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一、價(jià)值投資派的“智力核心”

知者不言，言者不知。
　　白話(huà)文：知道的人一定不肯把自己知道的東西說(shuō)出來(lái)，說(shuō)的人一般都并不真正知道他自己所說(shuō)的東西。
　　要了解價(jià)值投資門(mén)派的煉金術(shù)，首先要從該門(mén)派的一個(gè)基本認識出發(fā)。如同修煉正宗上乘武學(xué)內功從呼吸運氣開(kāi)始一樣，煉金的過(guò)程其實(shí)就是從買(mǎi)入和賣(mài)出股票開(kāi)始。那么，巴菲特是怎樣吸入和吐出股票的呢？這又要從他對市場(chǎng)走勢的基本判斷說(shuō)起。在他看來(lái)，市場(chǎng)充滿(mǎn)了不確定性，根本就是不可測的。
　　在當今的中國，扭開(kāi)收音機、翻開(kāi)報紙、打開(kāi)電視、網(wǎng)絡(luò )，鋪天蓋地都是有關(guān)專(zhuān)家在做股票漲跌的預測。有的人在就大盤(pán)明天的走勢侃侃而談，膽子大者甚至就具體的某只股票最近幾天的走勢進(jìn)行預測。指導別人去買(mǎi)、或者去賣(mài)。本書(shū)的讀者們日后再見(jiàn)到此類(lèi)嘴臉，務(wù)必想起《道德經(jīng)》里面有這樣一句話(huà)，“知者不言，言者不知”。他如果那么確切地了解上證指數、深成指數明天的走勢，他干嗎自己不去買(mǎi)賣(mài)指數基金，而要把這么寶貴的信息告訴你？他如果知道某一只股票未來(lái)幾天的漲跌情況，為何自己不去買(mǎi)賣(mài)，非要把錢(qián)塞進(jìn)你的口袋呢？對于那些自認為智力超群、經(jīng)驗豐富的股評家們，本書(shū)作者對他們佩服之至，但斗膽認為他們中，有相當一部分人的智力不如英國前首相丘吉爾，他們大部分人的預測能力不如美國的股評家溫切爾。如果股民朋友們以為經(jīng)濟學(xué)家能預測股票的漲跌，那就看看當今世界所有諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者所景仰的一位大師，費雪當年的輝煌戰績(jì)吧。關(guān)于費雪和上面兩個(gè)“爾”的名人軼事，本書(shū)會(huì )有專(zhuān)門(mén)的介紹，暫且不表。
　　盡管股票是不可能預測的，但預測股票又不是完全沒(méi)有意義的。這一點(diǎn)，連巴菲特也不得不承認。他說(shuō)：預測股票價(jià)格漲跌唯一的意義就在于，讓那些恰好準確預測到股票漲跌的人看上去非常聰明。套用一句中國古話(huà)，讓碰到死耗子的瞎貓顯得目光炯炯有神。
　　巴菲特的風(fēng)格截然不同于那些向最廣大電視觀(guān)眾、報紙讀者、網(wǎng)民以及不幸在堵車(chē)過(guò)程中被迫聽(tīng)電臺的行路人熱心推薦股票的股評家，那些宣稱(chēng)自己是最懂得股票、最知道市場(chǎng)行情的一群人。巴菲特從來(lái)不告訴別人，哪只股票要漲。他甚至特別害怕自己的看法會(huì )坑害了別人，以至于盡量把這些看法僅僅留給自己。有一陣子，他一直懷疑有人在他那又舊又破的辦公室里安裝了竊聽(tīng)器，還雇了偵探去對面的樓里搜查過(guò)一次。
　　正因為股票市場(chǎng)是非理性的，所以就必須利用股票市場(chǎng)的非理性，尋找價(jià)值低估的公司買(mǎi)進(jìn)，在價(jià)值相對高估的時(shí)候賣(mài)出，然后等待著(zhù)另一個(gè)價(jià)值低估目標的出現。這就是價(jià)值投資的精髓所在。用巴菲特自己的話(huà)來(lái)說(shuō)就是：每個(gè)價(jià)值投資人的投資業(yè)績(jì)都來(lái)自于利用企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格與其內在價(jià)值之間的差異。
　　1984年，在哥倫比亞大學(xué)紀念格雷厄姆與多德合著(zhù)的《證券分析》出版50周年的慶�；顒�(dòng)中，巴菲特——這位格雷厄姆在哥倫比亞大學(xué)的投資課上唯一給了“A＋”的最優(yōu)秀的學(xué)生進(jìn)行了一次演講，他在演講中回顧了50年來(lái)格雷厄姆的追隨者們采用價(jià)值投資策略持續戰勝市場(chǎng)的無(wú)可爭議的事實(shí)，總結歸納出價(jià)值投資策略的精髓，在投資界具有非常大的影響力。
