提升研報準確性需過(guò)“三道坎”
□國信證券研究所所長(cháng) 姜必新
研究報告的準確性受到三方面的影響，一是研究者的水平；二是研究數據、方法和主觀(guān)假設判斷的差異；三是研究報告更新的及時(shí)性。
首先，我們應當清醒地意識到預測是一種參考，與未來(lái)的現實(shí)結果一定會(huì )存在差異。所以，我們需要對研究報告進(jìn)行自己的分析和甄別，區分研究報告的優(yōu)劣以及預測的準確性。
其次，由于分析師精力所限，有些公司的研究不能持續和及時(shí)的更新，如業(yè)績(jì)預測、投資評級等沒(méi)有及時(shí)更新，從而有時(shí)會(huì )出現以前的預測與現實(shí)結果差異過(guò)大的情況。所以，我們更應關(guān)注公司新的研究報告和預測，而不是以前的研究報告和預測；需要關(guān)注報告的更新和業(yè)績(jì)、投資評級的調整。
預測的本質(zhì)
預測的本質(zhì)在于不斷地調整以接近實(shí)際。但由于世界的發(fā)展是由眾多力量在混沌的情況下相互作用而產(chǎn)生的結果，經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、公司的發(fā)展處在這種環(huán)境之下，要達到精確預測幾乎是不可能的。
企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展受到眾多因素的影響，隨著(zhù)全球一體化、生產(chǎn)和競爭的國際化、資金流動(dòng)速度的加快、信息和生產(chǎn)資料流動(dòng)速度的加快，世界上某個(gè)角落的變化，可能會(huì )迅速波及全球。
預測不準確的主要影響因素包括：數據的測量和統計的不準確；外部變量的變化；預測的方法不同，預測結果也可能不同；主觀(guān)判斷不同，不同的人假設的設定和給出的數值不同，從而導致預測的結果不同。
預測中面臨的種種不確定性
一是政策變化的不確定性。政策變化的不確定性非常大。政策出于其效果的考慮，其出臺往往也追求突然性和超出大家的預期，如加息的時(shí)點(diǎn)和幅度。就長(cháng)期的變化而言，政策的趨勢可以判斷，如未來(lái)一段時(shí)間是采取緊縮、中性還是寬松政策，但政策持續的時(shí)間和力度很難準確判斷。因為，政策本身也是隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展的變化而不斷人為調節的。
另外，對于國家一些特殊的行業(yè)支持和限制政策，其時(shí)點(diǎn)和具體的規定，以及后續的影響，就更難事先預測。很多政策只有在其出臺以后，才能根據實(shí)際政策分析其對產(chǎn)業(yè)和公司的具體影響。
二是產(chǎn)業(yè)周期性變化的不確定性。產(chǎn)業(yè)處于周期變化之中，往往在預測的時(shí)候容易被忽略，而形成簡(jiǎn)單的線(xiàn)性預測。但對于周期的預測，由于受到很多因素的影響，很難準確判斷未來(lái)周期的變化和力度。因此，往往要根據周期變化的最新進(jìn)展，而隨時(shí)對預測進(jìn)行調整和修正。
三是企業(yè)變化的不確定性。企業(yè)的發(fā)展受到眾多的內外部因素的影響，使得企業(yè)的發(fā)展也存在很多的不確定性。國家政策、行業(yè)景氣、行業(yè)競爭、行業(yè)技術(shù)創(chuàng )新等外部因素的變化，都會(huì )導致企業(yè)未來(lái)盈利發(fā)生變化。企業(yè)內部也有很多不確定性的因素，包括股東的變化、管理層的變化、新業(yè)務(wù)的介入、技術(shù)創(chuàng )新和進(jìn)步、營(yíng)銷(xiāo)政策的變化等等，各種因素都會(huì )影響企業(yè)未來(lái)的發(fā)展。
還有就是企業(yè)對于業(yè)績(jì)的調整。這種調整包括兩種類(lèi)型，一種是違規的調整：為了達到某種目的而違反相關(guān)的會(huì )計、稅收等法規規定，采用偽造、虛增、隱藏等手段，調整會(huì )計利潤。一種是在法規允許的條件下，進(jìn)行正常的盈余管理。
而這兩種都會(huì )對企業(yè)的盈利預測產(chǎn)生偏差，是分析師無(wú)法預測的變量。而前一種惡意的欺詐和偽造行為，如果連審計的會(huì )計師事務(wù)所都無(wú)法辨別，作為分析師辨別的難度就更大了。因為分析師通常是在假定上市公司經(jīng)過(guò)審計的報表和公開(kāi)公告的文件真實(shí)可信的情況下，做出的判斷。
四是數據統計問(wèn)題。數據的測量和統計是社會(huì )科學(xué)研究非常重要的基礎，而由于龐大的數據量和統計成本的原因，不可能做到全面的統計。因此，實(shí)際數據和統計結果之間必然存在差異。而且統計樣本的不同，統計方法的不同，最終的統計結果也不同。
行業(yè)數據往往沒(méi)有權威的統計，尤其是對于一些非常細分的行業(yè)領(lǐng)域，這也加大了預測的難度。
五是主觀(guān)判斷的不確定性。每個(gè)分析師由于其個(gè)人風(fēng)險偏好不同，所掌握的數據信息不同，所應用的方法不同，對政策、產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)發(fā)展的判斷的不同，最終給出的假設也不同。從宏觀(guān)、中觀(guān)到微觀(guān)的假設，如政策中加息的頻率和力度、產(chǎn)業(yè)周期的變化、行業(yè)需求和價(jià)格的變化、企業(yè)銷(xiāo)售數量等，都存在差異的情況下，最終的預測結果也就存在差異。
提高研究水平和預測準確性
預測只有不斷接近實(shí)際而很難完全與實(shí)際相符，研究報告的預測也是如此。作為分析師應當不斷地提高自身業(yè)務(wù)水平，掌握更客觀(guān)和準確的數據和信息來(lái)源，采用更科學(xué)的預測方法，充分考慮政策、產(chǎn)業(yè)、企業(yè)等多種因素的影響，審慎的做出預測。
研究的意義還在于長(cháng)期的跟蹤和及時(shí)的修正，只有不斷的根據新的政策、行業(yè)、企業(yè)的變化進(jìn)行修正，才能使得預測不斷接近新的未來(lái)可能出現的結果。