談到宏觀(guān)審慎政策的理論基礎，李揚認為“要宏觀(guān)審慎就是由于金融與經(jīng)濟活動(dòng)所蘊含的外部性的存在，使得它們無(wú)法實(shí)現最優(yōu)的市場(chǎng)均衡并導致金融經(jīng)濟體系非線(xiàn)性復雜性�！本徒鹑诜�定而言，這種復雜性主要體現在兩個(gè)概念所概括的狀況上，就是合成謬誤和分解謬誤。
所謂合成謬誤，就是指金融活動(dòng)的不可相加性，即微觀(guān)個(gè)體活動(dòng)的數量相加不等于宏觀(guān)總體。合成謬誤會(huì )導致加速膨脹或者加速收縮，這是微觀(guān)審慎監管致命的缺陷。
而分解謬誤指的是金融系統的難分析性，即金融系統的總體變動(dòng)很難在個(gè)體金融機構的層面上加以解釋。這意味著(zhù)，總體金融穩定的問(wèn)題，在微觀(guān)層面上解決不了，很可能需要在總體層面的政策上加以解決。
不管是合成謬誤還是分解謬誤都是一種金融運行的常態(tài)。但目前的金融理論尤其是貨幣理論提供不了解決的方法。貨幣的虛擬化使得金融監管不能用實(shí)體經(jīng)濟的理論來(lái)解釋?zhuān)乙话憷碚撛诒举|(zhì)上是靜態(tài)的，對于經(jīng)濟系統動(dòng)態(tài)描述比較少。所以從理論上來(lái)看，宏觀(guān)審慎政策并沒(méi)有一套獨有的理論做支撐，唯一能確認的就是在實(shí)施微觀(guān)審慎監管時(shí)，要有宏觀(guān)的視野，高度關(guān)注其宏觀(guān)效應；貨幣政策的制定和實(shí)施要基于對微觀(guān)結構的深刻理解，要關(guān)注其基于市場(chǎng)微觀(guān)結構的政策傳導機制。
李揚進(jìn)一步從與微觀(guān)審慎政策的區別上，對宏觀(guān)審慎政策進(jìn)行了探討。他認為，兩者的區別概括起來(lái)有五個(gè)方面：
第一，從關(guān)注的風(fēng)險來(lái)看，宏觀(guān)審慎主要避免系統性的風(fēng)險，而微觀(guān)審慎避免單一機構危險。第二，從監管目標來(lái)看，宏觀(guān)審慎避免經(jīng)濟產(chǎn)出的成本增加，而微觀(guān)審慎要保護消費者的利益。第三，從風(fēng)險的性質(zhì)來(lái)看，宏觀(guān)審慎框架確認它是內生的，并把它內置化，而微觀(guān)審慎認為它是外生的，將其外置化。第四，從機構間共同風(fēng)險暴露的相關(guān)性來(lái)看，宏觀(guān)審慎認為機構之間的傳染很重要，但微觀(guān)審慎并不看重這點(diǎn)。第五，從控制的實(shí)現來(lái)看，宏觀(guān)審慎是自上而下的，微觀(guān)審慎是自下而上的。
他強調指出，應注意宏觀(guān)審慎政策的兩個(gè)維度，一是橫向維度，主要是各個(gè)機構、各個(gè)市場(chǎng)、各個(gè)產(chǎn)品之間的關(guān)聯(lián)性，二是縱向維度，主要是周期對金融穩定的影響。在橫向維度上，就是強化系統增長(cháng)性機構的穩健性，使用的是資本、撥備等工具，但難點(diǎn)在于系統增長(cháng)機構的篩選和增長(cháng)。在縱向維度上，就要著(zhù)眼于宏觀(guān)經(jīng)濟周期的不同階段，對金融結構的監管標準進(jìn)行相應的動(dòng)態(tài)調整，主要的監管工具包括動(dòng)態(tài)資本要求、差別準備金率、杠桿率要求、流動(dòng)性要求、信用評級的調整等等，而難點(diǎn)在于宏觀(guān)經(jīng)濟形式與系統風(fēng)險狀況如何評估。
另外，宏觀(guān)審慎政策工具還可以劃分為基于規則和相機抉擇的政策工具。但基于規則還是相機抉擇都有缺陷，在李揚看來(lái)，一定要有規則，有一些不可逾越的底線(xiàn)，但也不能固守規則。因而，從工具的角度來(lái)看，宏觀(guān)審慎政策使用的仍然是資本充足率、撥備覆蓋率、差別準備金率等微觀(guān)的監管以及貨幣政策工具，并沒(méi)有獨有的工具。
總而言之，李揚認為，相較于微觀(guān)審慎政策，現有的宏觀(guān)審慎政策體系沒(méi)有超出現有理論的新理論體系，也沒(méi)有有別于現有監管以及貨幣政策工具的獨有工具，只是角度的不同，“要想使角度放開(kāi)，就必須使原先獨立的、不同部門(mén)執行的東西統一起來(lái)，協(xié)調起來(lái)，所以宏觀(guān)審慎的問(wèn)題最后是一個(gè)體制變化的問(wèn)題�！�
