攀鋼釩鈦“天價(jià)”估值研報再次將券商研究報告推向輿論的風(fēng)口浪尖，質(zhì)疑之聲不絕于耳，券商“研報門(mén)”風(fēng)波再起波瀾。再加上去年年底各券商推薦的金股基本禁不起檢驗。投資者驚呼，券商研報到底怎么了？
研報價(jià)值誰(shuí)來(lái)斷
“我們的年度金股，投資者關(guān)注度很高�！蹦橙痰囊患覡I(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，在每年的投資策略會(huì )上，他都會(huì )給重要客戶(hù)盡早發(fā)布年度十大金股，而不出所料的話(huà)，當天一些個(gè)股的表現還真是不錯。不過(guò)，一提到券商的十大金股，位于江蘇路的這家營(yíng)業(yè)部里的投資者都紛紛搖頭，“不準的，不準的”。他們對金股已經(jīng)不再趨之若鶩了。金股成色不足，幾乎成了普遍現象。
“我們每年不推金股，也不預測具體點(diǎn)位�！被蛟S是由于準確度的問(wèn)題，上海一家券商研究所所長(cháng)表示，投資策略會(huì )上不再推薦個(gè)股以及對市場(chǎng)點(diǎn)位的預測，“我們給出的是市場(chǎng)趨勢的判斷和背后的分析邏輯”。
“點(diǎn)位和金股只是研究觀(guān)點(diǎn)的一種表達方式，投資者更應當關(guān)注背后的分析邏輯�！鄙耆f(wàn)研究所總經(jīng)理陳曉升表示，金股往往是每家機構在那個(gè)時(shí)點(diǎn)給出的最佳組合，研究機構在隨后的幾個(gè)月中會(huì )根據上市公司以及市場(chǎng)變化調整評級或者觀(guān)點(diǎn)，但媒體或者中小投資者并沒(méi)有完整跟蹤了解。一般機構投資者則會(huì )保持跟蹤，申萬(wàn)研究所也會(huì )通過(guò)銷(xiāo)售將研究員觀(guān)點(diǎn)的變化傳遞給自己的客戶(hù)。所以，單純從兩個(gè)時(shí)點(diǎn)對比來(lái)斷定金股的成色他認為不盡合理。
“研報不是大眾消費品，是專(zhuān)業(yè)機構的觀(guān)點(diǎn)表達�！标悤陨J為，研究不是算命先生，作為專(zhuān)業(yè)的研究工作有它特定的服務(wù)對象。這一觀(guān)點(diǎn)和安信證券的首席經(jīng)濟學(xué)家高善文(微博)不謀而合，高善文最近在“賣(mài)方分析師是干什么的”一文中提出，“諸葛亮是賣(mài)方分析師，劉備是買(mǎi)方投資者，分析師的客戶(hù)主要是專(zhuān)業(yè)(機構)投資人，只有他們才能夠相對準確地評價(jià)分析師的價(jià)值，理解分析師的獨立思考結果和對投資的意義。機構投資人一時(shí)一地的投資未必成功，但在角色上只有他們才為分析師的工作付費，并是擁有評價(jià)權的群體�！�
顯然，在誰(shuí)來(lái)評價(jià)分析師以及如何評價(jià)分析師上，專(zhuān)業(yè)機構與普通投資者存在較大分歧。中國證券報記者從幾家較大券商研究所發(fā)現，推薦股票的準確度并不是他們考核研究員的標準，基金公司打分等才是內部考核的關(guān)鍵。
研報“生物鏈”的背后
在投資者與上市公司之間，分析師擔任著(zhù)重要的中介作用。今年以來(lái)，多起研報事件與上市公司不無(wú)關(guān)系，甚至有上市公司干脆公告稱(chēng)研報內容不屬實(shí)。這讓投資者更加納悶，分析師難道成了虛假信息的販賣(mài)者？在“上市公司-分析師-機構投資者-上市公司”這一個(gè)循環(huán)的生物鏈條中，分析師是怎樣的角色？
“其實(shí)分析師也是弱勢群體！”不少券商分析師抱怨，在與上市公司的關(guān)系當中，上市公司處于絕對的強勢，公司出事的時(shí)候拒絕研究員調研，而特別熱情地邀請研究員去調研的時(shí)候，往往又是公司有再融資想法、希望做高股價(jià)的時(shí)候�！叭绻幚聿缓藐P(guān)系，就會(huì )被拒絕采訪(fǎng)，沒(méi)辦法了解公司的真實(shí)情況。如果關(guān)系好，則會(huì )有比別人獲得更多的一手信息�！倍辔谎芯繂T坦言。這也導致很多分析師在做研報結論時(shí)，很少給出賣(mài)出評級。在研究報告存在的生物鏈條中，研究員既要“討好”上市公司，又要“討好”基金公司，常常兩頭犯難。
