美國18日正式啟動(dòng)退出量化寬松(QE)，此舉對全球經(jīng)濟和國際金融市場(chǎng)將產(chǎn)生重大影響。分析來(lái)看，美退出QE短期內對我直接影響有限，但中長(cháng)期來(lái)看，隨著(zhù)削減力度加大，我經(jīng)濟疊加風(fēng)險將進(jìn)一步上升。
美聯(lián)儲正式啟動(dòng)QE退出
美聯(lián)儲12月18日宣布，從明年1月開(kāi)始將目前每月850億美元債券的購買(mǎi)規模削減至750億美元，同時(shí)加強對超低利率政策的前瞻性指引。其中，長(cháng)期國債的購買(mǎi)規模將從450億美元降至400億美元，抵押貸款支持證券的購買(mǎi)規模從400億美元降至350億美元。
如果未來(lái)數據符合美聯(lián)儲對就業(yè)市場(chǎng)持續改善和通脹向長(cháng)期目標靠攏的預期，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)可能在未來(lái)的會(huì )議上繼續小幅削減資產(chǎn)購買(mǎi)規模。
為刺激經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長(cháng)，本輪金融危機以來(lái)伯南克領(lǐng)導美聯(lián)儲先后出臺三輪QE政策，購買(mǎi)了大量美國國債和抵押貸款支持證券，希望通過(guò)壓低長(cháng)期利率來(lái)提升投資和消費。在多輪QE的推動(dòng)下，美國私人部門(mén)和金融部門(mén)的去杠桿化取得顯著(zhù)效果，產(chǎn)出恢復至危機前水平，經(jīng)濟逐步復蘇。
截至12月11日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模創(chuàng )下3.99萬(wàn)億美元的歷史新高，相當于美國國內生產(chǎn)總值(GDP)的23.67%，QE政策的副作用和金融風(fēng)險日益上升。目前，阻礙美聯(lián)儲在今年9月份啟動(dòng)QE退出的三大因素——就業(yè)市場(chǎng)不振、金融環(huán)境緊縮以及財政不確定性，目前看來(lái)都出現了較為明顯的緩解，使得QE減量的充分條件已具備。
不過(guò)退出QE并不意味著(zhù)很快將加息，QE和利率政策是美聯(lián)儲兩種不同的政策工具�？s減QE相當于放慢印鈔機的速度，美聯(lián)儲仍在向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，其資產(chǎn)負債表仍在擴張，意味著(zhù)其貨幣政策立場(chǎng)依然相當寬松。同時(shí)，美聯(lián)儲為首次加息設置了通脹率2.5%和失業(yè)率6.5%的門(mén)檻，從縮減QE到首次加息還有相當長(cháng)的一段時(shí)間。
短期內貨幣政策仍將寬松
從美聯(lián)儲官員密集的表態(tài)來(lái)看，美聯(lián)儲承諾只要有必要將維持高度寬松的政策，經(jīng)濟表現距離美聯(lián)儲希望的狀態(tài)仍有很大差距，美聯(lián)儲政策恢復正�？赡苓�需要一段時(shí)間。
第一，從美聯(lián)儲決策層變更來(lái)看，寬松政策將得以延續。即將接任美聯(lián)儲主席的珍妮特·耶倫是伯南克經(jīng)濟刺激計劃的設計者和堅定支持者之一，美聯(lián)儲的政策立場(chǎng)和決策函數將不會(huì )發(fā)生顯著(zhù)改變。耶倫11月在參議院銀行委員會(huì )舉行的提名聽(tīng)證會(huì )上說(shuō)，美國經(jīng)濟復蘇還有很遠的路要走，長(cháng)期失業(yè)者占總失業(yè)人口的比例還太高，美聯(lián)儲當前還應采取寬松貨幣政策來(lái)支持就業(yè)創(chuàng )造和經(jīng)濟復蘇，以幫助美國實(shí)現充分就業(yè)。
耶倫領(lǐng)導下的美聯(lián)儲首次加息時(shí)機可能比一般市場(chǎng)預期的更晚。目前多數投資者預期美聯(lián)儲將于2015年啟動(dòng)加息，而耶倫喜歡的最優(yōu)控制模型則顯示2016年初開(kāi)始加息更為合適。耶倫此前曾表示，即使與升息相關(guān)的量化指標達到美聯(lián)儲設定的門(mén)檻，美聯(lián)儲也可能考慮不加息。
此外，前以色列央行行長(cháng)斯坦利?費希爾有望出任美聯(lián)儲副主席。費希爾對美聯(lián)儲前瞻性政策指引的有效性持較大保留意見(jiàn)，但他同時(shí)也是美聯(lián)儲非常規政策的支持者。
