■展望2013·年終系列報道之六
“2013年的信貸計劃和今年差不多，年初應該有一撥放貸高峰。不過(guò)，現在大客戶(hù)的第一要求就是降低成本，企業(yè)對發(fā)債的興趣比對貸款的興趣高出很多�！币晃粐秀y行公司部人士對《經(jīng)濟參考報》記者如是說(shuō)。
對于2013年貨幣政策，中央定調繼續“穩健的貨幣政策”，“保持貸款的適度增加，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”。這意味著(zhù)，明年的貨幣政策將維持中性，信貸目標或維持今年的水平，預計為8.3萬(wàn)億至8.5萬(wàn)億元。同時(shí)，隨著(zhù)直接融資的放量，貸款在社會(huì )融資總規模中的比重將進(jìn)一步下降，預計社會(huì )融資總規模在16萬(wàn)億至17萬(wàn)億元。
在貨幣投放方面，預期2013年外匯占款仍將維持低位，“被動(dòng)投放”的貨幣派生模式將因此改變，回歸到中央銀行“主動(dòng)投放”。預計2013年貨幣政策仍將以數量化工具為主，法定準備金率可能繼續下調，短期則仍以公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)平滑流動(dòng)性。
變化 貨幣投放回歸內生增長(cháng)
以外匯充當基礎的貨幣供給模式在2012年得以終結。
今年前11個(gè)月，金融機構外匯占款僅增長(cháng)了3600.63億元，其中數次月度負增長(cháng)。11月份，金融機構外匯占款當月減少736.23億元，這是自9、10月份連續兩個(gè)月正增長(cháng)后再次轉負。而在2011年全年，金融機構外匯占款增長(cháng)了27791.87億元。
2009年以來(lái)，隨著(zhù)外匯占款的高增長(cháng)以及較高的信貸投放規模，廣義貨幣供應量M2也保持了較高的增長(cháng)。數據顯示，2009年至2011年，金融機構年度外匯占款增長(cháng)24681.36億元、32682.67億元和27791.87億元，年度新增人民幣貸款9.59萬(wàn)億元、7.95萬(wàn)億元和7.47萬(wàn)億元。期間，M2增速分別為27.7%、19.7%和13.6%。而且，由于外匯儲備的持續高增長(cháng)，為了減少貨幣供應量膨脹的壓力，央行不得不數次連續提高法定存款準備金率，以對沖外匯占款的膨脹。
創(chuàng )紀錄的高準備金率等因素，使得中國的貨幣乘數在今年9月達到3.71倍的10年新低。同時(shí)，一直扮演著(zhù)央行基礎貨幣投放的“主角”的外匯占款又增長(cháng)乏力。目前，中國金融機構外匯占款直接占據了M2近三成的份額，非央行公開(kāi)市場(chǎng)操作或再貸款所能比擬。
這一變化使得2012年的貨幣供應模式發(fā)生轉變。外匯占款結束了連續數年的高增長(cháng)，前11個(gè)月僅增長(cháng)3600.63億元。預計全年的新增人民幣貸款也將控制在8.3萬(wàn)億規模。故此，機構大多預期，今年M2增速可以控制在年初制定的14%的控制目標。
展望2013年的貨幣信貸形勢，華創(chuàng )證券判斷，由于外匯占款的變化，中國貨幣投放正在由以前的“被動(dòng)投放”回歸到中央銀行的“主動(dòng)投放”。實(shí)際上，內生的貨幣增速可能在2013年得以延續。
廣義貨幣供應M2增長(cháng)的主要來(lái)源有三個(gè)部分，即外匯占款、新增貸款和銀行購買(mǎi)的非金融企業(yè)部門(mén)的債券。華創(chuàng )證券研究員華中煒對《經(jīng)濟參考報》記者表示，明年貨幣內生性低速增長(cháng)。預期2013年M2增速約13%。其中，新增外匯占款約1.3萬(wàn)億，占增量M2的10%。新增貸款約8.3萬(wàn)億，基本與2012年持平。銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬(wàn)億。
政策 操作仍賴(lài)數量工具
接受記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家普遍判斷，明年的貨幣政策取向中性。這意味著(zhù)信貸增長(cháng)將持平于今年，而直接融資將成為管理層鼓勵的方向。同時(shí)，由于外匯占款的低位徘徊，仍有必要繼續降準。
“預計貨幣政策傾向于中性。這是因為CPI有回升壓力，但不會(huì )成為主要的經(jīng)濟困擾。同時(shí)，經(jīng)濟的復蘇又需要相對寬松的貨幣環(huán)境，但又不宜大幅進(jìn)行貨幣放松�！眹兄行慕鹑谒彼L(cháng)巴曙松對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
有關(guān)專(zhuān)家表示，2013年應以降低企業(yè)資金成本和穩定貨幣供給為重點(diǎn)。一是通過(guò)外匯占款、央票余額變化及公開(kāi)市場(chǎng)操作，保持基礎貨幣必要的增長(cháng)，及時(shí)降低法定存款準備金率，保持市場(chǎng)必要的流動(dòng)性。二是保持人民幣兌美元匯率在波動(dòng)中的相對穩定。針對全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當加大人民幣匯率波動(dòng)幅度，保持人民幣實(shí)際有效匯率的相對穩定。三是對于中小金融機構，如農信社，其貸款對象集中于小微企業(yè)和三農領(lǐng)域，可放開(kāi)貸款額度控制。四是適當放松對過(guò)橋貸款等的限制，支持與產(chǎn)業(yè)升級相伴的兼并重組。