　　在演講中，巴菲特說(shuō)到：“來(lái)自‘格雷厄姆與多德部落’的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價(jià)值與代表該企業(yè)一小部分權益的股票市場(chǎng)價(jià)格之間的差異，實(shí)質(zhì)上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場(chǎng)理論家們所關(guān)心的那些問(wèn)題——股票應該在星期一還是星期二買(mǎi)進(jìn)，在1月份還是7月份買(mǎi)進(jìn)等等。簡(jiǎn)而言之，企業(yè)家收購企業(yè)的投資方式，正是追隨格雷厄姆與多德的投資者在購買(mǎi)流通股票時(shí)所采用的投資方式——我十分懷疑有多少企業(yè)家會(huì )在收購決策中特別強調交易必須在一年中的某個(gè)特定月份或一周中的某個(gè)特定日子進(jìn)行。如果企業(yè)整體收購在星期一或星期五進(jìn)行沒(méi)有任何差別，那么，我無(wú)法理解那些學(xué)究們?yōu)槭裁磿?huì )花費大量的時(shí)間和精力研究代表該企業(yè)一小部分股權的股票交易時(shí)間的不同將會(huì )對投資業(yè)績(jì)有什么影響。追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會(huì )浪費精力去討論什么Beta（是用以度量一項資產(chǎn)系統性風(fēng)險的指標）、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、不同證券投資報酬率之間的協(xié)方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。事實(shí)上，他們中的大多數人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個(gè)變量——價(jià)值與價(jià)格�！�
　　為說(shuō)明巴菲特的價(jià)值投資理念，我們可以舉一個(gè)發(fā)生在股神和中國股市之間的例子——巴菲特在中石油H股上的投資策略。這是他所購買(mǎi)的第一只中國股票，也是現有公開(kāi)資料所能查到的巴菲特購買(mǎi)的唯一一只中國股票。
　　2003年4月，正值中國股市低迷徘徊的時(shí)期，巴菲特以約每股1.6～1.7港元的價(jià)格大舉買(mǎi)入中石油H股23.4億股。
　　2007年7月12日，巴菲特首度減持中石油H股；到10月份巴菲特共9次實(shí)施對中石油H股的減持，直至全部清倉。
　　4年中，巴菲特當初投入的5億美元，變成了40億美元。
　　但令人意外的是，這次中石油的股價(jià)并沒(méi)有因為股神巴菲特的減持而下跌，從巴菲特第一次開(kāi)始減持中石油計算，中石油的累積升幅達35%，他因此少賺了至少128億港元，這一次股神似乎失算了。
　　巴菲特是人不是神，巴菲特在投資過(guò)程中也出過(guò)錯，但如果因此認為巴菲特對中石油的減持是一次錯誤的話(huà)，這種看法就大錯特錯了。
　　事實(shí)上，巴菲特在中石油這一仗中有兩點(diǎn)值得我們學(xué)習：一是當2003年前中石油股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)和每股凈資產(chǎn)時(shí)，巴菲特敢于大筆買(mǎi)入，而且在股價(jià)從1.1港元漲到1.7港元左右時(shí)還敢繼續買(mǎi)入，這體現了巴菲特的慧眼和膽識；二是當巴菲特在中石油上的獲利超過(guò)9倍時(shí)，他這種逢高減磅、越漲越賣(mài)、見(jiàn)好就收的做法，真正體現了“股神”的高明之處。至于減持后中石油H股的上漲，那已超出了巴菲特價(jià)值投資標準的范疇，又何需計較？把自己該賺的錢(qián)賺到荷包里來(lái)，這就足夠了。
　　在接受《經(jīng)濟半小時(shí)》記者采訪(fǎng)時(shí)，巴菲特對其把中石油清倉的行為做了如下的解釋?zhuān)骸澳阒赖�，有很多像這樣很好的企業(yè)，其實(shí)我希望我買(mǎi)了更多，而且本應該持有更久，石油利潤主要是依賴(lài)于油價(jià)，如果石油在30美元一桶的時(shí)候，我們很樂(lè )觀(guān)，如果到了75美元，我不是說(shuō)它就下跌，但是我就不像以前那么自信，30美元的時(shí)候是很有吸引力的價(jià)格，根據石油的價(jià)格，重倉中石油的收入在很大程度上依賴(lài)于未來(lái)十年石油的價(jià)格，我對此并不消極，不過(guò)30美元一桶的時(shí)候我非�？隙�，到75美元一桶的時(shí)候我就持比較中性的態(tài)度，現在石油的價(jià)格已經(jīng)超過(guò)了75美元一桶�！�
　　發(fā)現那些低估的“真金”，并敢于在別人完全不看好時(shí)買(mǎi)入，在股價(jià)達到自己預期時(shí)堅決賣(mài)出，這才是一個(gè)真正的價(jià)值投資者。

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