市場(chǎng)化債轉股迎來(lái)新的政策突破。國家發(fā)改委、央行、財政部等七部委最新發(fā)布的《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（下稱(chēng)《通知》），針對債轉股操作中多個(gè)難點(diǎn)、痛點(diǎn)和爭議點(diǎn)，進(jìn)行了厘清和明確，并針對債轉股實(shí)施方式、實(shí)施對象和資金來(lái)源等進(jìn)行了適當的政策放寬。

　　業(yè)內人士表示，債轉股十條新規的發(fā)布，將掃清一些障礙，為債轉股業(yè)務(wù)提速，并在吸引更多機構和企業(yè)參與到債轉股市場(chǎng)的同時(shí)，為本輪債轉股打開(kāi)更大的空間。此外，更多醞釀中的支持和鼓勵政策未來(lái)也有望出臺。

　　意義　政策放寬助推業(yè)務(wù)加速落地

　　2016年10月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》以及《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》，本輪債轉股正式啟動(dòng)。

　　國家行政學(xué)院經(jīng)濟學(xué)部教授馮俏彬說(shuō)，債轉股是推進(jìn)供給側改革、“三去一降一補”的重要內容，但與去產(chǎn)能、去庫存相比，去杠桿的進(jìn)展相對比較緩慢，似乎有些“雷聲大、雨點(diǎn)小”?！半m然已經(jīng)公布的債轉股簽約項目總體規模不小，但實(shí)際實(shí)施仍比較緩慢，早前那一波債轉股留下的陰影依然存在。2016年末市場(chǎng)化債轉股啟動(dòng)，但很多具體業(yè)務(wù)的做法和邊界并未明確?！彼f(shuō)。

　　中國人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級研究員董希淼也表示，這次調整，主要是大幅度放寬債轉股實(shí)施環(huán)節的要求，體現在五個(gè)方面：采取綜合方式（股債結合、以股還債）；拓寬資金來(lái)源（可設立私募基金來(lái)實(shí)施）；放寬實(shí)施對象（納入民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)）；豐富債權類(lèi)型（納入非銀行債券，以及非上市公司債權）；創(chuàng )新金融工具（發(fā)行權益類(lèi)融資工具）。

　　“此次政策調整主要目的是堅持以市場(chǎng)化、法制化為原則，尊重市場(chǎng)主體的選擇，引導企業(yè)和金融機構有序創(chuàng )新，突破前期實(shí)踐的難點(diǎn)和問(wèn)題，推動(dòng)債轉股工作更加積極地落地實(shí)施，助推各類(lèi)企業(yè)杠桿率穩步下降，更好地防控金融風(fēng)險?！倍ｍ当硎?。

　　核心　實(shí)踐難點(diǎn)痛點(diǎn)“一一回應”

　　而從具體內容來(lái)看，此次《通知》對此前在債轉股實(shí)踐中存在的諸多爭議和難點(diǎn)都予以了回答和明確，為債轉股實(shí)踐的開(kāi)展掃清了政策障礙。

　　比如，《通知》明確，允許采用股債結合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率。各實(shí)施機構可根據對象企業(yè)降低杠桿率的目標，設計股債結合、以股為主的綜合性降杠桿方案，并允許有條件、分階段實(shí)現轉股。鼓勵以收債轉股模式開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股，方案中含有以股抵債或發(fā)股還債安排的按市場(chǎng)化債轉股項目報送信息。

　　國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任曾剛說(shuō)，過(guò)去的債轉股存在一些爭議，比如有的人認為“明股實(shí)債”模式不是債轉股，債轉股必須是債權轉股權，不能有其他形式。但在實(shí)踐中債轉股是一個(gè)過(guò)程，在這個(gè)過(guò)程中可以有很多不同的交易安排?！霸趫猿忠赞D股為主的過(guò)程中，適當做一些轉債的安排，有利于吸引更多的投資者進(jìn)入債轉股市場(chǎng)?！彼f(shuō)。

