研究報告背后的故事
□國泰君安研究所所長(cháng) 姚偉
證券研究報告背后有什么故事呢？在此，我們分三個(gè)層次進(jìn)行探詢(xún)：首先是證券研究報告的作者——證券分析師是如何選拔的。其次是分析師如何收集、加工、整理背景材料和相關(guān)資料，以及研究報告的撰寫(xiě)步驟。最后，證券公司作為研究報告的發(fā)布主體，如何對研究報告進(jìn)行審核并最終使其成為正式的對外發(fā)布報告。
證券分析師是怎樣選拔的
翻開(kāi)眾多證券分析師的簡(jiǎn)歷，我們不難發(fā)現，證券分析師們往往擁有高學(xué)歷頭銜且大多出身名校，雖然“高學(xué)歷+名�！辈⒉荒芎�(jiǎn)單等同于高技能，但反映了證券行業(yè)的高門(mén)檻和高壁壘，確保大多數分析師的較高素質(zhì)。同時(shí)，部分行業(yè)研究崗位也會(huì )引進(jìn)有相應的深厚行業(yè)背景的人才，以保證相應行業(yè)分析的專(zhuān)業(yè)化。此外，隨著(zhù)數量化分析等金融工程領(lǐng)域的需求興起，大批具備數學(xué)、計算機等背景的高端人才進(jìn)入到該領(lǐng)域擔任量化分析師。
無(wú)論是應屆畢業(yè)生還是從其他專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域引進(jìn)的人才，進(jìn)入證券研究部門(mén)后，都必須至少經(jīng)歷兩年的培養期，期間他們學(xué)習證券研究的分析思路、熟悉行業(yè)及上市公司、掌握數據的搜集處理方法等。同時(shí)，分析師必須通過(guò)證券業(yè)協(xié)會(huì )統一組織的資格考試，具備足夠的專(zhuān)業(yè)勝任能力者會(huì )得到協(xié)會(huì )的審核許可，才可取得正式證券投資咨詢(xún)執業(yè)資格證書(shū)，方有資格對外撰寫(xiě)證券研究報告。此后還需2-3年甚至更長(cháng)的磨煉期，以更加深入地理解所研究的方向和證券市場(chǎng)，這是每一個(gè)成熟的證券分析師成長(cháng)的必經(jīng)之路。
研究報告的編寫(xiě)步驟
由于研究報告的種類(lèi)很多，編寫(xiě)過(guò)程各有特點(diǎn)，我們這里就以最為常見(jiàn)的公司類(lèi)研究報告為例，大概可以概括為三個(gè)步驟：
第一步，關(guān)注行業(yè)和公司動(dòng)態(tài)，萌發(fā)報告思路。證券分析師日常需實(shí)時(shí)關(guān)注和跟蹤行業(yè)動(dòng)態(tài)變化，一旦行業(yè)或上市公司出現新的變化，即需要結合宏觀(guān)環(huán)境、市場(chǎng)狀況等相關(guān)因素，在第一時(shí)間判斷其是否產(chǎn)生投資機會(huì )或風(fēng)險，如有，則需要著(zhù)手準備相關(guān)報告，并通過(guò)下一步的資料準備、實(shí)地或電話(huà)調研去驗證上述判斷。
第二步，搜集整理數據、構建數據模型。當確定需要研究報告時(shí)，分析師首先要做的是從海量的公開(kāi)資料中尋找所需要的信息。然后，將各種信息、數據加以篩選整理，并且結合該行業(yè)或上市公司的特性，選擇應用合適的研究思路和計算方法，構建上市公司財務(wù)模型。之后，根據分析師的專(zhuān)業(yè)判斷，預計上市公司未來(lái)幾年的盈利狀況，完善財務(wù)模型，并運用數據間的關(guān)系進(jìn)行驗證。最后，再運用合適的估值方法，給予該公司相應的估值，計算其股價(jià)的合理區間。需要特別說(shuō)明的是，財務(wù)模型的構建過(guò)程，也是證券分析師的專(zhuān)業(yè)能力得以體現的過(guò)程。
第三步，搭建分析框架、撰寫(xiě)報告。單薄的觀(guān)點(diǎn)、資料的堆砌、數據的列示，是無(wú)法取得客戶(hù)及市場(chǎng)認可的，證券分析師還需要將各種資料形成文字，用專(zhuān)業(yè)的語(yǔ)言有理有據、邏輯清晰地論證出來(lái)，輔之以定量數據支持，這里的論證邏輯即為分析框架�？蚣芙⒅�，再加入文字、圖表、定量定性的分析等，才能夠使一篇報告內容豐滿(mǎn)、邏輯清晰。
當證券分析師反復修改、論證相關(guān)結論和報告內容后，則可上傳到公司專(zhuān)門(mén)的報告審批系統，按照固定流程接受審核，只有經(jīng)嚴格審核通過(guò)的研究報告才由公司統一對外發(fā)送。
證券公司審核流程和風(fēng)險控制
證券公司是證券研究報告的發(fā)布主體，證券研究報告的所有權均歸屬所在證券公司，相關(guān)風(fēng)險也由證券公司承擔。對此，證券公司大都采取了相應的措施來(lái)進(jìn)行審核流程和風(fēng)險控制。
首先，從源頭加強研究報告的質(zhì)量。即對證券分析師從招聘、培訓、考核一系列環(huán)節進(jìn)行篩選，專(zhuān)業(yè)培訓和合規教育。研究報告模板有專(zhuān)門(mén)的格式要求，不能隨意刪減或更改，必須在特定位置或地方填寫(xiě)與之對應的內容，并在頁(yè)尾就分析師的執業(yè)資格、評級標準作出明確說(shuō)明。
其次，嚴把審核關(guān)。一份研究報告的初稿，至少需經(jīng)過(guò)四至五道審核程序，才能對外發(fā)送，任何一次審核不通過(guò)，都需返回作者重新修改，直至合格方可進(jìn)入下一流程，盡力避免有瑕疵或不合格的報告出現在客戶(hù)面前。
需要強調的是，研究報告的免責聲明也是研究報告的重要組成部分，一般說(shuō)來(lái)研究報告都是該證券公司針對與公司簽署服務(wù)協(xié)議的簽約客戶(hù)的專(zhuān)屬研究產(chǎn)品，為該類(lèi)客戶(hù)進(jìn)行投資決策時(shí)提供輔助和參考，雙方對權利與義務(wù)均有嚴格約定，僅提供給上述特定客戶(hù)，并不面向公眾發(fā)布，也基本不授權第三方機構轉載、轉發(fā)。
因此，廣大投資者需要通過(guò)合法途徑獲取各證券公司的研究報告，若投資者經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，也請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁(yè)的聲明內容。在此特別提醒，基于未來(lái)的不確定性，研究報告寫(xiě)得再好，也僅能作為投資者作出投資決策的參考因素之一，不能取代投資者自己的判斷，請投資者在自主分析判斷的基礎上獨立作出投資決策。