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    在上半年“經(jīng)濟向上，政策向下”的背景下，國內A股震蕩下行跌破2400點(diǎn)整數位。展望下半年的市場(chǎng)，在“刺激政策謹慎退出”和“經(jīng)濟結構調整提速”的大背景下，A股市場(chǎng)估值中樞或整體下移，投資者可在波動(dòng)下行中尋找結構性機會(huì )。

　　展望下半年，銀河證券認為，經(jīng)濟、政策、資金等成為主要的影響因素。經(jīng)濟和業(yè)績(jì)增速的預期下滑有待兌現；在三季度末之前，政策彈性空間不大；流動(dòng)性偏緊，市場(chǎng)融資壓力較大；較低的估值水平將對股指形成一定支撐或減緩市場(chǎng)的下跌速度�？傮w來(lái)看，下半年股市將比較“沉悶”，震蕩尋底反彈可能成為主要的運行趨勢和特征。
　　安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文甚至斷言，我們現在正處在2002年以來(lái)這一輪經(jīng)濟周期的末端和新一輪周期即將啟動(dòng)的轉折點(diǎn)附近，在這樣一個(gè)轉折點(diǎn)附近，整個(gè)經(jīng)濟產(chǎn)生貿易盈余的能力基本已經(jīng)消失，非常大力度貨幣單邊刺激也不太可能出現。在這個(gè)背景下，未來(lái)幾年市場(chǎng)以估值中樞上升為特征的單邊比較大幅度趨勢性上漲的機會(huì )已經(jīng)沒(méi)有了。

　　經(jīng)濟：無(wú)憂(yōu)“二次探底”醞釀結構轉型

　　雖然歐債危機仍未結束，國內亦面臨刺激政策的有序退出，但對于下半年的宏觀(guān)經(jīng)濟展望，多數機構認為無(wú)憂(yōu)“二次探底”，但在新一輪上升期的起點(diǎn)，我們面臨更大的轉型壓力。

　　中投證券的《2010年下半年投資策略》報告預測，未來(lái)一年經(jīng)濟增長(cháng)相對平穩，出現“二次探底”的可能性不大。具體來(lái)說(shuō)，2010年凈出口由去年的-4.15%大幅回正至1%，消費由去年的4.62%略降至4.3%，投資對GDP的貢獻由去年的8.23%下降為4.5%；GDP全年增長(cháng)9.8%，較2009年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　中投證券認為，未來(lái)一年，中國經(jīng)濟保持相對較高的增長(cháng)狀態(tài)，將給結構轉型創(chuàng )造良好的條件。從投資、出口、消費的角度來(lái)說(shuō)，消費領(lǐng)域將會(huì )有更多的刺激政策出臺；消費平穩增長(cháng)的趨勢仍將延續。從投資本身的角度來(lái)看，一方面其對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度將小于2009年；另一方面在投資的結構上，對保障性住房投資、受惠于“國三十六條”的民間投資和中央儲備項目的投資將有效降低對商品房投資的依賴(lài)，中國經(jīng)濟的增長(cháng)模式將更為健康。
　　“由于保障性住房投資、受惠于‘國三十六條’的民間投資和中央儲備項目的投資能夠有效對沖房?jì)r(jià)調控導致的商品房投資的下滑，我們的宏觀(guān)團隊預測2011年GDP增長(cháng)約9%，仍然保持相對較高的水平，‘二次探底’是小概率事件�！敝型蹲C券策略研究員劉浩波表示。
　　中投證券認為，政府促消費的思路是從居民財富的入口和出口兩個(gè)方面來(lái)施力。放松入口是指加快收入分配改革，增加居民收入；放松出口是指提高居民的消費意愿，也就是改變中國居民高儲蓄的格局�！岸唐趦仁苷�策支持力度減弱以及地產(chǎn)周期的影響，超預期增長(cháng)的可能性較小，增速預計在20%左右。但結構調整大方向下政府向醫療、社會(huì )福利、教育培訓、文化娛樂(lè )等領(lǐng)域的傾斜力度可能加大，結構性機會(huì )存在�！敝型蹲C券的報告稱(chēng)。
　　中投證券認為，未來(lái)一二年房?jì)r(jià)下跌將為消費釋放出一定空間。2002年至今中國消費率由73%持續下降至65%，而在此期間影響消費的社保、醫保、居民收入等系統性因素都在持續改善，房?jì)r(jià)卻在大幅上漲，因此可以說(shuō)房?jì)r(jià)在一定程度上擠壓了居民消費。
　　另外一大經(jīng)濟支柱——出口，中投證券判斷，出口增速21%，進(jìn)口33%�！跋掳肽昝绹鴮⑦M(jìn)入二次復蘇階段；債務(wù)危機暫告段落后，歐洲經(jīng)濟的復蘇將更加平穩；日本將溫和復蘇，部分亞洲新興國家將重回高速增長(cháng)通道。今年“穩增長(cháng)”和“調結構”之間的輪換不會(huì )直接沖擊到出口，出口的快速復蘇將是貫穿全年的亮點(diǎn)�！眲⒑撇ㄕJ為。