　　再如，《通知》第四條明確，支持各類(lèi)所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股。相關(guān)市場(chǎng)主體依據國家政策導向自主協(xié)商確定市場(chǎng)化債轉股對象企業(yè)，不限定對象企業(yè)所有制性質(zhì)。支持符合《意見(jiàn)》規定的各類(lèi)非國有企業(yè)，如民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股。

　　“本輪實(shí)踐中，大部分債轉股企業(yè)是國企，這也是銀行等金融機構關(guān)注的重點(diǎn)，但民營(yíng)企業(yè)也有很多符合債轉股條件。明確允許和鼓勵它們開(kāi)展債轉股將有利于優(yōu)化其融資結構和降低其融資成本，而降低民營(yíng)企業(yè)的杠桿率也有利于宏觀(guān)整體杠桿率的控制?！痹鴦傉f(shuō)。

　　另外，《通知》還允許實(shí)施機構發(fā)起設立私募股權投資基金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股、允許將除銀行債權外的其他類(lèi)型債權納入轉股債權范圍，這些政策也有助于拓寬債轉股的資金來(lái)源以及引入更多機構參與到債轉股的市場(chǎng)。

　　華融證券常務(wù)副總經(jīng)理張建軍對《經(jīng)濟參考報》記者表示，之前債轉股實(shí)施機構基本上用自籌資金對有債轉股需求的企業(yè)進(jìn)行投資，但是這樣就要求實(shí)施機構有充足的自籌資金的實(shí)力，大大限制了市場(chǎng)化債轉股規模的擴大。允許成立私募股權投資基金進(jìn)行市場(chǎng)化債轉股投資將開(kāi)拓實(shí)施機構的資金來(lái)源。

　　他還表示，允許將除銀行債權外的其他類(lèi)型債權納入轉股債權范圍，將有助于市場(chǎng)化債轉股業(yè)務(wù)規模的提升，因為以前僅僅針對以銀行對企業(yè)發(fā)放貸款形成的債權，這大大局限了債轉股范圍，甚至有一些資金緊張、負債率高的企業(yè)反而因銀行貸款較少無(wú)法實(shí)施債轉股。但他也表示，這一做法需要做好監督工作和判斷實(shí)施債轉股企業(yè)負債的形成時(shí)間，防止出現投機性創(chuàng )造債權，從而“搭便車(chē)”享受制度鼓勵。

　　展望　更多支持鼓勵政策將出

　　業(yè)內人士表示，《通知》在政策明確和放寬的同時(shí)，還帶有試點(diǎn)的意味，為未來(lái)債轉股業(yè)務(wù)的開(kāi)展打開(kāi)了更大空間。

　　《通知》明確，允許上市公司、非上市公眾公司發(fā)行權益類(lèi)融資工具實(shí)施市場(chǎng)化債轉股；允許以試點(diǎn)方式開(kāi)展非上市非公眾股份公司銀行債權轉為優(yōu)先股；鼓勵規范市場(chǎng)化債轉股模式創(chuàng )新。

　　《通知》稱(chēng)，“部際聯(lián)席會(huì )議將組織協(xié)調加快《意見(jiàn)》相關(guān)政策的落實(shí)。落實(shí)稅收政策，符合條件的市場(chǎng)化債轉股企業(yè)可按規定享受企業(yè)重組相關(guān)稅收優(yōu)惠政策；適應開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股工作的實(shí)際需要，有關(guān)部門(mén)將研究采取適當支持方式激勵引導開(kāi)展市場(chǎng)化債轉股，依據市場(chǎng)化債轉股業(yè)務(wù)規模、資金到位率、降杠桿質(zhì)量等因素對相關(guān)銀行和實(shí)施機構提供比較穩定的低成本中長(cháng)期資金支持?！痹鴦偙硎?，這意味著(zhù)監管部門(mén)將醞釀更多市場(chǎng)化債轉股的支持和鼓勵政策。

　　馮俏彬表示，未來(lái)，在政策大幅放開(kāi)的同時(shí)，必將在體制機制上加強監管，并根據實(shí)際進(jìn)展進(jìn)行一些監控和調整。

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