瘋狂的逃亡：大股東吃飽　小股民割肉新華社—

　　■A股：財富去哪兒了（三）

趙乃育/繪

　　2014年兩市解禁市值高達1.62萬(wàn)億元，從主板到中小板、創(chuàng )業(yè)板，部分首發(fā)股東面臨“高位套現”。一邊是新股發(fā)行保持高位，次新股炒作愈演愈烈；一邊卻是曾經(jīng)的上市首發(fā)股東紛紛“出逃”，減持理由五花八門(mén)，方式堪稱(chēng)花樣翻新。
　　盤(pán)點(diǎn)林林總總的套現路徑，“解禁”減持、關(guān)聯(lián)交易乃至并購重組，均成為“獲利”通道。從管理層、大股東、PE到機構投資者，每當市場(chǎng)升溫，便爭先恐后展開(kāi)“大逃亡”。

　　高管套現理由“五花八門(mén)”

　　從“改善生活、提高生活品質(zhì)”，到因“個(gè)人原因”辭職，五花八門(mén)的減持理由難掩背后的利益沖動(dòng)。

　　2013年A股從2400點(diǎn)關(guān)口一路下挫，在2000點(diǎn)上下跌宕。相對于大盤(pán)的反復，創(chuàng )業(yè)板卻連續走出獨立行情，文化傳媒、手游概念相繼獨領(lǐng)風(fēng)騷。
　　然而，隨著(zhù)股價(jià)不斷高漲，上述飆升個(gè)股的管理層卻借“改善生活、提高生活品質(zhì)”，到“個(gè)人原因”辭職之由紛紛減持，五花八門(mén)的減持理由卻難掩背后利益沖動(dòng)。WIND統計數據顯示，按照公告日期計算，僅2013年以來(lái)，就有320家創(chuàng )業(yè)板上市公司發(fā)生了關(guān)鍵持股人(大股東、董監高以及持股比例在5%以上的股東)的股權變動(dòng)，其中，整體呈現減持方向的企業(yè)就高達298家，凈減持金額則高達443億元之巨；相比之下，整體呈現增持的公司卻僅有22家，這22家企業(yè)整體凈增持金額僅有5.15億元。從交易細節來(lái)看，2013年以來(lái)，上述320家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)共計發(fā)生來(lái)自高管(含親屬)的股權變動(dòng)3082起，其中有2814起為減持，減持總金額高達235.19億元，而增持的金額卻僅有6.7億元。
　　2013年11月，華誼兄弟、海格通信、三川股份、立訊精密紛紛發(fā)布減持公告，減持者均是公司大股東或董事長(cháng)。其中，三川股份稱(chēng)接到公司第一大股東告知函，集團稱(chēng)為改善員工生活、分享企業(yè)發(fā)展成果，減持公司218.4萬(wàn)股。而三川股份董事長(cháng)童某則表示，“為了改善生活，提高生活品質(zhì)”，減持公司137萬(wàn)股，成交價(jià)在14.2元/股。
　　《經(jīng)濟參考報》記者查閱公告發(fā)現，對于管理層減持目的，盡管有些公告有所解釋?zhuān)蟛糠志硎緸椤皞€(gè)人原因”，比如，華誼兄弟某高管去年8月通過(guò)大宗交易平臺兩次減持，公告中則表示：減持主要是因為孩子工作、個(gè)人理財、投資新項目。
　　又如，某創(chuàng )業(yè)板上市公司兩名董事在季報前踩點(diǎn)減持，公告回應稱(chēng)“兩位董事收入不高，由于孩子在國外讀書(shū)等原因，個(gè)人需要通過(guò)減持，換取一些現金以備不時(shí)之需”。
　　上海一家基金公司投資部門(mén)負責人表示，特別是在飆升期間的創(chuàng )業(yè)板、中小板個(gè)股中，頻頻出現的減持熱往往催生“跑得快”，或曰精準減持現象。
　　此外，頻頻上演的套現戲碼，還伴隨創(chuàng )業(yè)板管理層的“辭職減持”熱。

