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2010-08-16 作者：知名財經(jīng)專(zhuān)欄作家 周洛華 來(lái)源：上海證券報
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7月份CPI公布之前，就有許多專(zhuān)家和研究機構在合唱他們的預測“7月份數據將是全年高點(diǎn)”。我當時(shí)非常驚訝，因為他們在尚不知7月數據的時(shí)候，就已預測該數據，無(wú)論高低，都是全年高點(diǎn)。數據公布之后，有關(guān)部門(mén)又通過(guò)媒體傳達了這樣的信息：“7月份以后的CPI數據可能會(huì )在7月份水平上震蕩”。震蕩這個(gè)詞，在股市中一般是一種委婉地表達對行情看淡的講法。所以，我估計，有關(guān)部門(mén)對于今年下半年的CPI數據進(jìn)一步走高，是有思想準備的。與此同時(shí)，有專(zhuān)家學(xué)者進(jìn)一步提出，原定的CPI全年目標3%并不科學(xué)，而應擴大到5%。我猜想，這些言論的主要目的可能還是委婉地向大家打招呼，希望大家在心理上提前適應物價(jià)上漲的局面。
與此同時(shí)，各路財經(jīng)媒體紛紛報道了俄羅斯旱災導致小麥出口暫停的消息，結合我國國內的自然災害，似乎農產(chǎn)品漲價(jià)已是一個(gè)必然結論了。我認為其中的邏輯很有問(wèn)題，其核心思想是供求關(guān)系決定農產(chǎn)品價(jià)格，只要供應因為天災而減少，價(jià)格就會(huì )上漲，農民惜售心態(tài)增強而捂住糧食（我感到欣慰的是我們的媒體還是有正義感的，只批評地產(chǎn)炒家捂盤(pán)，從不指責農民捂糧）。我認為，我國全年糧食供求基本平衡，加上歷年來(lái)政府實(shí)施的具有前瞻性的糧食儲備政策，市場(chǎng)并不支持供應短缺而導致價(jià)格上漲的理由。
大家不妨回憶一下大約10年前，我國還曾經(jīng)出現了這樣的窘境：盡管政府的糧庫敞開(kāi)收購農民余糧，農民還是抱怨賣(mài)糧難。當時(shí)我國正經(jīng)歷嚴重的通貨緊縮，盡管央行把銀行利率和準備金率一降再降，并保證提供足夠的流動(dòng)性，但是物價(jià)還是一路下跌。這10年來(lái)，我國糧食基本平衡略有結余的局面并沒(méi)有改變，不可能因為供求失衡導致糧價(jià)發(fā)生如此天翻地覆的變化。
于是，就有人提出是貨幣政策的原因，他們引經(jīng)據典地說(shuō)某美國經(jīng)濟學(xué)大師曾說(shuō)過(guò)，“通貨膨脹是貨幣現象”。其背后的邏輯是貨幣發(fā)行一下子多起來(lái)了，所以物價(jià)就上漲，這個(gè)邏輯也很突兀。如果僅僅是多發(fā)貨幣的話(huà)，為什么住房和糧食在暴漲，同時(shí)工資收入保持穩定而股票“跌跌不休”呢？為什么流動(dòng)性洪水并沒(méi)有把所有資產(chǎn)價(jià)格都提升起來(lái)呢？
