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全球經(jīng)濟政策的多重調整與輸入性通脹壓力 |
2010年第4季度,隨著(zhù)美歐等主要經(jīng)濟體進(jìn)入復蘇期,世界經(jīng)濟的基本面得到有效支撐。但在總體復蘇的背后,由于主要經(jīng)濟體國內經(jīng)濟形勢和國際經(jīng)濟地位的差異,主導國家間的宏觀(guān)經(jīng)濟政策出現差異化和不對稱(chēng)性,甚至形成了逆向調節,從而加劇了發(fā)展中國家宏觀(guān)調控的復雜程度,并在全球范圍內形成了明顯的輸入性通貨膨脹壓力。
(一)美聯(lián)儲的第二輪定量寬松政策與過(guò)量美元輸出
2010年11月3日,美國啟動(dòng)了規模為6000億美元的第二輪定量寬松貨幣政策。政策的影響共分為四個(gè)階段。第一階段是美聯(lián)儲以美國中長(cháng)期關(guān)鍵期限國債為對象連續在8個(gè)月內投入6000億美元。通過(guò)對關(guān)鍵期限國債大規模的投入流動(dòng)性,可以有效的降低關(guān)鍵期限國債的收益率情況,從而推動(dòng)市場(chǎng)中長(cháng)期利率曲線(xiàn)下移,穩定市場(chǎng)對中長(cháng)期利率的風(fēng)險預測。第二階段是美國國內金融市場(chǎng)獲得基礎貨幣后,增強了對美國實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。第三階段是沉淀在美國國內金融系統內部的基礎貨幣開(kāi)始通過(guò)金融、投資和貿易渠道流向國際市場(chǎng),給世界經(jīng)濟特別是發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)明顯的擾動(dòng)。第四階段是國際市場(chǎng)上的資金回流階段。新興發(fā)展中國家和大宗商品出口國的國際收支盈余通過(guò)購買(mǎi)美國商品和服務(wù),或者是購買(mǎi)美國國債或其他形式的證券資產(chǎn)回流美國,進(jìn)而轉化成對美國金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟有效支撐力量。
因此,美聯(lián)儲第二輪定量寬松貨幣政策可以有效改善美國金融市場(chǎng)狀況和實(shí)體經(jīng)濟的基本面,但有害于美元和美國經(jīng)濟的長(cháng)期利益,并對世界經(jīng)濟輸出了通貨膨脹。
(二)歐元區債務(wù)危機的糾正與歐洲央行的擴張性貨幣政策
歐元區債務(wù)危機是典型的主權債務(wù)危機,但導致其集中暴發(fā)并大規模蔓延的原因并非僅僅由于危機國家國內經(jīng)濟政策的失誤,歐元機制內部的兩大失衡是導致這場(chǎng)危機的最主要原因。
第一類(lèi)失衡是全球金融危機背景下美歐的政策資源的失衡。在次貸危機暴發(fā)的情況下,美國政府一方面迅速啟動(dòng)了規模龐大而形式多樣的財政支持政策,另一方面及時(shí)推動(dòng)美聯(lián)儲擴張資產(chǎn)負債表,推行“大規模資產(chǎn)收購計劃”。而歐元區國家則難以借助貨幣政策的力量來(lái)向金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟提供支持,歐洲央行拒絕了歐元區邊緣國家提供國債融資的要求,使得歐元區國家在抵御國際金融危機的沖擊中處于政策的跛行地位。第二類(lèi)失衡是歐元區內部主導國家(核心國家)和邊緣國家間的權利失衡。主導國家可利用投資、貿易和政府債務(wù)等手段向邊緣國家轉移危機和轉嫁風(fēng)險,并導致邊緣國家的經(jīng)濟資源和金融能力向主導國家轉移。因此,歐元區債務(wù)危機的直接誘因既包括邊緣國家自身經(jīng)濟運行和政策調控中的內在缺陷,又受到主導國家風(fēng)險轉嫁的巨大影響。
盡管歐元區債務(wù)危機仍在延伸發(fā)展,繼希臘之后,愛(ài)爾蘭、葡萄牙也瀕臨危機的邊緣,西班牙和比利時(shí)也在不同程度上表現出了危機的風(fēng)險累積,但可以預見(jiàn),隨著(zhù)兩個(gè)“失衡”得到支撐和解決,2011年上半年歐元區邊緣國家的債務(wù)危機將逐步平穩,國民經(jīng)濟運行逐漸恢復正常。值得注意的是,區內國家的消費需求難以在短期內得到恢復,歐洲央行事實(shí)上的擴張性貨幣政策開(kāi)始形成。
(三)中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策的逆向調整與輸入性通脹壓力
在當前調控中,我國的主要政策方案與美歐形成了逆向調整,一方面加大了我國宏觀(guān)經(jīng)濟形勢的復雜程度,另一方面極大增加了我國宏觀(guān)經(jīng)濟政策自主調整的困難。由于國內經(jīng)濟政策的自主性受到限制,政策實(shí)施的具體效果也形成了波動(dòng)和不穩定性,在美歐等國家寬松貨幣政策的推動(dòng)下,第4季度我國輸入性通貨膨脹壓力急劇增大,外部?jì)r(jià)格沖擊成為影響宏觀(guān)經(jīng)濟平穩運行的重要因素之一。
在大量流動(dòng)性進(jìn)入到國際大宗商品市場(chǎng)后,主要國際大宗商品的價(jià)格和化工原料的價(jià)格開(kāi)始迅速上漲,我國國內市場(chǎng)也受到直接的影響,輸入性通貨膨脹壓力迅速上升。
過(guò)多的國際流動(dòng)性在直接加大輸入性通脹壓力的同時(shí),還加大了我國及其他新興發(fā)展中國家的資本市場(chǎng)的泡沫。特別是我國逆向宏觀(guān)調控政策形成后,國際游資通過(guò)各個(gè)渠道加大對我國資本市場(chǎng)的滲透。根據國家外匯管理局的最新數據,截至2010年9月,我國新增外匯儲備2330.82億美元,而第4季度單季實(shí)現新增外匯儲備1989.97億美元,超過(guò)前3季度的85%,增速明顯上升。在外部流動(dòng)性加速進(jìn)入的情況下,我國基礎貨幣投放速度也相應加快,盡管受到加息等從緊信號的影響,但資本市場(chǎng)泡沫累積很快,甚至出現了過(guò)度波動(dòng)的情形,在進(jìn)一步加大通貨膨脹預期的同時(shí),強化了我國經(jīng)濟的脆弱性。
