美國財政部將在今天召開(kāi)專(zhuān)門(mén)會(huì )議，研討房利美和房地美的未來(lái)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。據報，計劃在明年1月之前向國會(huì )提交一份全面的住房融資市場(chǎng)改革提案。全世界的眼光都在緊盯著(zhù)，看那價(jià)值萬(wàn)億美元的美國房貸債券的命運究竟會(huì )如何。
　　從坐擁上萬(wàn)億美元資產(chǎn)的“巨無(wú)霸”，到資不抵債從資本市場(chǎng)黯然退市，可以說(shuō)，“兩房”是美國房地產(chǎn)市場(chǎng)從盛到衰最真實(shí)寫(xiě)照。作為占有美國住房按揭抵押貸款市場(chǎng)四分之三份額的政策性金融機構，“兩房”的生死存亡維系著(zhù)美國住房金融市場(chǎng)的命運，也關(guān)乎美國經(jīng)濟的未來(lái)。
　　“兩房”代表著(zhù)被濫用的國家特權�！皟煞俊睔v來(lái)享受了幾乎與美國主權債券同樣低的融資成本，從而客觀(guān)上刺激了“兩房”機構漠視風(fēng)險肆無(wú)忌憚地擴張業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負債平衡表急劇膨脹，成了占據美國住房與金融體系中心位置的兩家超級住房融資機構。“兩房”的巨大業(yè)務(wù)量扭曲了美國住房融資市場(chǎng)的風(fēng)險定價(jià)，客觀(guān)上助長(cháng)了美國住房?jì)r(jià)格近年來(lái)的扶搖攀升和房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。
　　追溯起來(lái)，“兩房”是美國政府反住房金融危機的產(chǎn)物，是20世紀30年代大蕭條時(shí)期羅斯福政府反住房危機的結果。
　　對于美國的銀行業(yè)而言，住房抵押貸款舉足輕重。在大蕭條后，美國的銀行業(yè)因“Q條款”的約束，存款利率是受到限制的。美國政府限制銀行存款利率的目的，是為了保護銀行的盈利水平，因為住房抵押貸款期限長(cháng)，且以固定利率為主，如果讓存款利率任意浮動(dòng)，數以千計的商業(yè)銀行和儲蓄貸款機構將面臨巨大的利率風(fēng)險。但控制存款利率，并沒(méi)有使銀行擺脫危機，在20世紀70年代高通貨膨脹時(shí)代，美國市場(chǎng)利率大幅度上升，資金的大量流失使銀行和儲蓄機構無(wú)錢(qián)可貸并出現流動(dòng)性危機。
　　因此，大蕭條后如何增加住房金融市場(chǎng)的流動(dòng)性成為美國金融領(lǐng)域的重大問(wèn)題，房利美、房地美由此誕生。兩房的主要業(yè)務(wù)是致力于積極探索和培育住宅抵押二級市場(chǎng)，即通過(guò)從銀行、其他金融機購買(mǎi)住房抵押貸款、打包上市、證券化，來(lái)支持美國住宅金融市場(chǎng)的穩定性、流動(dòng)性和提高國民購房的可支付能力等政府公共政策目標，因此兩房實(shí)際充當著(zhù)美國房地產(chǎn)金融市場(chǎng)中“中央銀行”的角色。
　　于是，政府信用的隱性擔保成了兩房盈利模式的核心。這使得兩房享有等同于主權待遇的金邊債券，意味著(zhù)利潤被私有化，損失卻被社會(huì )化。因此兩房也被市場(chǎng)稱(chēng)為“由聯(lián)邦政府特許，股東持有，納稅人為風(fēng)險買(mǎi)單”的盈利模式。
　　為支持這兩大住房金融公司，政府提供多種特殊優(yōu)惠政策，具體包括：公司發(fā)行的證券可免去聯(lián)邦證券委員會(huì )的審批，是各金融機構可以無(wú)限持有的資產(chǎn)，并可作為聯(lián)邦儲備銀行貼現貸款和信用貸款的合格擔保品；公司在必要時(shí)可獲得財政部最高22.5億美元的資金支持；公司經(jīng)營(yíng)范圍不受州界和地域的限制，不需地方監督部門(mén)的認可和批準；公司在依法留足資本金后，經(jīng)營(yíng)收入歸股東所有等。在政府優(yōu)惠政策激勵和股東們的利益驅動(dòng)雙重作用下，兩大公司的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規模在快速擴張，接管前 “兩房”持有大約5.4萬(wàn)億美元的抵押貸款債權，占整個(gè)按揭市場(chǎng)規模的44%。截至2008底兩房的債務(wù)總額（長(cháng)短期債券和兩房發(fā)行的MBS）超過(guò)了5萬(wàn)億美元，成為掌控國家特權和壟斷資本的“巨無(wú)霸”。
　　而金融危機中為了救助這兩個(gè)“大而不能倒”的企業(yè)，美國政府可謂不遺余力。為此，美國政府“三管齊下”，從金融機構資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)、負債和所有者權益三方入手，以前所未有的規模和非常規的政策，對“兩房”實(shí)施全面的金融救助�！皟煞俊毙纬闪藢φ�府政策救贖的高度依賴(lài)。目前，“兩房”已合計動(dòng)用了美國聯(lián)邦政府1483億美元救助資金，兩房債券占美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的近五成，截至8月12日，兩房債券占美聯(lián)儲資產(chǎn)的48%。美國國會(huì )預算辦公室預計，按照目前方式運作下去，2009至2019年，“兩房”將總共花費納稅人近4000億美元，簡(jiǎn)直成了吞噬美國納稅人的“債務(wù)黑洞”。
　　而市場(chǎng)并未收住繼續下跌的腳步。全美地產(chǎn)經(jīng)濟協(xié)會(huì )(NAR)數據顯示，美國6月成屋簽約銷(xiāo)售指數下降2.6%，與上年同期相比下降了近20%。全美東北部、中西部、西部三個(gè)區域的房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據均出現下降，與2009年同期相比降幅均超過(guò)2位數。6月，占美國住房市場(chǎng)90%以上的二手房銷(xiāo)售環(huán)比連續兩個(gè)月下跌，跌幅擴大到5.1%。
　　美國政府已經(jīng)意識到該要重建住房金融市場(chǎng)了。
　　“兩房”未來(lái)到底將何去何從？卡托研究所客座研究員克林提出，政府首先應將不良資產(chǎn)清除出去。之后，資產(chǎn)負債表重回健康狀態(tài)的剩余部分有三種選擇方案：其一，繼續讓“兩房”運作；其二，讓兩房的監管部門(mén)聯(lián)邦住房金融局或另一家政府支持企業(yè)吉利美替代兩房來(lái)行使其功能；其三,讓私人部門(mén)來(lái)取代兩房。
　　無(wú)論如何，有個(gè)更大的問(wèn)題是，次級抵押貸款的資產(chǎn)泡沫破滅之后，“兩房”給美國金融體系內部帶來(lái)大量有毒資產(chǎn)，基本上沒(méi)有得到處理，而是用修改會(huì )計規則和凍結債務(wù)清償的方式，暫時(shí)將金融機構的壞賬掩蓋起來(lái)，或移至美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表中。有毒資產(chǎn)究竟是完全國有化，或者對其債務(wù)重組，再或是私有化改造呢？
　　危機是推進(jìn)制度變革、激發(fā)制度潛能的有利時(shí)機，如果美國“救市”措施不能觸及根本性制度根源，不改變政府信用擔保成為“兩房”的特殊盈利模式，美國還將面臨使危機進(jìn)一步演變?yōu)檎�體性危機的可能。