第二，美聯(lián)儲政策工具使用選擇較多。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上已積累了天量的超額存款準備金，這為美聯(lián)儲調控貨幣寬松環(huán)境提供了充足的彈藥，如果形勢需要，美聯(lián)儲完全可以通過(guò)降低超額準備金利率來(lái)誘使銀行將資金注入實(shí)體經(jīng)濟。此外，美國銀行業(yè)的放貸意愿明顯回升。
根據知名資產(chǎn)管理機構貝萊德日前發(fā)布的報告，2014年仍將是美國貨幣政策"史上第二寬松"的一年，僅次于2013年。
對我短期影響有限 須防范中長(cháng)期風(fēng)險
歷史經(jīng)驗表明，在世界經(jīng)濟復蘇基礎較弱的情況下，大國貨幣政策的調整往往會(huì )對全球經(jīng)濟和國際金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。過(guò)去幾年，美聯(lián)儲出臺的多輪QE政策一直是支撐全球資產(chǎn)價(jià)格的重要因素，金融市場(chǎng)也因此患上了"QE依賴(lài)癥"。美國收緊貨幣將推動(dòng)全球實(shí)際利率大幅走高，預示著(zhù)全球低利率環(huán)境將告終，在新興經(jīng)濟體普遍增長(cháng)乏力、結構性矛盾突出的境況下，全球金融市場(chǎng)將面臨"擺脫QE陣痛"。
在全球流動(dòng)性退潮過(guò)程中，我經(jīng)濟中周期性因素和結構性因素導致的疊加風(fēng)險仍須警惕。QE退出將會(huì )通過(guò)多種渠道對我國產(chǎn)生沖擊。
第一，國際資本階段性外流。美聯(lián)儲啟動(dòng)QE退出對全球流動(dòng)性、資本流向以及全球金融市場(chǎng)將產(chǎn)生顯著(zhù)而深遠的影響。盡管我國尚未開(kāi)放資本項目自由兌換，但是在貿易項下國際熱錢(qián)仍有跡可循。正如國家外匯管理局近期指出，異常外匯資金仍然活躍。QE的退出會(huì )推高美國資產(chǎn)收益率，從而在短期內吸引大量資金回流美國。這或將導致中國短期資本流入減少，甚至不排除出現短期資本大規模流出。
第二，人民幣匯率面臨拐點(diǎn)。今年以來(lái)，人民幣匯率持續走高，升值幅度已達2.76%。人民幣對美元匯率中間價(jià)于12月11日觸及6.11關(guān)口，創(chuàng )下2005年匯改以來(lái)新高。然而，美聯(lián)儲QE退出將從趨勢上確立美元的強勢地位，也將給人民幣匯率帶來(lái)沖擊和震蕩。人民幣升值壓力會(huì )有所減輕，未來(lái)或將進(jìn)入趨勢性貶值的"周期拐點(diǎn)"。在美元指數上行趨勢進(jìn)一步強化和加速的背景下，現行匯率制度將加快人民幣實(shí)際有效匯率的上升，打擊出口需求。
第三，進(jìn)一步推高國內利率。美國國會(huì )預算辦公室(CBO)預計，美國10年期國債收益率可能在未來(lái)五年中高于5%。隨著(zhù)美國真實(shí)利率趨勢性上行，這將大大抬高中國利率的整體水平，加劇國內流動(dòng)性壓力。
第四，美債收益率走高影響外儲安全。QE退出后，美債收益率將持續走高，將對我國外匯儲備市場(chǎng)估值造成一定影響，加大我國外匯儲備管理的難度。中國持有的美國國債占外儲總量的比重超過(guò)三分之一。根據美國財政部的數據，截至10月底，中國增持美國國債107億美元，持有規模達1.3045萬(wàn)億美元。QE正式退出后，美債收益率將進(jìn)入中長(cháng)期的上升區間，當前的外匯儲備結構將面臨較大貶值風(fēng)險。而如此龐大的外儲規模也加大了結構調整的難度，如何多元化資產(chǎn)組合、確保資產(chǎn)安全將是我國外儲管理面臨的重要挑戰。
不過(guò)，我實(shí)體經(jīng)濟目前增長(cháng)穩健、資本項目尚未完全開(kāi)放、外匯儲備充足、整體外債比例較低，短期內受到的直接影響有限。退出QE將是一個(gè)小規模、漸進(jìn)式、分階段的較長(cháng)過(guò)程，時(shí)間跨度至少一年�？s減購債規�？赡茉诿髂晟习肽陮κ袌�(chǎng)產(chǎn)生一定抑制效應，但隨著(zhù)經(jīng)濟的走強，到明年年底美聯(lián)儲將會(huì )加快削減力度，屆時(shí)對我經(jīng)濟影響將進(jìn)一步加大。(完)
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