近日，國家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于在部分地區開(kāi)展出口收入存放境外政策試點(diǎn)的通知》。出口收匯留存境外不僅意味著(zhù)新政將提高境內企業(yè)資金使用效率，促進(jìn)貿易便利化，緩解外匯儲備激增壓力，暢通人民幣境外流通，更意味著(zhù)我國貿易外匯管理制度的重大突破，我國正在探索從“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰略路徑轉變。

　　改革開(kāi)放３０年來(lái)，我國對外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉變。隨著(zhù)我國從資本凈輸入國轉化為凈輸出國，從對外債務(wù)國轉化為債權國，我國在國際金融市場(chǎng)的主要身份也相應地從籌資者轉化為投資者。
　　截至２００９年底，全球外匯儲備已增加至８．１萬(wàn)億美元，中國擁有近２．４萬(wàn)億美元儲備，占全球外匯儲備的近三成，位居世界第一。然而，與其他發(fā)達債權大國的性質(zhì)不同，我國是典型的“官方債權國”。如果一國的對外投資是以直接投資、私人性質(zhì)的證券投資和其他投資為主體，可稱(chēng)為“私人債權國”；如果一國的對外投資是以?xún)�備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式則稱(chēng)之為“官方債權國”。
　　從更廣義的外匯資產(chǎn)總量來(lái)看，截至２００９年末，我國對外金融資產(chǎn)３４６０１億美元，外匯儲備余額為２３９９２億美元，儲備資產(chǎn)占對外金融資產(chǎn)的６９．３％，外匯資產(chǎn)集中在政府手中，民間外匯資金蓄水池有限。從國際上橫向比較來(lái)看，美國官方的外匯儲備雖然只有我國的五分之一，但是美國民間所持有的外匯價(jià)值達９萬(wàn)億美元之巨；日本的官方外匯儲備為１萬(wàn)多億美元，而日本民間所持有的外匯高達３萬(wàn)多億美元。
　　官方債權大國帶來(lái)了非常大的集中風(fēng)險管理問(wèn)題。作為不成熟的新興債權大國，中國無(wú)法以其自身貨幣進(jìn)行放貸，大量貿易順差帶來(lái)了貨幣的不匹配和儲備資產(chǎn)貶值的風(fēng)險。從國際投資效率看，我國是負財富效應的債權國，據統計，１９９０—２００８年中國國際收支平衡表中的投資收益凈額多數年份為逆差。投資收益累積逆差額達６０５．５３億美元，造成了國民福利的流失。國際投資頭寸表也顯示，２００４—２００９年間，中國對外資產(chǎn)中儲備資產(chǎn)平均占比為６６．７３％，比美國高出６３．５６個(gè)百分點(diǎn)；對外負債中，ＦＤＩ占比高達５９．９６％，高出美國５５．２１個(gè)百分點(diǎn)。這種不對稱(chēng)結構的直接結果就是投資收益的重大差異。
　　經(jīng)濟不斷累積以國際性貨幣持有的外國流動(dòng)債權，所產(chǎn)生的貨幣不匹配將使國內金融市場(chǎng)的投資組合難以實(shí)現均衡，也使貨幣當局對貨幣和流動(dòng)性的管理變得更加困難。
　　自１９９４年外匯體制改革以來(lái)，我國中央銀行基礎貨幣投放的結構已經(jīng)發(fā)生了根本性變化，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道。這使我國的基礎貨幣供應被動(dòng)受制于外匯供求，大大增加了基礎貨幣調控的難度。近年來(lái)，外匯占款存量占基礎貨幣存量的比例不斷提高，２００６年已經(jīng)達到１０８．４９％，而外匯占款增量占基礎貨幣增量的比例，在２００１年、２００３年就超出了１００％，２００４年、２００５年甚至超過(guò)２００％。
　　另一方面，央行還面臨“不可能三角悖論”。在資本跨國流動(dòng)渠道日益增多的情況下�熖岣呃�率會(huì )吸引以套匯、套利或套價(jià)為目的的國際投機資本更大規模流入�熯@反過(guò)來(lái)會(huì )加大沖銷(xiāo)壓力。也就是說(shuō)，在國際資本流動(dòng)自由度不斷提高的情況下，我們試圖穩定匯率，就必然難以繞開(kāi)“不可能三角困境”，貨幣政策自主性受到嚴重挑戰。

