|
金融危機毫不含糊地鋪天而來(lái)，全球經(jīng)濟在下行，監管信用也在下降。美國人開(kāi)始購買(mǎi)保險柜把存款換成黃金鎖在家中，以此來(lái)應對還未知的一切。危機的多米諾骨牌被次貸推開(kāi)，蔓延至整個(gè)金融機構，人們都在等待，下一個(gè)倒下的將是誰(shuí)？
從金融衍生品的過(guò)度泛濫，到評級機構的錯誤判斷，加之監管機構的力不從心，金融危機到底是如何在這條鏈條上衍生的？危機暴露的根本問(wèn)題——監管和創(chuàng )新的矛盾，能得到解決嗎？
從1.2萬(wàn)億到1000萬(wàn)億，衍生品的鏈條有多長(cháng)？
2007年4月2日，美國第二大次級貸款機構新世紀金融公司宣布破產(chǎn)是美國次級抵押貸款危機爆發(fā)的標志，那時(shí)候，沒(méi)有人想得到，僅一年多的時(shí)間，這場(chǎng)次貸風(fēng)暴就演變成為席卷全球的金融危機。1.2萬(wàn)億美元的問(wèn)題債券在層層包裝和衍生之下，竟然顯現出1000萬(wàn)億美元的力量。
金融衍生品的多米諾骨牌是如何一步一步推倒下去的呢？
危機的源頭——次級抵押貸款的初衷本是美好的，它的存在才使得低收入者能擁有自己的住房。而對于發(fā)放次級抵押貸款的金融機構而言，為了緩解次貸帶來(lái)的資金壓力，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔保，用于發(fā)行可流通的債券——抵押支持債券(Mortgage-Backed
Security，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)，并給出相當誘人的固定收益。遍布全球的許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養老基金等金融機構紛紛投資于這些債券。在2005年前低利率和房?jì)r(jià)飆升的背景下，不僅次貸的購房者通過(guò)投資房產(chǎn)賺錢(qián)無(wú)數，發(fā)放次貸的和購買(mǎi)次貸資產(chǎn)的金融機構也獲得了超常利潤。次貸規模迅速達到1.1萬(wàn)億至1.2萬(wàn)億美元。
“但是次貸的借款人本身就是信用記錄不好，收入不穩定的人，這里面蘊含了風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的過(guò)程只不過(guò)是將風(fēng)險從一個(gè)環(huán)節轉嫁到另一個(gè)環(huán)節，并不能消滅風(fēng)險�！苯ㄔO銀行研究部高級經(jīng)理趙慶明說(shuō)，“一旦形勢出現逆轉，問(wèn)題就會(huì )立刻暴露出來(lái)�！惫�，在2005年至2006年美聯(lián)儲連續加息的背景下，房?jì)r(jià)下跌，次貸借款人還不上貸款而放棄房產(chǎn)，抵押貸款機構陷入困境，購買(mǎi)次貸資產(chǎn)的金融機構也蒙受了巨大的損失。
“如果僅是這樣，所有的損失也不過(guò)是在抵押貸款機構和買(mǎi)了這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的金融機構的范圍內。關(guān)鍵問(wèn)題在于，資產(chǎn)證券化只是風(fēng)險擴散的第一個(gè)環(huán)節，次貸危機之所以演變成了金融危機，在于后面將這些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品再次衍生的環(huán)節，而這種衍生實(shí)際上是風(fēng)險的復制�！壁w慶明說(shuō)。
復制的力量是巨大的，比如CDS(Credit
Default
Swaps，信用違約互換)。這種金融衍生品是導致美國國際集團(AIG)淪陷的直接原因，而它的發(fā)明還曾被稱(chēng)為是“金融衍生品的里程碑”。
這是一種針對債券違約的保險。CDS購買(mǎi)者向賣(mài)方支付一定的“保費”，如果該CDS出現違約，賣(mài)方補償該產(chǎn)品持有者的損失。目前，美國CDS的市場(chǎng)規模已達到62萬(wàn)億美元。AIG原以為，他們收取保費的CDS都是千挑萬(wàn)選，不可能出現問(wèn)題的，但是在次貸危機全面爆發(fā)之后，涉及次貸債券的CDS不斷掉價(jià)。為了履行擔保責任，AIG要補償購買(mǎi)者的損失，而這類(lèi)CDS大約有580億美元，完全拖累了整個(gè)AIG。
CDS只是眾多金融衍生工具中的一個(gè)，其他的還包括CDO(Collateralized
Debt Obligation，抵押債券憑證)、SIV(Structured Investment
Vehicles，結構性投資載體)等等�！八羞@些金融衍生品都和市場(chǎng)走向有直接關(guān)系，雙邊的市場(chǎng)走向下金融衍生品能夠實(shí)現金融資產(chǎn)的保值增值，但是一旦處于單邊的市場(chǎng)走向下，金融衍生品找不到可交易的對象，就失去了效益�！薄敦斀�(jīng)》首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高說(shuō)。而長(cháng)得望不到頭的衍生品鏈條，在如今這種“看空”的單邊市場(chǎng)環(huán)境下，如多米諾骨牌一般，將風(fēng)險擴散到所有參與其中的金融機構，無(wú)一幸免。
