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■“A股機構投機”系列報道之一
■“A股機構投機”系列報道之二
■“A股機構投機”系列報道之三
■“A股機構投機”系列報道之四
一直以來(lái)，機構投資者熱衷炒概念、炒題材同A股市場(chǎng)的大環(huán)境、機構投資者的構成以及其本身缺陷密切相關(guān)。
接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家認為，機構熱衷投機嚴重扭曲了證券市場(chǎng)的資源配置功能，應當從制度上改變證券市場(chǎng)的大環(huán)境，從而引導機構投資者轉向長(cháng)期價(jià)值投資。
分析 機構緣何偏好投機
頻繁的發(fā)起或者參與各種題材概念的炒作，投資行為短期化、散戶(hù)化，把普通投資者當成了博弈的對象……原本被管理層寄予厚望能夠穩定市場(chǎng)、平滑市場(chǎng)波動(dòng)性的機構投資者，為何在A(yíng)股如此熱衷于投機呢？
山東財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院教授宮玉松對《經(jīng)濟參考報》記者表示，機構投資者作為以盈利為目的的投資機構，必然具有內在的逐利性、投機性及其它缺陷，必然具有由于委托代理關(guān)系帶來(lái)的代理風(fēng)險及道德風(fēng)險。
宮玉松表示，2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國次貸危機中，機構投資者充分表現出貪婪、自私、投機。它們一方面通過(guò)過(guò)度創(chuàng )新埋下金融危機隱患，一方面參與高風(fēng)險的金融衍生產(chǎn)品投機，導致巨大損失，多家國際大投行、保險公司倒閉或被接管。
A股市場(chǎng)本身長(cháng)期以來(lái)缺乏投資價(jià)值，制度不完善才是助長(cháng)機構投資者大肆投機的根本原因。
“這個(gè)市場(chǎng)(A股)是一個(gè)沒(méi)有長(cháng)期希望的市場(chǎng)�！敝�(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家韓志國對《經(jīng)濟參考報》記者表示，美國的市場(chǎng)是一個(gè)有價(jià)值投資的市場(chǎng)，大盤(pán)怎么跌，有的股票還在漲，但中國市場(chǎng)向來(lái)齊漲齊跌，沒(méi)有一只股票能夠幸免。
他認為，中國股市基本是一個(gè)行政化的市場(chǎng)，多年來(lái)資源配置是失敗的�！霸谥袊�，不可能產(chǎn)生巴菲特，因為這個(gè)市場(chǎng)不可能使長(cháng)期投資者受益，在中國股市，只能做投機，不能做投資，做投資者必敗無(wú)疑�！�
韓志國表示，在中國股市現在這個(gè)不太可能產(chǎn)生英雄的時(shí)代，不太可能產(chǎn)生價(jià)值投資的樣板，機構的投機是必然選擇甚至是唯一選擇。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新也對《經(jīng)濟參考報》記者表示，長(cháng)期以來(lái)，A股制度不夠完善，沒(méi)有嚴格的淘汰機制，為機構投資者進(jìn)行投機提供了溫床。而另一方面，A股市場(chǎng)長(cháng)期以來(lái)就存在濃重的投機氛圍，在這種大環(huán)境下，機構投資者傾向于“順勢而為”參與市場(chǎng)投機。
除了上述因素外，專(zhuān)家普遍認為，A股機構投資者構成缺陷也是導致其偏好投機的重要原因之一。宮玉松表示，在國際公認的養老基金、保險公司、共同基金這三大機構投資者中，保險公司和養老基金因其運營(yíng)資金的長(cháng)期性和穩定性被看作長(cháng)期投資者，而共同基金運營(yíng)資金的流動(dòng)性質(zhì)和必須定期給投資者回報的特點(diǎn)，決定了其本質(zhì)上屬于短期投資者。共同基金天然的助漲助跌特征，決定了其規模過(guò)大不利于市場(chǎng)穩定。國外養老基金通常占整個(gè)資本市場(chǎng)資金的25%至45%。各類(lèi)機構投資者實(shí)力相對均衡，長(cháng)期投資者與短期投資者相互制衡，有利于證券市場(chǎng)相對穩定。
相比之下，在中國證券市場(chǎng)機構投資者的構成當中，養老基金和保險公司所占的比例很小，很難對共同基金產(chǎn)生制約作用。因而，在市場(chǎng)的博弈當中，并沒(méi)有形成機構投資者之間相互博弈的情形，普通的散戶(hù)投資者卻成為了機構投資者尤其是公募基金的博弈對象。
危害 機構瘋狂投機已成毒瘤
“投資行為短期化，熱衷投機、熱衷題材概念的炒作已經(jīng)成為了嚴重阻礙中國公募基金業(yè)健康發(fā)展的一顆毒瘤�！币晃换鹪u價(jià)業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
他認為，公募基金本應當是價(jià)值投資的堅守者，但在當前市場(chǎng)大環(huán)境、短期排名壓力等種種因素的影響下，卻成為了市場(chǎng)投機的主力。
