歐元區主權債務(wù)危機及其化解是2011年國際經(jīng)濟領(lǐng)域的首要問(wèn)題。當前，歐元區國家已經(jīng)著(zhù)手建立長(cháng)期制度和機制，以德國為中心，以歐洲央行(ECB)、國際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構建為方向，形成了解決歐元區債務(wù)危機的“小循環(huán)”。同時(shí)，又形成了美歐協(xié)力的“大循環(huán)”。
美國經(jīng)濟：復雜金融市場(chǎng)環(huán)境下的經(jīng)濟加速復蘇
2011年，美國經(jīng)濟盡管受到年初經(jīng)濟增速下滑，年中美債風(fēng)波沖擊等因素的影響，但總體經(jīng)濟形勢基本保持穩定，從第4季度開(kāi)始，美國經(jīng)濟的復蘇信號明顯增強，關(guān)鍵經(jīng)濟指標普遍趨于好轉，GDP增速超過(guò)3%，私人固定資本、個(gè)人消費和出口三駕馬車(chē)增長(cháng)強勁，發(fā)展前景看好。
美元利率是美國貨幣當局的基礎政策工具，根據美聯(lián)儲2012年首次貨幣政策會(huì )議的決議，在2014年以前，美聯(lián)儲都有望保持0-0.25%的超低聯(lián)邦基金利率安排。2011年的美元實(shí)際有效匯率總體表現為貶值，對支持美國出口擴張和實(shí)體經(jīng)濟復蘇起到了良好的效果。
美國國債實(shí)施余額管理，在成功度過(guò)2011年8月2日的國債危機后，美國國債余額又逼近15.2萬(wàn)億美元的新上限，國家債務(wù)率達到100%。但總體上看，美國債務(wù)風(fēng)險不大，基本處于安全可控的范圍。
美國房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩，但形勢依舊復雜。2011年第4季度，美國新房銷(xiāo)售量為92.2萬(wàn)幢，與市場(chǎng)的預期基本持平，房屋的價(jià)格保持在2006年的70%左右，房貸風(fēng)險處于可控區間。但另一方面，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)擁有巨量的“影子庫存”，止贖房產(chǎn)已超過(guò)170萬(wàn)套，樂(lè )觀(guān)化解期限為44個(gè)月，仍是美國經(jīng)濟的重大風(fēng)險源之一。但客觀(guān)來(lái)看，美國房地產(chǎn)價(jià)格已回落至相對合理區間，泡沫擠壓殆盡，具備重新進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)的條件。
在實(shí)體經(jīng)濟加速復蘇的情況下，美國金融市場(chǎng)也將逐步趨于穩定，2012年除非因歐債危機失控而殃及美國的情況外，美國經(jīng)濟將穩步進(jìn)入復蘇期。
歐債危機：多重博弈與“小循環(huán)”框架初成
歐元區主權債務(wù)危機自2009年末暴發(fā)已有2年，其發(fā)展出現了橫向和縱向兩個(gè)特點(diǎn)：橫向是由希臘這一問(wèn)題國家蔓延至整個(gè)歐元區的“邊緣國家”，而又從邊緣國家蔓延至部分中心國家；縱向是單純的財政危機延伸到金融市場(chǎng)，形成部分意義上的金融貨幣危機，而又由金融貨幣市場(chǎng)向整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟延伸，形成某種程度上的經(jīng)濟危機。
導致歐債危機發(fā)展和蔓延的根本性原因有兩點(diǎn)：一是美歐之間的財政貨幣制度失衡，歐元區國家只擁有跛行的財政主權，難以通過(guò)擴張性的貨幣安排來(lái)滿(mǎn)足政府的融資需要；二是歐元區中心國家和邊緣國家的權利義務(wù)失衡，在財政金融體系出現問(wèn)題以后，邊緣國家承擔了大部分調整義務(wù)，而中心國家則較少受到?jīng)_擊甚至從中獲利。
化解兩個(gè)“失衡”是解決歐元區主權債務(wù)危機的根本要求。危機以來(lái)，歐元區各國在多重博弈框架下幾經(jīng)努力已基本形成了危機解決的方案與框架。此外，歐元區各國還著(zhù)眼長(cháng)遠，立足于對歐元體系中制度性和結構性缺陷的糾正來(lái)重構后危機時(shí)期更有競爭力的歐元體系和更具一體化的經(jīng)濟同盟安排。
歐元區已基本形成了化解歐債危機的“小循環(huán)”框架。該框架以德國為中心，以歐洲央行(ECB)、國際貨幣基金組織(IMF)為支柱，以財政聯(lián)盟和歐洲共同債券的構建為方向，通過(guò)有效糾正兩個(gè)“失衡”消除歐債危機進(jìn)一步累積的基礎。
當前，歐元區面臨著(zhù)克服危機、防范通脹和經(jīng)濟復蘇的三重壓力。從當前情況看，僅僅借助于區內“小循環(huán)”的力量還不足以解決好上述復合性問(wèn)題的影響，適當引入區外力量，特別是處于復蘇期的美國力量，形成美歐“大循環(huán)”是一項現實(shí)而亟需的政策選擇。
美歐“大循環(huán)”框架下的協(xié)作嘗試
嚴格地說(shuō)，美歐“大循環(huán)”框架目前仍是屬于功能上的，而并非機制上的。但考慮到歐元區一體化進(jìn)程的進(jìn)一步深化，克服歐元體系中制度性和結構性缺陷等因素的影響，逐步形成機制化、規范化的美歐“大循環(huán)”框架是今后一個(gè)時(shí)期世界經(jīng)濟領(lǐng)域的重要問(wèn)題。2011年第4季度，美國“大循環(huán)”的具體政策開(kāi)始逐步試水。
美聯(lián)儲的“臨時(shí)美元流動(dòng)性互換協(xié)議”是解決歐元區流動(dòng)性不足和通貨膨脹壓力加大的良好舉措。美聯(lián)儲給予歐洲銀行業(yè)簽署“臨時(shí)美元流動(dòng)性互換協(xié)議”的權利和便利，通過(guò)歐洲銀行借入美元資本的方式，滿(mǎn)足歐洲企業(yè)的美元流動(dòng)性缺口，并充分利用美元的國際基準貨幣的地位，進(jìn)一步滿(mǎn)足歐洲企業(yè)海外支付、投資和交易的需要，從而避免遭受歐元區主權債務(wù)危機國家“擠出”效應的影響和引發(fā)歐洲央行過(guò)分投放貨幣形成的通貨膨脹壓力。2011年12月末，美聯(lián)儲將“互換協(xié)議”項下的借款利率下調50個(gè)基點(diǎn)，以進(jìn)一步便利歐洲企業(yè)融資和加強財務(wù)管理。