國家信息中心經(jīng)濟預測部高級經(jīng)濟師李若愚建議，明年根據外匯占款增長(cháng)情況，加強準備金率調整與公開(kāi)市場(chǎng)操作的配合，保持銀行體系流動(dòng)性平穩。他表示，準備金率下調可與開(kāi)展正回購同時(shí)進(jìn)行，在不引起市場(chǎng)利率上行的情況下調整到期資金結構。準備金率不動(dòng)時(shí)則通過(guò)適度開(kāi)展逆回購調節短期流動(dòng)性，引導市場(chǎng)利率平穩運行。
另有專(zhuān)家表示，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴格監管政策、銀行存貸比監管和資本監管要求的驅動(dòng)下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎設施和房地產(chǎn)融資的主力。
優(yōu)化 融資結構進(jìn)一步改善
2013年企業(yè)融資結構也將進(jìn)一步改善，以貸款為代表的間接融資比例進(jìn)一步下降，直接融資比重將明顯提高。同時(shí)，隨著(zhù)直接融資的放量，預計全年社會(huì )融資總規模在16萬(wàn)億至17萬(wàn)億元。
專(zhuān)家初步預計，明年的人民幣貸款增長(cháng)仍將控制在8.3萬(wàn)億。而且，這些貸款的投放更加注重支持結構調整。
近期，一些國有大行紛紛表態(tài)，明年將更加注重優(yōu)化信貸結構。工行董事長(cháng)姜建清表示，要按照穩健的貨幣政策要求，及早謀劃明年信貸計劃，適度增加信貸投放總量，把握好投放力度、節奏和投向，優(yōu)化信貸結構。農行董事長(cháng)蔣超良表示，科學(xué)配置并用足用好信貸資源，持續推動(dòng)信貸結構的調整優(yōu)化，確保信貸投放符合中央的要求，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟。建行行長(cháng)張建國表示，加大形勢研究分析力度，科學(xué)合理地確定建行自身發(fā)展目標。加大信貸結構調整力度。
在直接融資領(lǐng)域，機構判斷，明年債券融資比重將進(jìn)一步上升。華創(chuàng )證券判斷，2013年，銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬(wàn)億，占增量M2的24%，比重將較2012年進(jìn)一步上升。同時(shí)，2013年新增貸款約8.3萬(wàn)億，占新增M2比重約66%，低于2012年約70%的比重。
雖然銀行向非金融企業(yè)提供直接融資支持的力度將加大，但這一方式的貨幣派生效應并不如間接融資。中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )秘書(shū)長(cháng)時(shí)文朝曾撰文《直接債務(wù)融資對貨幣供應的影響分析》稱(chēng)，直接債務(wù)融資市場(chǎng)作為信貸市場(chǎng)之外的融資模式，可以有效降低社會(huì )融資行為的貨幣派生效應，而債券投資者的多樣化，非商業(yè)銀行投資者債券投資比例的增加又會(huì )進(jìn)一步縮小社會(huì )融資行為的貨幣派生效應。
不過(guò)，這一局面未必不是管理層樂(lè )于見(jiàn)到的。直接融資比重的提高，既解決了實(shí)體經(jīng)濟融資之困，也不至于有像信貸那樣高的派生效應。巴曙松判斷，明年信貸增長(cháng)占整個(gè)社會(huì )融資的比重會(huì )進(jìn)一步下降。
中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì )統計顯示，目前，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60.35%%增長(cháng)至89%。數據還顯示，截至11月末，經(jīng)交易商協(xié)會(huì )注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具存量規模突破4.1萬(wàn)億元，較去年年底增加1.1萬(wàn)億元，約占社會(huì )融資總量的8%。
光大銀行首席宏觀(guān)分析師盛宏清分析，適當擴大社會(huì )融資總規模契合穩增長(cháng)的需要。目前宏觀(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域取得階段性穩定，但是微觀(guān)領(lǐng)域的信心和企穩跡象還需要穩健中略帶寬松的貨幣政策來(lái)鞏固。同時(shí)，經(jīng)濟運行中仍存在通脹隱患，結構調整的壓力較大，社會(huì )融資總量也不能大幅增長(cháng)。他認為，擴大社會(huì )融資總規模，一定要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當傾斜，擴大直接融資比重。
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