　　大股東“資產(chǎn)大挪移”掏空上市公司

　　“如果一個(gè)市場(chǎng)只有大股東套現賺錢(qián)、投資者不斷虧錢(qián)失血，股市就會(huì )成為‘合法集資’和‘龐氏騙局’�！�

　　除公司高管為減持拋出花樣百出的理由外，在非整體上市普遍存在的背景下，上市公司背后的大股東套現戲碼更為跌宕起伏。
　　作為曾經(jīng)的“農業(yè)第一股”，北大荒2013年先是因違規拆借逾9億元，被上海證券交易所譴責，隨后又因信息披露違規，收到中國證監會(huì )黑龍江監管局下發(fā)的3份行政處罰書(shū)。其一筆大股東關(guān)聯(lián)交易更是陷入質(zhì)疑。
　　北大荒宣布以6161萬(wàn)元報價(jià)，向大股東轉手十年前以4.76億元收購的子公司北大荒米業(yè)股權。根據合并財務(wù)報表，北大荒米業(yè)2012年合并主營(yíng)業(yè)務(wù)收入高達約83億元，僅一季末的賬面貨幣資金便超過(guò)3億元。市場(chǎng)人士認為，這一交易盡管具有剝離重組資產(chǎn)的戰略意義，但的確存在作價(jià)過(guò)程不夠透明的瑕疵。
　　華寶興業(yè)基金董事長(cháng)、華寶投資有限公司總經(jīng)理鄭安國指出，上市公司本應通過(guò)規范治理架構和信息披露，制約內部人道德風(fēng)險。上海一位不愿意透露姓名的證券業(yè)人士表示，除了類(lèi)似北大荒的違規拆借、挪資，一些上市公司仍在以高估值收購大股東資產(chǎn)，或將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以低溢價(jià)關(guān)聯(lián)交易轉出。
　　事實(shí)上，在名噪一時(shí)的明星電力案中，原深圳明倫集團董事長(cháng)周益明就借虛增母公司及7個(gè)子公司的注冊資本金3億元，從而完成入主上市公司。此后不到4個(gè)月，就通過(guò)龐大的交易資金流出，幾乎順利“掏空”上市公司。根據起訴書(shū)，該大股東以惡意對外投資、違規擔保、虛假貿易以及違規拆借資金等方式，造成了上市公司資金損失4.76億元，以及承擔違規擔保責任1.91億元。2007年經(jīng)四川省高級法院終審裁定，周益明成為中國資本市場(chǎng)上第一個(gè)以“合同詐騙罪”被判處無(wú)期徒刑的上市公司董事長(cháng)兼大股東。
　　“如果一個(gè)市場(chǎng)只有大股東套現賺錢(qián)、投資者不斷虧錢(qián)失血，股市就會(huì )成為‘合法集資’和‘龐氏騙局’�！编嵃矅f(shuō)。
　　而隨著(zhù)老股轉讓被引入，其是否會(huì )淪為大股東套現路徑的擔憂(yōu)依然存在：利用老股轉讓套現一是不存在限售期，二是募資直接歸股東所有，三是相關(guān)費用較低。比如，1月上市新股中就有股東發(fā)行老股的費用由發(fā)行人承擔。
　　市場(chǎng)人士表示，隨著(zhù)2014年新股市場(chǎng)及重組概念再度升溫，對大股東套現行為的監管理應更為嚴格，避免“大股東吃飽喝足，小股民失血割肉”的資本游戲重演�！氨热�，上市公司的業(yè)績(jì)承諾等信息披露不能只是流于形式。報喜不報憂(yōu)帶來(lái)業(yè)績(jì)大幅下滑，受益方理應受罰�！鄙虾Ｘ斀�(jīng)大學(xué)現代金融研究中心副主任奚君羊說(shuō)。

　　PE并購吸金讓股民成“冤大頭”

