目前，美國州政府和地方政府債務(wù)問(wèn)題開(kāi)始逐步浮出水面。美聯(lián)儲發(fā)布的數據顯示，截至2010年一季度，美國州政府和地方政府的債務(wù)總額為2.8萬(wàn)億美元，其短期債務(wù)很可能造成巨大的流動(dòng)性風(fēng)險，使州政府面臨清償力危機。奧巴馬簽署260億美元州及地方政府援助法案，表明美國地方債務(wù)困境正越陷越深。
　　近年來(lái)，美國地方政府稅收收入縮水，各地方政府走上了瘋狂發(fā)債的道路。美國傳統的地方債券屬于分期償還的一種長(cháng)期融資工具，因而在債券持有期內風(fēng)險將會(huì )逐漸降低。這種債券用來(lái)為一般市政開(kāi)支或特定市政項目募集資金，而發(fā)債者則以收入償還債務(wù)，一旦發(fā)債者違約，投資者通過(guò)地方債券保險可以獲得所保債券本息，因而投資安全系數較高。
　　然而，目前許多地方債券的長(cháng)期融資工具屬性已經(jīng)名存實(shí)亡。截至2010年一季度末，免稅貨幣市場(chǎng)基金持有的資產(chǎn)總額為3690億美元。這意味著(zhù)免稅貨幣市場(chǎng)基金資產(chǎn)總額中近三分之二的資產(chǎn)屬于披著(zhù)長(cháng)期債券外衣的短期債券。這些債券俗稱(chēng)為浮動(dòng)利率即期債券或浮動(dòng)利率即期票據。
　　那么，浮動(dòng)利率即期票據是如何運作的呢？票據持有者“有權在指定的時(shí)間（通常是一天或一周一次）以指定的價(jià)格（通常為市場(chǎng)價(jià)格）向票據發(fā)行者出售該票據�！� 換言之，從名義上說(shuō)，債券期限可能長(cháng)達20年，但利率每周都進(jìn)行調整，而且債券持有人可以隨時(shí)要求發(fā)債機構回購債券。大型免稅貨幣市場(chǎng)基金通常大量配置浮動(dòng)利率即期票據。
　　按規定，貨幣市場(chǎng)基金只能購買(mǎi)高評級債券，投資于上述即期票據被認為是高枕無(wú)憂(yōu)。但同次貸繁榮期的情形一樣，債券的評級問(wèn)題不小，一般情況下，評級機構是在市場(chǎng)認為債券違約風(fēng)險激增后才會(huì )下調債券評級。在對申請發(fā)行的各種債券進(jìn)行評級時(shí)，信用評級機構很少評估流動(dòng)性風(fēng)險，即不太考慮上述即期債券能否應對贖回潮問(wèn)題。
　　許多債券獲得高評級主要來(lái)自信用增級（擔保人的信用）而非發(fā)債人收入狀況，但發(fā)債人最終要用收入來(lái)還本付息。在前期遭受重創(chuàng )的兩大地方債券保險公司中，AMBAC公司在申請破產(chǎn)保護后，正在逐漸走向破產(chǎn)清算程序，而MBIA保險公司依然債務(wù)纏身，只能給少數新發(fā)行的市場(chǎng)債券保險。而且信用評級機構正在迅速下調新地方債券保險商Berkshire Hathaway保險公司的信用評級。浮動(dòng)利率即期票據通常需要開(kāi)據銀行信用證做擔保，以防債券發(fā)行人信用評級被下調，但這也只能是讓違約風(fēng)險從地方債券持有者轉至銀行系統。
　　雷曼兄弟公司過(guò)于依賴(lài)短期債券融資是引發(fā)2008年金融危機的罪魁禍首。當雷曼兄弟公司破產(chǎn)倒閉，商業(yè)票據市場(chǎng)隨之崩盤(pán)。地方債券發(fā)行者面臨的壓力正在與日俱增，今年共需償還4350億美元債務(wù)，并募集2000億美元填補赤字。鑒于同政治有關(guān)的地方債券的包銷(xiāo)均不理想，因而難以預料是否會(huì )有大的債券發(fā)行機構違約，從而引爆地方債券危機。鑒于投資者持有數十億美元收益率幾乎為零且無(wú)償承擔信貸風(fēng)險的短期地方債券，我們或許可以發(fā)現端倪。
　　此外，脆弱的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)也將大大拖累地方財政。今年第一季度美國銀行業(yè)持有的商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款違約率已達1992年以來(lái)的最高水平。目前美國50個(gè)州中的47個(gè)州政府和許多市政府都面臨不同程度的財政危機，債臺高筑的紐約州、伊利諾斯州、新澤西州和加利福尼亞州尤為嚴重。商業(yè)地產(chǎn)稅是州及地方政府的重要財政來(lái)源，中小銀行是州及地方政府主要的貸款融資渠道，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步惡化、中小銀行加速倒閉，將使本已“負債累累”的州及地方政府財政狀況進(jìn)一步惡化，無(wú)力回天。而奧巴馬政府在自身面臨巨大債務(wù)缺口的同時(shí)還要對州政府進(jìn)行救贖，這只會(huì )讓美國在債務(wù)泥潭中越陷越深。