè )觀(guān)。
　　下半年震蕩行情將對險資股權收益的獲得構成嚴峻考驗。報告稱(chēng)，險企股權投資的最大特點(diǎn)是高杠桿性，以平安和太保兩家公司的數據為例，其股權資產(chǎn)在2008、2009末均占比10%左右，而基金股票已實(shí)現收益占總投資收益的比重均在30%左右。
　　國壽對其2009年底股權投資價(jià)格的敏感性測試也證明了這一點(diǎn)，若所有股權型投資的價(jià)格提高或降低10%，由于交易性金融資產(chǎn)中的股權型投資因公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益或虧損稅前利潤將增加或減少人民幣1.27億元，資本公積將因可供出售金融資產(chǎn)中的股權型投資公允價(jià)值的變動(dòng)而增加或減少人民幣114.70　億元，影響也是相當大的�！　　　　�
　　總之，湘財證券認為，下半年保險主業(yè)雖然有望持續穩定增長(cháng)，但業(yè)務(wù)利潤會(huì )有所回落。

　　難脫離大盤(pán)走出獨立行情

　　國都證券則重點(diǎn)從和大盤(pán)的關(guān)系方面分析保險股下半年走勢。該券商報告稱(chēng)，保險公司股價(jià)走勢與市場(chǎng)具有顯著(zhù)正相關(guān)性�？紤]到下半年市場(chǎng)可能處在反復震蕩筑底的過(guò)程中，保險股難以有獨立的上升行情。
　　不過(guò)國都證券表示，從估值的角度來(lái)看，6月下旬平安、太保P/EV估值分別為1.9和1.7倍，隱含新業(yè)務(wù)乘數分別為11.6和11.8倍，處在歷史較低水平，兩家公司A股較H股平均折價(jià)大約在17%，具有吸引力。
　　申銀萬(wàn)國的觀(guān)點(diǎn)更加悲觀(guān)一些。其發(fā)布的報告認為，債券市場(chǎng)數據表明，2010年以來(lái)，中、長(cháng)期加息預期明顯減弱，債券收益率走低。中期低息成大概率事件。通過(guò)研究美國、英國和日本中期低息環(huán)境保險市場(chǎng)情況，申銀萬(wàn)國發(fā)現：低息通常起因于經(jīng)濟衰退，低息年份各國保險公司均出現凈利潤下降、凈資產(chǎn)增長(cháng)停滯，股票表現與大盤(pán)同步，甚至大幅跑輸。
　　“保險行業(yè)估值水平較低，但下半年看不到上漲的催化劑，股價(jià)表現會(huì )相對平淡，下調評級至中性�！鄙赉y萬(wàn)國的報告稱(chēng)。
　　不過(guò)國泰君安發(fā)布的報告持相反觀(guān)點(diǎn)：從美國較長(cháng)時(shí)間的經(jīng)驗證據來(lái)看，低利率環(huán)境下保險股未必跑輸大盤(pán)指數，保險股的超額收益與保險業(yè)務(wù)本身的發(fā)展具有很強的正相關(guān)性。

　　保險需求增長(cháng)利好承保業(yè)務(wù)

　　雖然近期不看好保險類(lèi)個(gè)股，但是券商們并不否認，從中長(cháng)期來(lái)看，保險行業(yè)發(fā)展潛力巨大。
　　國都證券稱(chēng)，短期來(lái)看，當前環(huán)境有利于保險公司拓展承保業(yè)務(wù)，這一方面是因為低利率環(huán)境使得保險產(chǎn)品相對于儲蓄存款的吸引力提升；另一方面是因為股市震蕩下權益、基金投資風(fēng)險加大，居民配置保險產(chǎn)品的需求增長(cháng)。
　　從長(cháng)期來(lái)看，保費收入持續增長(cháng)的根本推動(dòng)力在于經(jīng)濟發(fā)展、居民財富的積累和人口老齡化，相對于居民20多萬(wàn)億的儲蓄存款，保險資產(chǎn)在家庭金融資產(chǎn)中的占比還存在很大提升空間。從國際比較來(lái)看，2008年中國壽險保費占GDP的比重只有2.2%，而日本、韓國分別為7.6%、8%，保險市場(chǎng)遠未達到飽和，承保業(yè)務(wù)有望獨立于經(jīng)濟周期波動(dòng)保持穩定增長(cháng)。
　　國泰君安報告稱(chēng)，2030年中國進(jìn)入嚴重老齡化之前的20年是中國壽險發(fā)展的黃金20年。按中國壽險水平在2030年達到當前全球平均水平計算，未來(lái)20年壽險保費的復合增速比名義GDP增速高近2個(gè)百分點(diǎn)。而且當前主要投資渠道已經(jīng)為保險資金打開(kāi)，這將給壽險業(yè)20年的黃金發(fā)展期提供充分的資金運用空間。
　　“壽險黃金20年內按10%的復合增速，此后維持1%的永續增長(cháng)率，采用11%—11.5%的折現率，新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數可達26—30倍。按目前股價(jià)，國壽是16倍新業(yè)務(wù)價(jià)值，平安和太保均在10倍以下。保險A股相對H股折價(jià)已達18%—22%�！眻蟾孢@樣寫(xiě)道。
　　即使是在短期，在國泰君安看來(lái)也未必沒(méi)有向好的變數。報告稱(chēng)，市場(chǎng)普遍預期保險存在投資困局，但也不難找到超預期因素，如：有很多因素可導致利率上升，低估值的資本市場(chǎng)為長(cháng)期收益率提供了更合理的基礎，高折價(jià)的保險A股在人民幣升值預期下有很強吸引力。
　　“我們下調了業(yè)績(jì)預期，但那是對股市下跌的滯后財務(wù)反映，不應對保險股的趨勢形成影響，保險股具有安全的長(cháng)期投資價(jià)值，短期內也存在不少超預期因素，因此，我們給予行業(yè)增持評級，建議持有，出現超預期信號時(shí)積極加倉�！眹�泰君安表示。

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