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2010-08-26 作者：知名財經(jīng)評論人 陳寧遠 來(lái)源：上海證券報
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麥當勞上周四在香港面向機構和專(zhuān)業(yè)投資者發(fā)行了一期總額為2億元人民幣、年利率僅為3%的3年期債券。無(wú)論怎么比較，在全球債券融資市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)，這都是一筆數額非常小的債券發(fā)行。以麥當勞在全球融資市場(chǎng)的能力而言，毫不起眼。
從財務(wù)的角度說(shuō)，跨國連鎖餐館巨頭發(fā)行這么一筆債券，近乎聊勝于無(wú)，就算是人民幣的“熊貓債券”，對它在中國多達1100餐廳經(jīng)營(yíng)規模而言，也大約相當于做了一次嘗鮮的廣告。英國《金融時(shí)報》在報道這件事情的時(shí)候，甚至不無(wú)諷刺地引用知情人的話(huà)來(lái)評論說(shuō)：“此次發(fā)行主要是為了提升這家漢堡連鎖店在本地區的知名度�！�
但事情果然如此微不足道嗎？其實(shí)不然。
“熊貓債券”自2005年誕生以來(lái)，已有5年不算短的歷史了。雖然似乎受制于人民幣不能自由兌換這個(gè)眾所周知的理由，債券發(fā)行在數量上波瀾不驚。但“熊貓債券”并非如中國國寶熊貓那樣，難以繁衍。因為發(fā)行以不能自由兌換貨幣為面值的國際債券（所謂國際債券，分外國債券和歐洲債券，前者指某一國借款人在本國以外的某一國家發(fā)行以該國貨幣為面值的國際債券；后者指借款人在本國境外市場(chǎng)發(fā)行的，不以發(fā)行市場(chǎng)所在國的貨幣為面值的國際債券），除了中國，一時(shí)還舉不出另外的例子。
這樣的特例，足以證明人民幣能否自由兌換，并非能否大規模發(fā)行“熊貓債券”的限制性條件。這就與香港資本市場(chǎng)成為今年上半年全球IPO的冠軍一樣，人民幣不能自由兌換，并不妨礙中國內地的公司成為在香港融資最大和最多的上市主體。
“熊貓債券”之所以還不能成為全球債券融資的主流方式，原因有很多。其根本的原因，筆者認為，也許還不在于這樣或那樣的財務(wù)和法律的技術(shù)性障礙，而在于世人無(wú)法想象中國的資本市場(chǎng)容量到底能有多大。關(guān)于這點(diǎn)，不僅外國人難以清楚，即使中國人事前也難有足夠的估計。
舉例說(shuō)，中國國內最大的債券市場(chǎng)——銀行間債券市場(chǎng)，從無(wú)到有，從小到大，僅僅過(guò)了十三年。在銀行間債券市場(chǎng)問(wèn)世之初的1997年，半年間總共成交了477億元各種債券；而到了今年6月，托管市值就超過(guò)了20萬(wàn)億元人民幣，日均成交達7000億元，最高時(shí)成交9000億元以上。
現在微小的“熊貓債券”，能否有這樣的發(fā)展速度？從過(guò)去中國資本市場(chǎng)的發(fā)展歷程來(lái)看，是難以預料的。和債券融資一樣都是直接融資市場(chǎng)的滬深股市，在20年的時(shí)間內，就走過(guò)了別人百多年的歷史，成為全球市值第二，IPO連續多年全球領(lǐng)先，此之前又有誰(shuí)能提前判斷并且下出結論呢？
麥當勞這次小小債券發(fā)行，放在中國資本市場(chǎng)發(fā)展超常規的大環(huán)境下，是值得人們想象的。即使從最近中國出臺的政策來(lái)看，也不妨認為這家跨國的餐飲巨頭有春江水暖鴨先知的本事。能成為全球第一家在香港發(fā)行“熊貓債券”的跨國公司（之前發(fā)行的“熊貓債券”，多為中國企業(yè)和多邊金融機構），說(shuō)明麥當勞的管理層對上個(gè)月中國央行出臺的新政策，有著(zhù)領(lǐng)先一步的理解。
上個(gè)月，香港金管局與央行簽訂了《修訂協(xié)議》，核心是進(jìn)一步開(kāi)放香港的人民幣賬戶(hù)管理，在香港開(kāi)放人民幣賬戶(hù)資本、轉賬不設限制，這當然助推了“熊貓債券”在香港的加速起跑。麥當勞的“熊貓債券”當是這個(gè)助推器的下產(chǎn)物，而不是單純嘗鮮式的廣告。
接下來(lái)這個(gè)市場(chǎng)將如何運行，是快還是慢？是大還是��？當然沒(méi)有人此刻就能下結論。但可以設想的是，繼之而來(lái)嘗鮮會(huì )是些什么樣的大公司，肯定不止是開(kāi)餐館的，也不止只有“熊貓債券”這樣的以人民幣標價(jià)的固定收益類(lèi)投資產(chǎn)品。在《修訂協(xié)議》正式頒布之后，香港發(fā)行的以人民幣計價(jià)的投資產(chǎn)品雨后春筍一般，欣欣向榮。這次麥當勞的“熊貓債券”不過(guò)是錦上添了一朵小花。
但若從人民幣遲早會(huì )自由兌換的進(jìn)程而言，這次數量微不足道的麥當勞“熊貓債券”的發(fā)行，意義還真有點(diǎn)非同小可。因為在香港開(kāi)放人民幣戶(hù)口跨行轉賬及準許各企業(yè)開(kāi)設人民幣戶(hù)口，企業(yè)發(fā)行人民幣債券和投資者投資人民幣的企業(yè)債后，香港的人民幣債券市場(chǎng)就多了不同類(lèi)型的人民幣債券，從而使得人民幣債券的利率曲線(xiàn)豐富而生動(dòng)。
這對中國央行而言，可以多范圍、多方位地了解國際化和市場(chǎng)化人民幣利率。而且這個(gè)利率曲線(xiàn)的豐富，還使得資本國際化的香港金融機構，有條件建立真實(shí)有效的人民幣拆息市場(chǎng)。
如此看來(lái)，麥當勞的“熊貓債券”，要考驗的不止中國的功夫，還有世界將如何應對人民幣以特立獨行的方式進(jìn)入世界資本市場(chǎng)的新態(tài)勢。
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