　　政策：貨幣博弈下的全球股市困局

　　雖然經(jīng)濟向好局面不變，但在刺激政策謹慎退出的大背景下，貨幣博弈將左右全球股市。

　　“G20峰會(huì )的主題是‘復蘇和新開(kāi)端’，各國在應對危機中的表現出的團結在復蘇中卻逐漸黯淡，體現在匯率爭論和貿易摩擦兩個(gè)層面。美元中期仍會(huì )保持強勢，在全球經(jīng)濟增速回落和產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，這將強化通縮預期，并抑制熱錢(qián)向新興市場(chǎng)的流動(dòng)，不利于市場(chǎng)估值提升。而假設短期美元出現回落，則將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格反彈，加之國內勞動(dòng)力成本上升和天災橫行，CPI持續超過(guò)3%以上將導致貨幣政策進(jìn)一步收緊�！比A泰聯(lián)合分析師穆啟國表示。
　　在國內政策方面，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報告認為，經(jīng)濟形勢決定了宏觀(guān)調控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開(kāi)市場(chǎng)操作。下半年的政策著(zhù)力點(diǎn)將以推動(dòng)轉型為主線(xiàn)。
　　“政策周期已經(jīng)成為影響我國股市運行的重要先導因素。自去年年底，開(kāi)始我國政府出臺了一系列嚴厲的房地產(chǎn)政策和貨幣總量收縮政策，目前經(jīng)濟降溫的態(tài)勢已經(jīng)基本確定，下半年緊縮政策有放松要求，我們認為最可能出現的時(shí)間點(diǎn)是三季度末。但是，財政政策出于中央和地方的財政壓力、貨幣政策出于目前經(jīng)濟體中過(guò)剩的流動(dòng)性，下半年宏觀(guān)政策整體仍然保持穩定，總量放松的空間有限，在這一過(guò)程中以促進(jìn)經(jīng)濟轉型為主線(xiàn)的結構性調整是我們關(guān)注的政策焦點(diǎn)�！便y河證券策略分析師秦曉斌認為。
　　不過(guò)，也有樂(lè )觀(guān)的政策預期，緊縮節奏繼續強化的可能性偏小。海通證券的策略報告表示，接下來(lái)一段時(shí)間內貨幣政策的緊縮節奏繼續強化的可能性較小，甚而有所放松。一是公開(kāi)市場(chǎng)操作中凈投放的周數在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節奏已經(jīng)在適度、局部地放緩。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的，在此基礎上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點(diǎn)在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，在增加了人民幣調整的彈性同時(shí)，還在一定程度上將增加國內貨幣政策的自由度。三是農產(chǎn)品價(jià)格指數持續回落，生產(chǎn)資料價(jià)格指數也同樣連續數周回落。這有助于減輕市場(chǎng)對通脹的憂(yōu)慮。四是貨幣供應量增速繼續回落，前期的緊縮政策效果已經(jīng)顯示，使得接下來(lái)繼續加強緊縮的概率下降。