　　從這個(gè)層面上講，同樣是出口和順差大國的日本經(jīng)驗很值得借鑒。近些年，日本積極推動(dòng)向“私人債權大國”轉型，日本官方儲備資產(chǎn)只占日本對外資產(chǎn)比重的１７．６％。日本一直執行“藏匯于民”的政策，并為國內居民創(chuàng )建了愿意“藏匯”的外部環(huán)境，使個(gè)人、企業(yè)、銀行愿意根據自己的需要自主持匯、結匯、售匯。１９８０年日本修改《外匯法》，規定外幣存款自由化，外幣借款自由化，允許自由外匯交易。
　　“貿易立國”戰略向“投資立國”戰略轉變。２００５年４月日本內閣經(jīng)濟財政咨詢(xún)會(huì )議通過(guò)了《２１世紀展望》，首次提出“投資立國”理念，強調日本要充分運用特有的經(jīng)營(yíng)資源和先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)，開(kāi)展全球性的投資活動(dòng)，真正走向“投資立國”。２００６年６月，日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省發(fā)表《通商白皮書(shū)》，提出要順應世界經(jīng)濟全球化的潮流，在進(jìn)一步開(kāi)展全球性投資活動(dòng)的基礎上，以提高對外資產(chǎn)收益率為中心，改善國際投資的結構和質(zhì)量，到２０３０年力圖把所得收支盈余對ＧＤＰ的比率提高一倍。為此，日本積極消除對外直接投資的各種障礙，促進(jìn)直接投資雙向擴大。近５年日本每年海外證券利息收入在５００億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲備來(lái)源。
　　德國也是典型的私人債權國，民間儲備遠遠大于官方儲備，暢通了民間外匯儲備投資的多元化渠道�！皬V場(chǎng)協(xié)議后”，德國堅持“以我為主”的匯率政策，出口導向的德國雖然擁有高額貿易順差，卻沒(méi)有積累起大量的外匯儲備，究其原因主要是德國堅持“有進(jìn)有出，雙向平衡”的既定戰略。根據國際收支平衡表各項目的平衡關(guān)系，對外金融凈資產(chǎn)恒等于經(jīng)常項目差額，也恒等于資本和金融項目（包括誤差與遺漏和儲備資產(chǎn)）的差額。德國雖然經(jīng)常項目有資本流入，但資本項目、金融賬戶(hù)都有資本凈流出。從資產(chǎn)與負債的結構上看，德國對外ＦＤＩ大于吸引外資，對外證券投資大于短期資本流入，因此，這不僅保持了國際收支賬戶(hù)的總體平衡，也實(shí)現了結構的優(yōu)化。

　　可見(jiàn)，如何改變官方儲備與民間儲備結構，真正實(shí)現從“藏匯于國”向“藏匯于民”的路徑轉變意義重大。
　　在對外匯儲備結構考察中需要關(guān)注四大關(guān)系，即官方儲備與民間儲備的比例；美元儲備與非美貨幣儲備的比例；流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例；放在美國銀行和分散放在其他國家銀行的儲備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為：安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。
　　在這四大比例關(guān)系中，第一位是官方儲備與民間儲備的比例。儲備的重點(diǎn)放在民間不僅僅是“藏匯于民”那樣簡(jiǎn)單，它首先反映的是一個(gè)國家的財富水平、儲備水平（是不是真儲備）和匯率水平是否真實(shí)。在現代市場(chǎng)經(jīng)濟條件下，貨幣定價(jià)權越來(lái)越不依靠政府，只有民間儲備大于官方外匯儲備時(shí)，這個(gè)國家真正富強了，企業(yè)和老百姓敢于持有外匯資產(chǎn)才說(shuō)明他對本國貨幣更有信心，這個(gè)國家的匯率才是真實(shí)的。
　　近年來(lái)，外匯管理部門(mén)在逐步放松對結售匯強制要求的同時(shí)，不斷探索構建更有效的制度框架，這表明，我國在政策上已經(jīng)偏向于引導“藏匯于民”：比如，從對企業(yè)的結匯來(lái)看，企業(yè)外匯收入的留成比重由２０％逐步提高的當前的最高８０％，原有的強制結售匯制度已經(jīng)基本上過(guò)渡到意愿結售匯制度。對個(gè)人用匯的限額也逐步提高，由２０００美元逐步提高到當前的５萬(wàn)美元。
　　然而，從現實(shí)情況看，外匯管理中依然存在著(zhù)眾多制約“藏匯于民”的制度障礙。比如，在我國放寬企業(yè)和個(gè)人持有外匯資金的同時(shí)，對外匯資金運用并沒(méi)有做到相對應的放松，企業(yè)和個(gè)人到國外直接投資和直接購買(mǎi)金融產(chǎn)品仍然受到諸多限制，居民可以選擇的外匯投資品種和工具極為有限，且收益率也不高。此外，人民幣持續升值和市場(chǎng)人民幣升值預期強烈，這種情況下，企業(yè)和個(gè)人往往將外匯資金視為燙手山芋，一旦取得外匯資金就迅速結匯。
　　因此，需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)外匯儲備的結構調整。首先，劃定官方外匯儲備規模。按照外匯儲備功能的多樣性，可以將外匯儲備分為基礎性外匯儲備、戰略性外匯儲備以及收益性外匯儲備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對應不同目標和相應的規模。在制定外匯合理規模的基礎上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)；其次，繼續推進(jìn)強制結售匯制度改革，逐步過(guò)渡到比例結售匯制，并最終形成意愿結售匯制；再次，要建立起真正與國際接軌的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易幣種，提供規避外匯風(fēng)險的對沖工具；最后，構建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國家對外投資向民間對外投資轉變，應該多為“藏匯于民”創(chuàng )造條件，包括對外直接投資和購買(mǎi)國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。