信息不對稱(chēng)和監管的“鞭長(cháng)莫及”
“衍生品鏈條太長(cháng)，信息傳遞的透明程度就大大降低，由于很多衍生品是結構性金融產(chǎn)品的概念，即是不同級別的金融產(chǎn)品的組合，很復雜。層次一多，衍生品的投資者和作為基礎資產(chǎn)的風(fēng)險之間就出現了脫節�！鄙蛎鞲哒f(shuō)，“大多數人依靠評級機構來(lái)判斷，但層次太多的話(huà)，連評級機構都不能深入了解其風(fēng)險�！�
目前，信用評級機構的信用評級在金融市場(chǎng)的作用和影響已經(jīng)越來(lái)越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過(guò)程中的必要和重要環(huán)節。而信用評級是否客觀(guān)公正，是否真正了解金融工具，是否存在著(zhù)利益沖突和道德風(fēng)險，都會(huì )對全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。
次級抵押貸款債券本來(lái)是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來(lái)的，“金融創(chuàng )新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)信用評級公司評級獲得了AAA的高等級標號，而事后證明價(jià)值被嚴重高估。比如，穆迪公司在次貸風(fēng)波發(fā)生后，將2006年至2007年10月上市的次債作了首批信用等級重新評估。結果原評為A級的抵押債券經(jīng)重評仍為A級的只占21%，從A級降為Baa級的占43%，降為Ba、B和Caa級的分別占27%、9%和1%�！傲硪环矫�，由于很多金融創(chuàng )新的業(yè)務(wù)不屬于表內業(yè)務(wù)，不能在財務(wù)報表上體現出來(lái)，監管層再神通其實(shí)也鞭長(cháng)莫及�！壁w慶明說(shuō)。
比如，上文提到的CDS，它是在場(chǎng)外交易，實(shí)際上繞過(guò)了監管。再比如，造成貝爾斯登危機爆發(fā)的、其旗下的SIV。SIV一般由投資銀行等大機構出資設立，通過(guò)發(fā)行短期商業(yè)票據融資并投資于包括次級債在內的高回報資產(chǎn)。由于票據融資成本低于所投債券的收益，從中可以獲取差價(jià)。金融機構對SIV提供信貸額度而不直接持有股權，因此在分享高收益之余，不用合并SIV的資產(chǎn)負債表，監管機構也就無(wú)法洞察。最終，次貸風(fēng)波使得SIV的投資者“擠提”，貝爾斯等最終成為歷史名詞。
“創(chuàng )新”與“監管” 一對永遠的矛盾
“實(shí)際上，這次的危機與美國金融創(chuàng )新的高度活躍和高度數學(xué)化不無(wú)關(guān)系，美國的監管力量從素質(zhì)上來(lái)說(shuō)可以稱(chēng)是全世界水平最高的，但是也不免落后于市場(chǎng)，因為監管的速度永遠跟不上創(chuàng )新的速度�！壁w慶明說(shuō)。
“監管和創(chuàng )新就是一對矛盾，創(chuàng )新一定程度上就是為了繞過(guò)監管。有些問(wèn)題注定不能得到根本的解決，金融危機一定程度上就是金融創(chuàng )新的結果，我們能做的就是把原有漏洞堵住，防止類(lèi)似的情況發(fā)生，但這輪創(chuàng )新過(guò)去后，新的一輪創(chuàng )新又會(huì )出來(lái)�！鄙蛎鞲哒f(shuō)。
盡管是對永遠的矛盾，但在關(guān)于完善監管上，很多專(zhuān)家還是提出了自己的建議。中投證券李志坤認為，應該逐步完善會(huì )計制度，會(huì )計不只是拘于估值，也要表現出對金融創(chuàng )新中無(wú)法體現在賬面上的風(fēng)險的刻畫(huà)，需要建立風(fēng)險會(huì )計學(xué)。另外，對金融的監管問(wèn)題，不能只停留在對機構的監管上，也要對其功能進(jìn)行監管。
趙慶明表示，監管層要提高對表外業(yè)務(wù)的監管和對信息披露制度的完善�！暗�是很難把所有的創(chuàng )新都放在陽(yáng)光之下。所有的信息都披露的話(huà)，創(chuàng )新就會(huì )消失，所以要把握監管度和創(chuàng )新度之間的平衡�！鄙蛎鞲哒f(shuō)。
相關(guān)文章
中國金融業(yè)“補課”金融危機
金融創(chuàng )新推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟的模式，讓美國人充滿(mǎn)自信，也讓他們變得沮喪無(wú)奈。全世界正在這場(chǎng)危機的魔爪下唏噓不已，人們感嘆金融創(chuàng )新成也蕭何，敗也蕭何。
而創(chuàng )新畢竟是金融業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力。中國雖然遠離風(fēng)暴中心，但在這場(chǎng)席卷全球的風(fēng)浪中誰(shuí)也不能獨善其身。那么我們在這次自1929年以來(lái)的最大金融危機中究竟可以學(xué)到什么？[詳情] |