金融危機的發(fā)生通常伴隨著(zhù)市場(chǎng)失靈。如果在一個(gè)典型的市場(chǎng)中間,就是按一般均衡理論來(lái)看的一個(gè)資源充分配置的市場(chǎng),這時(shí)候市場(chǎng)所有的東西是可以出清的,無(wú)論現貨、期貨,無(wú)論當期的還是遠期的,都會(huì )有一個(gè)市場(chǎng),都會(huì )有一個(gè)價(jià)格,都可以結清。同時(shí)也表明任何中介機構是不需要的,金融機構是不需要的。但從現在來(lái)看。這種事是不存在的。
第一,市場(chǎng)是不完全的。不完全性的簡(jiǎn)單理解,就是任何一個(gè)市場(chǎng)都存在外部性。當然從另一個(gè)角度來(lái)講,外部性是可以被市場(chǎng)內部化,但是那就需要重建一個(gè)市場(chǎng)。第二,要滿(mǎn)足市場(chǎng)可出清這個(gè)假定的話(huà),市場(chǎng)應該是無(wú)摩擦的。然而大家都知道市場(chǎng)是有摩擦的,因為信息是不對稱(chēng)的。更何況未來(lái)是不確定的,這就是風(fēng)險。金融機構處置風(fēng)險無(wú)外乎是兩種方式,一個(gè)是商業(yè)銀行跨式配置方式,另一個(gè)就是對沖。
所謂商業(yè)銀行跨式配置的方式,就是通過(guò)積累良好的流動(dòng)性資產(chǎn)把風(fēng)險化解掉,或者把風(fēng)險推向未來(lái)。2004年以前,中國的銀行基本上是全部破產(chǎn)的。中國銀行業(yè)當時(shí)的資本充足率在4%左右,但是壞賬水平在20%左右,這就意味著(zhù)銀行倒閉五遍都還是資不抵債的。為什么依然還活著(zhù),那就是大家相信銀行,不斷地有存款進(jìn)入銀行,因此存款流動(dòng)性是充沛的。于是銀行就用A的錢(qián)去還欠B的錢(qián),再用C的錢(qián)還欠B的錢(qián),把危機無(wú)限推向未來(lái)。在這個(gè)危機后退的過(guò)程中,銀行就爭取到了時(shí)間,把壞賬縮小,甚至消化掉。
第二種應對方式是對沖,把風(fēng)險分散在市場(chǎng)參與者頭上。風(fēng)險是服從概率分布的,銀行把大概率事件定為基礎產(chǎn)品,如股票、債券都是大概率的事件。大概率事件完了會(huì )有小概率事件,衍生工具就是小概率產(chǎn)品。而所謂的銀行內部風(fēng)險管理工具,目的就是對沖這種風(fēng)險的。如果小概率事件完了還有更小的概率事件,那設計出來(lái)的產(chǎn)品就是衍生加衍生產(chǎn)品?傊y行通過(guò)不斷在市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)衍生產(chǎn)品,就把風(fēng)險分散在了每一個(gè)市場(chǎng)參與者的頭上,這叫跨時(shí)點(diǎn)對沖式配置風(fēng)險。根據對這種對沖活動(dòng)參與的多少,于是就出現了兩類(lèi)完全不同的金融機構,一個(gè)是商業(yè)銀行,一個(gè)是投資銀行。
然而,雖然有這兩種銀行手段對付未來(lái)的不確定性,但這兩種辦法都只是把這些風(fēng)險從局部處理掉了,而風(fēng)險仍然在整個(gè)系統中間累計著(zhù)。當它累計到一定程度時(shí),風(fēng)險就會(huì )爆發(fā),進(jìn)而出現系統性的崩潰。因此,此次金融危機是系統性崩潰,是由小風(fēng)險不斷累計出來(lái),最終導致的系統崩潰。在這種情況下,克服市場(chǎng)失靈只有用另外一種辦法,就是用政府來(lái)克服市場(chǎng)失靈,這就是金融監管的理由。