　　盡管珠海中富的并購泡沫宣告破滅，CVC資本卻從交易中獲得數億元收購款，A股上市公司、股民代其充當“冤大頭”。

　　隨著(zhù)上市并購日益活躍，關(guān)聯(lián)交易作價(jià)不公允，獨立性缺陷問(wèn)題凸顯。佛山燃氣、京客隆均因此倒在上市“最后一公里”路上。而私募資金的參與，帶來(lái)財務(wù)性投資的變現問(wèn)題。2013年末被證監會(huì )立案的珠海中富便是一例。
　　作為國內最大的飲料瓶生產(chǎn)基地，珠海中富是可口可樂(lè )、百事可樂(lè )等跨國品牌的灌裝廠(chǎng)。根據財報，2007年至2011年的五年間，其年均凈利潤達8753萬(wàn)元。僅登陸A股后的10年間，復權股價(jià)就上漲了近9倍。然而，就是這樣一家資本市場(chǎng)的“優(yōu)等生”，卻被一輪堪稱(chēng)詭異的收購合同擊垮。
　　而作為全球最大的私募基金之一，在珠海中富大股東CVC資本把持珠海中富首年，上市公司凈利潤就下滑約50%。隨后，CVC資本不止一次向珠海中富倒賣(mài)旗下公司。2012年9月，珠海中富在一天內拋出50多條公告，收購海外大股東CVC資本旗下48家子公司股權。這起交易最初涉及資金8.85億元，幾乎是公司2004年以來(lái)的全部?jì)衾麧櫋?BR>　　隨之而來(lái)的，就是股票業(yè)績(jì)的連連跳水。2012年下半年，珠海中富凈利潤虧損約1.68億元，全年下滑約500%。2013年上半年，更是創(chuàng )下業(yè)績(jì)同比下滑約46倍的記錄。其股價(jià)從5年來(lái)的15.96元高位，一度跌至2元以下的新低。
　　《經(jīng)濟參考報》記者查閱財報發(fā)現，CVC資本全額轉讓給珠海中富的48家子公司中，有13家2011年報虧，20家2012年中期虧損�！皬钠髽I(yè)發(fā)展角度，根本看不出交易的合理性�！睆偷┐髮W(xué)會(huì )計學(xué)系教授李若山說(shuō)。盡管珠海中富的并購泡沫宣告破滅，CVC資本卻從交易中獲得數億元收購款，A股上市公司、股民代其充當“冤大頭”。
　　此外，“做局”的另一個(gè)幫兇則是中介機構。珠海中富報價(jià)8.85億元的定價(jià)依據之一，來(lái)自北京一家名為“恒信德律”的評估公司。然而，這家評估中介出具的資產(chǎn)估值，不僅較會(huì )計師審計的凈資產(chǎn)大增50%，其速度更可謂批量生產(chǎn)�！督�(jīng)濟參考報》記者查閱公告發(fā)現，該評估團隊僅用48天，就實(shí)地驗明北京、重慶乃至烏魯木齊、哈爾濱、�？诘燃s40個(gè)地市的擬收購公司，堪稱(chēng)“奇跡”。
　　李若山認為，評估報告淪為“想評多少評多少”。大股東花錢(qián)做高估值，交易的埋單者卻是上市公司。
　　而同年成功過(guò)戶(hù)的北京利爾非公開(kāi)發(fā)行股份購買(mǎi)資產(chǎn)方案中，標的資產(chǎn)金宏礦業(yè)及遼寧中興的股權增值率也分別高達1334.26%和103.44%�！吧鲜泄緞�(dòng)輒出現超高溢價(jià)收購顯然并不正常，冠冕堂皇的收購理由之外，存在向利益相關(guān)方進(jìn)行利益輸送的可能。即使并購方案中欲募集所謂的配套資金，還有可能導致市場(chǎng)資源錯配與浪費�！必斀�(jīng)評論員曹中銘說(shuō)。