我堅持這樣的觀(guān)點(diǎn)：通貨膨脹從根本上講是生產(chǎn)力水平下降的結果，而貨幣政策會(huì )放大這種結果，市場(chǎng)炒家則利用天災等借口推高價(jià)格，由于生產(chǎn)力水平下降，導致股價(jià)下跌，物價(jià)上漲，工資的實(shí)際購買(mǎi)力縮水。這個(gè)邏輯主要基于“全過(guò)程、全對沖，持有誤差項”的信條，以及老同學(xué)“郭末弱”對我的啟示。老郭經(jīng)營(yíng)著(zhù)一個(gè)紡織廠(chǎng)，他始終面對這樣的窘境：可以借錢(qián)擴大規模，但要承擔的風(fēng)險是萬(wàn)一以后沒(méi)有足夠的訂單怎么辦？也可以借錢(qián)買(mǎi)新的日本織機，轉而接些高毛利、小批量的訂單，這樣也有風(fēng)險，萬(wàn)一員工掌握不了這些新設備，對技術(shù)要求更高的客戶(hù)的面料處理不好就會(huì )面臨索賠。這是兩種完全不同的風(fēng)險，前者是讓你去從事金融冒險，提升杠桿率，相當于融資買(mǎi)股票；后者讓你承擔研發(fā)風(fēng)險，探索未知領(lǐng)域，掌握先進(jìn)技術(shù)必然有風(fēng)險。
在一個(gè)假設的金融市場(chǎng)上，老郭為了克服前一種風(fēng)險，可以根據自己的生產(chǎn)工藝水平，先買(mǎi)入棉花看漲權證和布匹看跌權證，如果兩者之間存在一個(gè)正的差價(jià)，并且該差價(jià)高于老郭的生產(chǎn)成本，老郭就可以放心去擴大生產(chǎn)規模，而不必操心技術(shù)進(jìn)步的事情。如果市場(chǎng)上每個(gè)人都這么干，兩個(gè)權證的價(jià)差很快會(huì )收窄，否則就有無(wú)風(fēng)險套利機會(huì )了。然后我們很快會(huì )發(fā)現棉花漲價(jià)而棉布滯銷(xiāo)。這就是我們今天看到的基礎農產(chǎn)品漲價(jià)而制造業(yè)水平下降的局面。下游技術(shù)水平越是停滯，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式固化，越會(huì )導致上游原材料漲價(jià)，進(jìn)入通貨膨脹周期。除非老郭開(kāi)發(fā)出新技術(shù)、新工藝，用同樣的棉花紡出更好的線(xiàn)，或者織成更高級的布，這樣他才能重新擴大兩個(gè)權證的價(jià)差。如果我是一個(gè)投資人，我發(fā)現老郭的紡織廠(chǎng)具有高于行業(yè)平均水平的技術(shù)，我就會(huì )融券做空其他廠(chǎng)的股票，融資做多老郭的紡織廠(chǎng)，由此就推高了老郭公司的估值，這樣的高估值就鼓勵了大家都去科研開(kāi)發(fā)，最終提升股市的估值（請大家參考我在上海證券報發(fā)表的《股市是原因不是結果》）。如果老郭用同樣的棉花制成了高毛利的布，為了爭奪市場(chǎng)份額，他就會(huì )以比較有競爭力的價(jià)格推向市場(chǎng)，導致原來(lái)的面料只能跌價(jià)，由此倒逼那些普通面料廠(chǎng)也要創(chuàng )新工藝，用更少的棉花來(lái)織布，由此才能保住他們與老郭的競爭地位。試想，如果資本市場(chǎng)上的投資人普遍預期紡織業(yè)將迎來(lái)一輪技術(shù)進(jìn)步，他們還會(huì )積極推高棉花價(jià)格嗎？他們一定順勢做空棉花，轉手買(mǎi)入股票。技術(shù)進(jìn)步的結果是，棉花跌價(jià)，而紡織廠(chǎng)的估值被抬高。投資人的多空轉換是非�？斓�，遠比技術(shù)進(jìn)步來(lái)得更快。
讀者大可不必為老郭操心，真實(shí)情況是他借了銀行的錢(qián)去買(mǎi)房產(chǎn)，其收益已經(jīng)遠遠超過(guò)了任何實(shí)業(yè)，既無(wú)心擴大生產(chǎn)規模，也無(wú)意提升工藝水平。其實(shí)，某種程度上，這也就是我們今天市場(chǎng)的寫(xiě)照。
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