　　轉型期的投資線(xiàn)索：產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結構性分化延展

　　考慮到中國經(jīng)濟已經(jīng)進(jìn)入轉型期，超高速增長(cháng)的時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠。招商證券認為，轉型期是結構性蕭條和結構性繁榮并存的局面；轉型期的牛市需具備三個(gè)條件：消費率提升、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升和傳統產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化過(guò)程結束；下半年若宏觀(guān)政策放松，市場(chǎng)會(huì )有反彈，但反轉的條件仍不具備；轉型期里產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能向結構性分化延展：基礎消費和新興行業(yè)有望持續性?xún)?yōu)于傳統行業(yè)，若政策放松，傳統行業(yè)會(huì )有反彈但僅僅是反彈而已。

　　“從2010年2季度開(kāi)始，中國經(jīng)濟高速增長(cháng)時(shí)代結束了。原因在于過(guò)去高速增長(cháng)所依賴(lài)的條件都已經(jīng)開(kāi)始喪失：一是外部經(jīng)濟疲軟；二是低成本模式因勞動(dòng)力價(jià)格升勢而難以為繼；三是去年的過(guò)度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡�！闭猩套C券分析師陳文招表示。
　　招商證券認為，結構性蕭條行業(yè)通常起因于外需下降、經(jīng)濟繁榮時(shí)產(chǎn)能過(guò)度擴張、成本壓力上升等；而結構性繁榮行業(yè)通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費品行業(yè)或者技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)。宏觀(guān)層面，未來(lái)半年是經(jīng)濟向溫和增長(cháng)回歸、通脹見(jiàn)頂回落的過(guò)程，未來(lái)一兩年經(jīng)濟增長(cháng)將是在溫和水平波動(dòng)的低通脹狀態(tài)(原因是有效需求疲軟)。
　　招商證券判斷，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結構性分化延展。上半年資本市場(chǎng)對醫藥、TMT、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對傳統行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規律，又反映了投資者對經(jīng)濟轉型期的一種布局和戰略性投資選擇。當周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟轉型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉化為結構性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì )發(fā)生分化、基礎消費很可能持續較好、傳統行業(yè)探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主。
　　招商證券認為，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過(guò)很長(cháng)時(shí)間才能顯現成效、貢獻業(yè)績(jì)，而且當前所認為的新興行業(yè)未必真的符合未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的規律，所以新興行業(yè)下半年會(huì )逐漸發(fā)生分化，能體現出業(yè)績(jì)增長(cháng)的新興企業(yè)值得堅持。醫藥等基礎消費品行業(yè)在正常的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規律中是后周期行業(yè)，按常理未來(lái)應當發(fā)生補跌，但作為符合經(jīng)濟轉型方向的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)有望轉化為持續性的結構性表現。招商證券建議超配醫藥、商業(yè)、食品飲料、旅游、傳媒、電子等消費品行業(yè)，以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新技術(shù)、新材料、新能源等。
　　浙商證券也表示，加快經(jīng)濟結構調整、推進(jìn)城鎮化進(jìn)程、培育發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)成為我國經(jīng)濟發(fā)展的長(cháng)期政策。產(chǎn)業(yè)變革、區域振興、城鎮化將給資本市場(chǎng)帶來(lái)長(cháng)期機會(huì )。長(cháng)期看好戰略性新興產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)潛力。戰略性新興產(chǎn)業(yè)是振興經(jīng)濟的又一重大舉措，是繼國家“4萬(wàn)億”投資計劃之后又一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)投資計劃。與“4萬(wàn)億”計劃有本質(zhì)不同的是，此次投資計劃指向的是中國轉變發(fā)展方式的根本變革。將與明年開(kāi)始實(shí)施的“十二五規劃”相銜接。

    城鎮化加速：將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)

    雖然市場(chǎng)“沉悶”或將成為下半年主基調，但諸多機構認為也將不乏機構性亮點(diǎn)。申銀萬(wàn)國的《2010下半年A股投資策略》報告表示，城鎮化加速將擴大內需，降低對外依存度，將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)。申銀萬(wàn)國預計，在城鎮化加速的支撐下，未來(lái)2-3個(gè)季度，中國GDP增速的低點(diǎn)將在8.5%左右，未來(lái)2-3年，GDP增速將接近10%。

    融資壓力較大：資金缺口4500億元

    雖然戰略轉型帶來(lái)結構性機會(huì )，但市場(chǎng)資金面的壓力或將持續加碼。銀河證券認為，下半年，股市融資壓力較大，資金缺口4500億元。