韓志國認為，機構投資者尤其是公募基金熱衷于投機行為，同在目前制度下基金的份額持有人沒(méi)有對基金的制衡能力，基金從業(yè)人員過(guò)于年輕化有關(guān)。
WIND數據顯示，2011年，公募基金全行業(yè)巨虧5004億元，創(chuàng )下了中國公募基金歷史上第二大年度虧損額，但即便如此，64家基金管理公司當年依然收取了288.64億元的管理費用。
實(shí)際上，來(lái)自長(cháng)城證券基金研究中心的數據顯示，2001年至2011年的11年中，公募基金共計6年盈利5年虧損，整體創(chuàng )造了1797億元的利潤。相比之下，基金公司11年則共計收取了1643億元的管理費用，托管銀行則收取了289.83億元的托管費用，同時(shí)基金公司還向券商支付了284億元的交易傭金。11年來(lái)，基金投資者利潤總額與基金管理費用基本相當，基金投資者利潤與其他參與方收益比則為1：1.23。
也就是說(shuō)，11年來(lái)，作為A股機構投資者的主力，公募基金給基金公司、托管行和券商的收益已經(jīng)超過(guò)了基民自身。分析人士認為，正是基金公司目前“旱澇保收”的管理費用收取模式，促使基金這樣的機構投資者敢于冒險，參與題材概念炒作，并給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的風(fēng)險。
以重慶啤酒為例，在這場(chǎng)以“乙肝疫苗”為概念的炒作當中，截至2011年三季度末，大成基金旗下就有包括大成景福、大成核心雙動(dòng)力、大成行業(yè)輪動(dòng)、大成優(yōu)選、大成創(chuàng )新成長(cháng)、大成景陽(yáng)領(lǐng)先、大成景宏、大成精選增值和大成財富管理2020在內的9只產(chǎn)品重倉持有重慶啤酒，持股總數達到4495萬(wàn)股。然而，重慶啤酒2011年12月7日公布的數據顯示，研發(fā)13年的治療用乙肝疫苗療效遠低于市場(chǎng)預期。自此，重慶啤酒就開(kāi)始了漫漫下跌之路，自12月8日起連續遭遇了9個(gè)一字跌停，除了基金份額持有人之外，普通投資者也損失慘重。截至5月10日，重慶啤酒收報于25.13元/股，較歷史高點(diǎn)的83.12元/股已經(jīng)下跌了69%。
機構投資者熱衷投機，導致股價(jià)暴漲暴跌，嚴重損害了中小投資者的利益。一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，在過(guò)度投機的股票市場(chǎng)上，真正獲益的只是少數有內幕消息、資金雄厚的超級主力，而中小股東由于信息不全，勢單力薄，往往是損失最大的群體。
另一方面，機構投資者熱衷投機，也不利于證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置功能的發(fā)揮。資本市場(chǎng)最重要的功能就是優(yōu)化資源配置，在一個(gè)健康的市場(chǎng)上，資源應當投向具有向好的成長(cháng)性的公司，但過(guò)度投機行為卻嚴重地扭曲了市場(chǎng)的資源配置功能。這一點(diǎn)，在ST類(lèi)的股票上表現得尤為明顯。
“爆炒垃圾股，以及炒殼重組游戲猖獗，甚至成為了一種時(shí)尚，A股市場(chǎng)的定價(jià)功能及價(jià)格信號被嚴重扭曲�！倍切卤硎�。
改變 重塑投資價(jià)值才能減少投機
A股機構投資者熱衷投機行為，已經(jīng)嚴重地影響了中國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
宮玉松認為，鑒于機構投資者能量巨大，如果放松監管，其破壞力尤甚。要針對機構投資者的逐利性、投機性，采取切實(shí)有效的監管措施，嚴厲查處機構投資者操縱市場(chǎng)、內幕交易、輸送利益、老鼠倉等違法違規行為，凈化市場(chǎng)環(huán)境。針對監管相對薄弱的問(wèn)題，要切實(shí)加大監管處罰力度，大幅增加違法成本，提高法制和監管約束力。監管部門(mén)要回歸監管本位，要將重點(diǎn)放在制定和執行游戲規則、打擊違法違規行為、保護投資者權益上。針對監管部門(mén)監管權力有限的情況，要擴大監管部門(mén)的調查和處罰權力。建立社會(huì )力量舉報機制，加大新聞媒體等社會(huì )監督力度。
董登新則認為，要徹底改變機構投資者的投機取向，除了加強監管之外，更多地是要改變整個(gè)證券市場(chǎng)的環(huán)境。一方面，要加強市場(chǎng)的淘汰機制，把不具有投資價(jià)值的垃圾公司徹底淘汰出市場(chǎng)；另一方面，則要提升上市公司的質(zhì)量和投資價(jià)值，加大對內幕交易、虛假信息披露等違規行為的處罰力度。
實(shí)際上，從近一段時(shí)間有關(guān)監管部門(mén)的動(dòng)作來(lái)看，從強化股東回報文化，鼓勵現金分紅，限制新股過(guò)度炒作，到改革新股發(fā)行制度，推出創(chuàng )業(yè)板退市制度，改革主板、中小板退市制度，嚴懲內幕交易，均體現出了提升A股市場(chǎng)投資價(jià)值的改革取向。(完)
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