“過(guò)去是靠關(guān)系作研究，現在研究的價(jià)值在不斷增加�！标悤陨硎�，歷史上靠?jì)饶恍畔Q取基金公司的認可曾非常流行，但目前監管越來(lái)越多，獲取內幕信息也越來(lái)越困難。同時(shí)，信息大爆炸的時(shí)代，更需要真正的研究，例如有家香港公司的一個(gè)季報就有150頁(yè)，普通投資者誰(shuí)會(huì )去讀？未來(lái)研究越來(lái)越重要。
一位資深研究所所長(cháng)表示，在所謂的內幕信息里，有敏感和非敏感之分，有些不屬于法定信息披露范疇，但有助于投資判斷，從分析師角度來(lái)說(shuō)，需要去把握邊界。例如分析師調研不應該只是問(wèn)董秘，還要問(wèn)客戶(hù)、競爭者和上下游公司等，這些都對判斷公司價(jià)值有意義。業(yè)內人士建議，未來(lái)在管理好法定信息披露的同時(shí)，還需要加強上市公司非法定信息披露，改善投資者關(guān)系，幫助企業(yè)與市場(chǎng)溝通，幫助市場(chǎng)合理定價(jià)。
獨立、誠信才是根本的解決之道。業(yè)內人士認為，一方面，研究所獨立運行是一條可行之道，目前國內已有幾家研究所不再是隸屬券商的一個(gè)部門(mén)，而是作為獨立的子公司運作，這在一定程度上可避免相關(guān)部門(mén)的利益輸送。另一方面，誠信與市場(chǎng)口碑才是檢驗研究員的最終標尺。
研報質(zhì)檢成難題
銀河證券15日晚間緊急發(fā)布公告，對于此前市場(chǎng)關(guān)注的攀鋼釩鈦“188元目標價(jià)”事件致歉，由于該公司注冊分析師7月9日發(fā)表的《攀鋼釩鈦：股價(jià)被嚴重低估》中出現數據計算錯誤，將一個(gè)原本該放到分母上的百分比放到了分子上，導致結果相差巨大。對于這種“低級”錯誤，是否真的事出有因？
“如果你的報告發(fā)布不是前三名，根本就不會(huì )有人看�！狈治鰩煹纳娣▌t非常實(shí)際。這也直接導致不少研究報告追求快速反應，甚至語(yǔ)出驚人吸引眼球。因此，研究報告的質(zhì)量把關(guān)成為當前業(yè)內一大難題�！按蠹叶荚谄磿r(shí)間、拼數量�！蹦橙绦袠I(yè)分析師表示，半夜里公司行業(yè)出了消息也要爬起來(lái)寫(xiě)好點(diǎn)評，否則客戶(hù)的第一印象就是別人的報告。
幾家券商研究所所長(cháng)均表示，因為行業(yè)的特殊性，研究報告的審核非常難，即使有貼在墻上的層層把關(guān)制度，但在時(shí)間的硬標尺下，審核很難。除了時(shí)間問(wèn)題，很多分析師實(shí)地調研的數據情況，也不可能再派人去重新核對。
“目前我們基本的兩個(gè)準則：一是分析師要有執業(yè)資格證書(shū)，二是符合公司內核風(fēng)控要求，與投資部門(mén)的股票不沖突�！币晃谎芯克L(cháng)坦言。一字不差的審核報告不可能實(shí)現，因此，很多報告發(fā)布之前會(huì )由資深的分析師來(lái)把關(guān)。
“根本的解決辦法還是人，還是分析師的培訓�！睅状笱芯克L(cháng)基本都認同，分析師行業(yè)過(guò)去十年來(lái)發(fā)展迅速，對于分析師的市場(chǎng)需求也是幾何級的增長(cháng)，對分析師的培訓就成為關(guān)鍵。此外，分析師最可貴的品質(zhì)是誠實(shí)。比如，在申萬(wàn)等研究所，如果在招聘環(huán)節發(fā)現造假行為，會(huì )被堅決拒之門(mén)外，否則難以保證今后在利益面前不造假。
“這個(gè)市場(chǎng)能給予分析師這么高的薪水也說(shuō)明了需求的旺盛和它存在的價(jià)值�！币晃粯I(yè)內資深投資經(jīng)理認為，飛速發(fā)展的證券市場(chǎng)，催生大量分析師和研究報告，研究報告幾乎成為快速消耗品，這當中如何把握質(zhì)量，則是當下的關(guān)鍵。