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香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展及主要困難 |
1、香港具有天然優(yōu)勢
離岸金融市場(chǎng)是指在一個(gè)特殊的金融監管和財政環(huán)境下向非居民提供金融服務(wù)的市場(chǎng) 。離岸金融市場(chǎng)從歐洲美元市場(chǎng)發(fā)展而來(lái)，但其內涵已經(jīng)突破早期的歐洲美元市場(chǎng)的范疇，從最初在倫敦從事對非居民美元存款和貸款業(yè)務(wù)的市場(chǎng)，發(fā)展到現在遍及全球的向非居民提供幾乎所有金融服務(wù)的市場(chǎng) 。
從歐洲美元市場(chǎng)產(chǎn)生的歷史來(lái)看，離岸金融市場(chǎng)的功能主要有三點(diǎn)：第一，滿(mǎn)足非居民所持有貨幣的投機需求；第二，在貨幣發(fā)行國存在資本管制的情況下，構建境外的資本融通平臺；第三，通過(guò)市場(chǎng)交易行為實(shí)現價(jià)格發(fā)現，為信用貨幣找到基準價(jià)格。
從離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展歷史及其功能來(lái)看，香港是離岸人民幣市場(chǎng)最優(yōu)的選擇。
首先，香港具有輻射東亞和東南亞市場(chǎng)的天然區位優(yōu)勢。從地理位置上看，香港位于整個(gè)亞太地區的中心位置，依靠傳統自由貿易港的地位與東亞和東南亞各國有著(zhù)廣泛的經(jīng)濟往來(lái)。2010年香港前十大貿易伙伴中，有8個(gè)來(lái)自亞洲，而與內地的貿易規模更是連年位居第一，目前香港已經(jīng)成為連接中國內地和亞洲市場(chǎng)的紐帶，其區位優(yōu)勢符合人民幣國際化發(fā)展的區域選擇，奠定了香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展的可靠基礎 。
其次，香港境內的人民幣規模迅速擴大，客觀(guān)上對離岸金融業(yè)務(wù)有較強的需求。經(jīng)過(guò)多年來(lái)與內地的經(jīng)貿往來(lái)、居民旅游攜帶和跨境貿易結算等因素的積累，香港境內的人民幣存量不斷增長(cháng)，尤其在國家擴大人民幣跨境貿易結算試點(diǎn)工作之后，人民幣貿易結算量大幅上升，2010全年共實(shí)現人民幣貿易結算總額為3692億元。充足的人民幣存量資金是形成離岸金融市場(chǎng)的必要條件，同時(shí)金融機構開(kāi)展離岸業(yè)務(wù)的高收益預期，成為推動(dòng)市場(chǎng)形成和發(fā)展的內在動(dòng)力。
再次，香港是傳統的國際金融中心，擁有發(fā)達的金融市場(chǎng)和成熟的監管經(jīng)驗。作為傳統金融中心，香港市場(chǎng)具有完善的金融體系，包括眾多高質(zhì)量的市場(chǎng)參與者（世界上大多數國際銀行都在港設有分支機構），流動(dòng)性較好的外匯市場(chǎng)，高效的金融創(chuàng )新能力和豐厚的金融人才儲備等。從海外人民幣存量占比和對大陸直接投資來(lái)源占比兩方面來(lái)看，香港都位居前列，這使香港金融市場(chǎng)成為溝通人民幣國內循環(huán)和國外循環(huán)的重要環(huán)節。
2、香港離岸市場(chǎng)還不完善
盡管香港的離岸人民幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)在短短的幾年中有了很大的發(fā)展，但是迄今為止，香港還不是真正意義上的離岸人民幣市場(chǎng)，具體表現在于香港的境外人民幣負債業(yè)務(wù)迅速上升的同時(shí)，境外人民幣的資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍主要來(lái)源于國內的融資需求。因此香港離岸人民幣市場(chǎng)規模的做大只能依賴(lài)于人民幣的回流渠道，這實(shí)際上落入到了日元國際化的路徑邏輯。與此相關(guān)，既然目前人民幣國際化的進(jìn)程只是實(shí)現了境外人民幣的供給渠道，而沒(méi)有實(shí)現真正意義上的需求渠道，那么香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展就取決于大陸政府的政策扶植。離岸金融中心存在的意義在于離岸金融中心與在岸金融中心之間監管制度的差異，如果離岸市場(chǎng)的發(fā)展一定要依賴(lài)于貨幣發(fā)行國政策支持的話(huà)，其不可能建立起真正意義上的離岸金融中心。
正是由于香港金融市場(chǎng)上境外人民幣資產(chǎn)和負債業(yè)務(wù)的國際化程度存在差異，或者說(shuō)境外人民幣的需求與供給在國際化程度上存在差異，使得香港離岸人民幣市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展面臨種種技術(shù)上的困難。
例如，由于負債業(yè)務(wù)在離岸，資產(chǎn)業(yè)務(wù)在本土，那么無(wú)論是貸款、發(fā)債或其它金融產(chǎn)品的境外發(fā)行都需要大陸監管當局的審批，只要資本項目管制下的審批制度存在，大陸企業(yè)在港融資的規模就較為有限，離岸人民幣市場(chǎng)的規模就不可能做大。而一旦大陸完全開(kāi)放資本項下的管制，境外人民幣可以自由的流入流出，那么香港作為配置境外人民幣資源的市場(chǎng)作用也就會(huì )下降。從離岸金融市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展過(guò)程來(lái)看，歐美發(fā)達國家國內嚴格的金融監管和資本管制措施，是20世紀50、60年代推動(dòng)離岸金融市場(chǎng)產(chǎn)生和發(fā)展的重要原因。從20世紀70年代后期開(kāi)始，發(fā)達國家不斷放松金融監管、減少資本賬戶(hù)管制、降低稅率和加強國際合作，離岸市場(chǎng)和發(fā)達國家國內市場(chǎng)的監管框架和財政環(huán)境趨于統一。這一定程度上削弱了離岸金融市場(chǎng)的傳統優(yōu)勢。又例如，貿易融資業(yè)務(wù)的開(kāi)放，從理論上看是為銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)辟了新渠道，但在人民幣貿易結算中，香港市場(chǎng)仍存在著(zhù)進(jìn)口大于出口的狀況。因此，從總體上看，貿易融資業(yè)務(wù)的開(kāi)放進(jìn)一步擴大了境外人民幣負債與資產(chǎn)之間的缺口。
香港離岸人民幣市場(chǎng)的存在是境外人民幣市場(chǎng)存量維系和提升至關(guān)重要的環(huán)節，而該市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展所要解決的根本問(wèn)題又是境外人民幣的負債需求，人民幣的負債需求能否在境外真正產(chǎn)生，這實(shí)際上也取決于中國經(jīng)濟國際化發(fā)展戰略的成敗和人民幣國際化目標的實(shí)施成效。由此看來(lái)，人民幣國際化與香港離岸人民幣市場(chǎng)的建立是相互制約、相互促進(jìn)、共生共榮的關(guān)系。
