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2010-08-10 作者：彼得•塔斯克 來(lái)源：國際金融報
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如今，讓投資者引以為傲的兩類(lèi)資產(chǎn)是日元和黃金。
乍看上去，黃金和日元之間似乎沒(méi)有多少共同點(diǎn)——前者自古以來(lái)就是價(jià)值儲藏手段，后者則是一個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)乏力、政府債務(wù)龐大的國家貨幣。不過(guò)，兩者都被視為當前亂世中的安全港。奇怪的是，日元或許更配得上這個(gè)榮譽(yù)稱(chēng)號。
從歷史上看，黃金的確是一種價(jià)值儲藏手段——直到它變成一種金融資產(chǎn)，隨著(zhù)投機氣氛與熱錢(qián)流動(dòng)的變化而變化。上一輪黃金牛市于30年前見(jiàn)頂回落，隨后的熊市于2001年觸底，其標志是英國財政部出售其黃金儲備。在這中間的20年，黃金的實(shí)際資本損失超過(guò)80%，比任何可比期間股市回報的表現都要差得多。黃金非但沒(méi)有起到儲藏價(jià)值的作用，反而讓投資者損失慘重。
這一次，金價(jià)的上漲較為溫和，但投資者的不理性似乎更加嚴重。至少在上世紀70年代，投資者明顯是在對沖通脹風(fēng)險。而近期金價(jià)的上漲卻發(fā)生于低通脹時(shí)期。一半的漲幅出現在2003年至2007年期間，當時(shí)，全球增長(cháng)勢頭強勁，信貸擔憂(yōu)微乎其微。另一半出現在衰退與金融危機期間。黃金已經(jīng)變成了一種適應所有氣候的投資，無(wú)論是繁榮還是衰退都會(huì )上漲。
黃金購買(mǎi)者只不過(guò)是相信“博傻理論”——會(huì )有一個(gè)更大的傻瓜以更高的價(jià)格從他們的手中買(mǎi)走黃金。他們是在投機，而非投資。
與黃金不同，日元的持有量偏低。很少有外國投資者持有日元現金或債券，各國央行的持有量也同樣少得可憐。最近有關(guān)中國政府購買(mǎi)了少量日本政府債券的報道，就足以將日元推上新的高點(diǎn)。
此外，盡管日元的名義價(jià)值在升高，但由于年復一年未曾處理的通縮，日元的實(shí)際價(jià)值并不是特別高。根據日本央行的日元實(shí)際有效匯率指數，日元目前更接近過(guò)去20年的低點(diǎn)。
最重要的是，日元并不是像黃金那樣的“不結果”資產(chǎn)，它會(huì )產(chǎn)生回報。日本官方公布的通縮率為1.5%，這意味著(zhù)，日元持有者每年可免稅增加1.5%的購買(mǎi)力。不過(guò)，美國學(xué)者大衛·韋恩斯坦表示，官方數據將日本的通縮率低估了幾個(gè)百分點(diǎn)。如果他是對的，那么日元產(chǎn)生的回報非常有競爭力�；蛟S，這就是日本家庭和企業(yè)一直不遺余力地儲備日元的原因。不過(guò)，日元也有一個(gè)缺點(diǎn)。黃金供應量少，而且受到限制，日本央行則可以隨心所欲創(chuàng )造日元。
日元與黃金的霸主爭奪戰，似乎必將繼續。
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