8月16日，美國財政部報告顯示，中國繼6月份減持近300億元美國國債后，7月份再次減持240億元美國國債。結合7月初，中國購買(mǎi)西班牙歐元國債和增持日元國債的舉動(dòng)。這些操作短期有利于外匯資產(chǎn)的保值，中長(cháng)期有利于推動(dòng)人民幣有效匯率機制的形成，配合跨境貿易人民幣結算體制的推進(jìn)，有步驟地推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程。
　　中國這輪多元化國債新布局，是在國際貨幣新格局下保值的戰略性選擇。從外匯保值的角度，儲備貨幣的單一化的匯率風(fēng)險最大。當前全球經(jīng)濟危機恢復態(tài)勢明顯分化，國際主要儲備貨幣中不存在絕對強勢貨幣。我們注意到2008年以來(lái)歐元兌美元的匯率，受各自經(jīng)濟和金融形勢影響頻繁變化�；�本上不存在過(guò)去美元單邊強勢的情況，也沒(méi)出現過(guò)去單邊升值或貶值的年度變化的相對長(cháng)期的周期性態(tài)勢，相互變化出現季度甚至月度變化的短期高頻率轉化。如果繼續高比例持有美元，外匯資產(chǎn)保值管理的挑戰非常大。如果對各外匯幣種的持有比例做出合理調整，外匯資產(chǎn)價(jià)值隨著(zhù)各貨幣之間匯率的相對變化自動(dòng)調整，保持外匯資金賬面總體的基本穩定。
　　從流動(dòng)性角度看，美元國債是全球投資者購買(mǎi)，流動(dòng)性是最好的。而一旦外國投資資金因為短期內美國經(jīng)濟的疲軟，中長(cháng)期美國雙赤字經(jīng)濟的基礎不穩定而信心動(dòng)搖，風(fēng)險偏好發(fā)生變化，美國國債的安全性會(huì )受到挑戰，我們不能把雞蛋放在一個(gè)籃子里。歐元債主要由歐元區銀行持有，除了一些小國以外，歐債的流動(dòng)性也是比較好的。今年歐元主權債務(wù)危機爆發(fā)，多個(gè)國家的主權債評級下調，流動(dòng)性受到影響。但是7500億元拯救方案擔保了三年內主要問(wèn)題國家的主權債務(wù)，違約風(fēng)險基本得到釋放，給了歐洲經(jīng)濟調整的時(shí)間。7月初有中國參與的西班牙的國債發(fā)行，被成功超額認購，顯示市場(chǎng)信心的恢復。只要歐元仍然基本穩定，歐元主權債的流動(dòng)性也會(huì )恢復。日本國債主要由國內機構持有，流動(dòng)性相對較差。但是因為日本儲蓄很高，相對國債的安全性比較高。特別是近期日元升值，中國在此期間增持日元國債顯然有短期增值效果。
　　中國著(zhù)手改變外匯儲備各幣種的比重，對于真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制是非常有意義的。2005年以來(lái)的匯改，實(shí)際上仍然掛鉤美元并未真正實(shí)現一攬子貨幣的形成機制。最主要的原因，可能是美元在一攬子貨幣中的比重太大。美國一直是我們最大的貿易伙伴，在國際貿易大宗商品市場(chǎng)的進(jìn)出口都是美元結算，與新興市場(chǎng)國家的貿易也是美元交易，所以美元在一攬子貨幣中的比重最高的時(shí)候可能達到90%，結果是形式上的一攬子貨幣，實(shí)際上還是美元主導。
　　現在形勢發(fā)生變化。歐盟成為中國的最大貿易伙伴，與東盟各國的貿易開(kāi)始實(shí)施人民幣結算，人民幣還與多個(gè)國家簽訂了互換協(xié)議，為更大范圍的跨境貿易人民幣結算做了很好的鋪墊。這些都使人民幣實(shí)現真正意義上的一攬子貨幣的有效匯率形成機制的時(shí)機逐漸成熟。中國近期買(mǎi)賣(mài)不同幣種國債的活動(dòng)，進(jìn)一步主動(dòng)地調整一攬子貨幣中各幣種的比重，推進(jìn)有效匯率機制的形成。特別是購買(mǎi)日元國債的舉動(dòng)。我們與日本的貿易一直都是逆差，雖然進(jìn)出口貿易達到貿易總額的9%左右，但在外匯資產(chǎn)中，日元比重不會(huì )太大。央行增持日元國債，使一攬子貨幣中日元的比重更接近貿易總量的比例，有利于合理的各幣種比例的有效匯率形成。購買(mǎi)西班牙國債除了危機中的援助以外，也增加我們外匯資產(chǎn)中的歐元比重。
　　有效匯率的逐漸形成有利于人民幣國際化的進(jìn)程。有效匯率的形成過(guò)程中也是跨境貿易人民幣結算規模不斷擴大的過(guò)程，也是貿易伙伴可能不斷增加人民幣持有規模的過(guò)程，是人民幣國際化漸進(jìn)得到推進(jìn)的過(guò)程。8月16日，央行發(fā)出《允許相關(guān)境外機構進(jìn)入銀行間債市投資試點(diǎn)》的通知，配套人民幣跨境貿易結算，完善人民幣的回流機制，實(shí)際上是在完善推進(jìn)人民幣國際化的機制。
　　從應對人民幣升值壓力的角度看，中國新的外匯資產(chǎn)布局是比較智慧的應對措施。中國減持美國國債，但沒(méi)有轉持美國其他的美元資產(chǎn)，漸進(jìn)部分脫鉤美元，可能出乎美國相關(guān)方面的預料之外。今年年初，美國國會(huì )召開(kāi)了第一次中國持有美國9千億國債的聽(tīng)證會(huì )。MIT商學(xué)院教授，前IMF首席經(jīng)濟學(xué)家Simon Johnson在聽(tīng)證會(huì )上指出，因為中國持有大量美國國債，美國就停止在人民幣問(wèn)題上向中國施壓是錯誤的。他認為不用擔心中國拋售美國國債的威脅，因為中國減持美國國債后，只能轉持其他美元計價(jià)的資產(chǎn)別無(wú)選擇。不論中國是購買(mǎi)其他美國機構發(fā)行的資產(chǎn)，還是購買(mǎi)以美元計價(jià)的非政府組織發(fā)行的資產(chǎn)，或者購買(mǎi)美國股票，都對美國有利。他認為中國威脅出售國債“最多是虛張聲勢”。
　　現在中國重啟匯率機制的改革，采取了不同于上次對美元單邊升值后仍然掛鉤美元的做法，而是合理調整儲備貨幣比重的比例，減持美元計價(jià)資產(chǎn)，增加非美元計價(jià)資產(chǎn)，形成真正意義上的一攬子貨幣形成機制，逐漸擺脫人民幣兌美元升值的糾纏和人民幣匯率的“被操縱”的尷尬。我們相信中國漸進(jìn)出售美國國債，并非想威脅美國，而是要完成真正意義上的匯率機制的改革。