　　機構“低買(mǎi)高賣(mài)”暗藏尋租

　　由于定價(jià)過(guò)程不透明，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商與參與詢(xún)價(jià)機構往往結成利益同盟，導致報價(jià)畸形。而機構借持股成本較低進(jìn)場(chǎng)，上市后拋售令中小投資者埋單。

　　盡管新一輪新股發(fā)行體制改革“重拳”頻出，但新股上市前機構借持股成本較低進(jìn)場(chǎng)，上市后拋售令中小投資者埋單，這一“低買(mǎi)高賣(mài)”現象甚至愈演愈烈。
　　WIND統計數據顯示，2014年以來(lái)，共有48只新股完成發(fā)行并上市交易，共計發(fā)行股份24.05億股，其中發(fā)行新股20.08億股，老股轉讓3.97億股。從發(fā)行的股份數量來(lái)看，48家企業(yè)發(fā)行數量總計為24.05億股，其中網(wǎng)下配售數量為13.96億股，網(wǎng)上發(fā)行數量為10.09億股。與此同時(shí)，長(cháng)達一年多的新股發(fā)行暫停，以及發(fā)行人大比例剔除高報價(jià)壓低價(jià)格發(fā)行，也使得消失已經(jīng)有一段時(shí)間的“新股不敗”再度重返市場(chǎng)。WIND統計數據顯示，目前已經(jīng)上市的48只新股中，上市首日全部上漲，除了陜西煤業(yè)在內的4只新股之外，其余44只新股上市首日全部觸及44%的二次臨停限制，48只新股上市首日的平均漲幅則達到了42.75%，平均首日換手率則達到了13.22%�！靶鹿刹粩　奔由洗蟊壤木W(wǎng)下配售，使得參與網(wǎng)下配售的機構獲得了大量的利益。
　　比如，1月17日我國最大的閥門(mén)制造商紐威股份登陸A股，當日即被持股成本較低的機構投資者大筆拋售。根據上海證券交易所披露的龍虎榜信息，當日賣(mài)出金額最大的前三家席位中均為機構專(zhuān)用。上市當日紐威股份漲幅達19.58%，同時(shí)前五家機構及券商總部、營(yíng)業(yè)部席位合計拋售紐威股份3.71億元股份，高價(jià)套現離場(chǎng)。
　　市場(chǎng)人士表示，高價(jià)發(fā)行帶來(lái)機構投資者上市后“火線(xiàn)離場(chǎng)”，背后則是詢(xún)價(jià)階段的不透明�！叭绻湃胃甙l(fā)行價(jià)，經(jīng)一級市場(chǎng)進(jìn)場(chǎng)的機構就能通過(guò)二級市場(chǎng)高位套現，導致股價(jià)波動(dòng)。如果僅用行政方式壓低報價(jià)，就很難避免上市后再遭爆炒，導致當前新股價(jià)格監管的兩難�！鄙虾Ｒ晃辉鴧⑴c上市的簽字律師告訴記者，由于定價(jià)過(guò)程不透明，發(fā)行人、主承銷(xiāo)商與參與詢(xún)價(jià)機構往往結成利益同盟，導致報價(jià)畸形。
　　“事實(shí)上，機構投資者的灰色身份存在不小的尋租空間�！鄙虾ＨA榮律師事務(wù)所合伙人許峰說(shuō)。僅在2008年3月IPO網(wǎng)下發(fā)行電子化后，新股詢(xún)價(jià)對象的初步報價(jià)和實(shí)際申購情況一直存在“擦邊球”行為，報價(jià)高于實(shí)際價(jià)格而未申購等現象一度密集出現。
　　市場(chǎng)人士表示，隨著(zhù)注冊制改革漸行漸近，種種“套現”痼疾亟待通過(guò)市場(chǎng)化機制，通過(guò)更透明、更高效的監管機制消除。

A股：財富去哪兒了（二）：吞噬的黑洞：募資成“私產(chǎn)”　承諾打白條

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