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2010-09-03 作者：中國農業(yè)銀行高級專(zhuān)員 何志成 來(lái)源：中國證券報
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必須承認，借助人民幣升值預期增強以及中國政府大幅度地增持日本政府債券，日元是上半年G7中表現最好的貨幣。日元堅挺，日本人則很曖昧，雖然一些人口頭上講日元升值對日本經(jīng)濟有害，但心中還是暗暗竊喜。日元走強對日本的“強國夢(mèng)”有益，尤其是在中國趕超日本成為全球第二經(jīng)濟大國之后，若日元再貶值，將被中國越甩越遠。相反，日元適度走強，換算成美元以后，日本的GDP就不會(huì )被中國甩得太遠，日本就有希望與中國圍繞世界第二經(jīng)濟大國的地位展開(kāi)長(cháng)期競爭；同時(shí)日本經(jīng)濟的二元結構明顯，一方面國內經(jīng)濟陷入零增長(cháng)，另一方面，其海外投資收益率卻穩步提高。而日本經(jīng)濟的海外GDP與本土GDP差不多已經(jīng)一比一。日元走強，拖累日本本土企業(yè)的出口，但卻增加海外投資的盈利，背著(zhù)抱著(zhù)哪邊更沉？日本政府也要觀(guān)察。
從中長(cháng)期看，日本最怕的可能不是經(jīng)濟進(jìn)一步下滑，而是日本國債沒(méi)有人買(mǎi)。日本政府的債務(wù)負擔是G7中最高的，日本經(jīng)濟的彈性也是最差的，今年上半年，由于中國經(jīng)濟拉動(dòng)，日本經(jīng)濟略有起色，各國進(jìn)口日本產(chǎn)品增加，日本經(jīng)濟前景似乎好于歐美；更得益于中國政府較大幅度減持美債，同時(shí)大量買(mǎi)入日本國債，使日本政府的“最擔心”變得不那么令人擔心。但是，雖然中國政府的確在買(mǎi)入日本國債，但與日本的債務(wù)缺口相比幾乎微不足道，而且，這種買(mǎi)入是否具有持續性，在什么價(jià)位會(huì )買(mǎi)，什么價(jià)位會(huì )賣(mài)，甚至會(huì )不會(huì )停止購買(mǎi)？日本政府心中沒(méi)底。
據統計，中國上半年增持日本國債總額為1.73萬(wàn)億日元，約合202億美元，這一數字幾乎是2005年中國持有日本國債總額的7倍。進(jìn)度很快，但絕對數也就是一個(gè)月不到的外匯盈余。很明顯，如果日元再度升值，中國央行的選擇可能不是繼續買(mǎi)進(jìn)，還可能是賣(mài)出。這對日本政府來(lái)說(shuō)絕對是得不償失。如果沒(méi)有了中國政府買(mǎi)入亞洲貨幣包括日元的強大支撐，日元的未來(lái)可能比歐元還差。
9月，美國國會(huì )又將辯論人民幣匯率，日本政府也會(huì )察言觀(guān)色；同時(shí)，日本民主黨還將進(jìn)行代表人選舉，日元匯率以及與美國中國的關(guān)系都是選舉辯論的主要話(huà)題。預計在中國政府的強烈反對下，奧巴馬會(huì )掂量一下中國與十幾個(gè)美國議員孰重孰輕，惹怒中國，必將招致中國政府更多地減持美債，因此，奧巴馬還可能讓9月份的美國國會(huì )（關(guān)于人民幣的辯論）走過(guò)場(chǎng) 。而在日本民主黨代表人選舉之前，日本政府的所謂干預實(shí)際就是走過(guò)場(chǎng) 。一個(gè)做秀式的干預行動(dòng)，一個(gè)得不到G7支持的行動(dòng)，注定是不能成功的。
但有兩點(diǎn)必須提醒：絕大多數日本企業(yè)已經(jīng)承受不起日元升值，經(jīng)濟下滑之痛。
日本經(jīng)濟復蘇更快一點(diǎn)，美日匯率必須達到87、甚至90以上。同時(shí)，日元急升，也未必符合美國利益，因為日本成為國債市場(chǎng)的最大賣(mài)家，美國的債券就要唱獨角戲，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表就必須擴大。而這可能是美聯(lián)儲不愿意看到的；同時(shí)，中國已經(jīng)連續增持了幾個(gè)月的日本國債，差不多了。
日本國債很安全嗎？未必。日本國債雖然95%都是日本國民持有，正因為此，流動(dòng)性才很差。一個(gè)國際化很差、流動(dòng)性很差的債券市場(chǎng)，一旦出問(wèn)題，誰(shuí)來(lái)救。因此，買(mǎi)一點(diǎn)，就行了。
因此，我認為，9月后的中國很可能再度開(kāi)始增加美國國債的購買(mǎi)量，同時(shí)停止購買(mǎi)日本國債——當然這是在美國政府不施壓人民幣升值的前提下。
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